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近期东方证券公告拟全资100%收购上海证券，成为近两年地方国资券商整合的重要标志性事件。在此背景下，2023至2026三年间，国内证券行业告别分散化无序竞争，并购重组、股权整合、资源合并常态化，行业分分合合节奏加快，梯队分化、区域整合、抱团做强成为行业核心趋势。

近三年券商行业并购整合案例清单（2023—2026）

从政策层面来看，金融工作会议、新国九条持续明确提出，支持优质券商通过并购重组做大做强，培育一流投资银行。同时金融业对外开放持续推进，外资全资券商落地布局，叠加行业佣金费率下行、同质化竞争严重、传统经纪业务利润压缩，中小券商盈利空间持续收窄。内外双重压力下，行业整合已是必然选择，国资平台成为推动券商合并的核心主导力量。

梳理近三年行业代表性整合案例，可清晰看出行业整合三大路径。其一为腰部券商跨区域并购，实现规模突围。2023年国联证券启动收购民生证券，2025年完成全面整合，依托国资背景实现业务协同，投行、资管与零售业务全面升级，打破地域限制，是中型券商合并的典型案例。2024年浙商证券完成对国都证券的控股收购，借助国都证券北方网点资源，弥补自身华北布局短板，形成全国化经营格局。其二是区域国资内部整合，优化本地金融布局。2024至2025年，西部证券收购国融证券控股权，巩固西北区域垄断优势；国信证券在深圳国资统筹下整合万和证券，压缩内部竞争成本，集中资源服务区域实体经济。其三就是本次东方证券并购上海证券，上海两大本土地方券商迎来合并，是一线城市金融国资改革的重要落地举措。

整体来看，本轮券商整合具备鲜明特征。第一，国资主导属性极强，绝大多数并购交易由地方金控、地方国资委统筹规划，核心目的在于整合地方金融资产、做强区域金融名片、减少同城同业内耗。第二，整合逻辑以互补为主，头部补短板、区域扩版图、小企寻依附，避免盲目规模化扩张。第三，行业出清节奏加快，小型地方券商、风控薄弱、业务单一的中小机构，逐步成为被并购标的，行业集中度稳步提升。

客观而言，券商行业持续整合具备显著正向价值。首先，合并能够有效降低运营成本，整合重复营业网点、中后台部门与IT系统，压缩管理费用，改善行业长期内卷的盈利现状。其次，资本实力增厚后，券商可承接大型IPO、产业并购、城投债发行等重资本业务，提升服务实体经济与科技创新的能力。再者，资源协同助力差异化发展，整合后券商可统筹财富管理、机构业务、跨境业务等多元板块，摆脱过去同质化低价竞争的恶性循环。

同时也要理性看待行业整合背后存在的现实问题与潜在风险。一是融合难度普遍偏大，不同券商企业文化、考核机制、风控体系、人员架构差异明显，短期容易出现管理内耗、核心人才流失、客户资源分流等问题，不少合并案例存在“形合神不合”的问题。二是行业垄断风险逐步凸显，头部及区域龙头持续兼并，中小券商生存空间被持续挤压，市场竞争活力有所弱化，需要监管层做好平衡约束。三是整合模式单一，多数交易局限于同省内、同体系内国资合并，市场化跨所有制并购案例较少，行业资源流动效率有限。

东方证券收购上海证券，有着极强的示范效应。两家券商同属上海本地国资，业务重叠度高、客户资源集中，合并后将形成上海本土规模领先的综合型券商，集中资源发力财富管理、高端投行、跨境金融业务，深度绑定上海国际金融中心建设。该交易也会带动北京、广东、江苏等金融强省加速梳理本地券商资源，后续区域同类券商整合或将持续落地。，绝大多数并购交易由地方金控、地方国资委统筹规划，并非单纯市场化行为，核心目的在于整合地方金融资产、做强区域金融名片、减少同城同业内耗。第二，整合逻辑以互补为主，头部补短板、区域扩版图、弱企寻依附，避免盲目规模化扩张。第三，行业出清节奏加快，小型地方券商、风控薄弱、业务单一的中小机构，逐步沦为被并购标的，行业集中度稳步提升。

客观而言，券商行业持续整合具备显著正向价值。首先，合并能够有效降低运营成本，整合重复营业网点、中后台部门与IT系统，压缩管理费用，改善行业长期内卷的盈利现状。其次，资本实力增厚后，券商可承接大型IPO、产业并购、城投债发行等重资本业务，提升服务实体经济与科技创新的能力。再者，资源协同助力差异化发展，整合后券商可统筹财富管理、机构业务、跨境业务等多元板块，摆脱过去同质化低价竞争的恶性循环。

行业整合背后是否存在的现实问题与潜在风险呢，这个可以从理性的角度来看待。从任何行业的并购重组来看，融合难度普遍偏大，不同券商企业文化、考核机制、风控体系、人员架构差异明显，短期容易出现管理内耗、核心人才流失、客户资源分流等问题，不少合并案例存在“形合神不合”的问题。

东方证券收购上海证券，有着极强的示范效应。两家券商同属上海本地国资，业务重叠度高、客户资源集中，合并后将形成上海本土规模领先的综合型券商，集中资源发力财富管理、高端投行、跨境金融业务，深度绑定上海国际金融中心建设。该交易也会带动北京、广东、江苏等金融强省加速梳理本地券商资源，后续区域同类券商整合或将持续落地。

综上，近三年券商行业的分分合合，是政策支持、市场竞争、对外开放共同作用的结果。过去券商数量多、规模小、布局散的格局正在被打破，行业正式进入存量整合时代。短期来看，合并重组会带来管理磨合阵痛；长期来看，规模化、集约化发展是证券行业高质量发展的必然方向。未来，券商行业会形成“全国头部航母+区域核心龙头+特色小众券商”的三层格局，并购重组仍将持续上演，而能否实现业务、人员、风控的深度融合，将决定各家合并券商的长期发展上限。

文章由财判君整理，转载请注明出处。

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