业绩向好+政策利好,券商估值修复正当时!

当下正逐步进入年报和一季报的密集披露期，以算力链、电池储能、玻璃玻纤为代表的绩优行业最近明显修复，反映资金已趋于聚焦业绩和基本面线索。今天，就业绩角度，锐叔准备来聊一下当前可能被市场低估的一个板块，那就是券商。

从年报角度看，2025年25家上市券商实现营收和归母净利润同比分别增长31.0%和45.5%，展现出非常不错的增长态势。从一季报角度看，4月9日盘后，中信证券披露1季度业绩快报，营收和归母净利润分别为232亿/102亿，分别同比+41%/+55%，营收和净利润均实现较明显的超预期增长，且增速相比其年报提升显著。行业龙头的这份业绩说明，短期AH股市下跌和美债波动，对券商盈利影响或相对有限，经纪与大财富管理、海外业务扩表和投行+投资是行业盈利成长性的持续力量。同时，这份业绩也预示券商板块一季报整体或有亮眼表现。

此外，市场交易层面也预示券商板块业绩向好之势：一季度A股日均股基成交额在2025年2.05万亿高基数上提升至3.13万亿；两融余额从2025年末的2.5万亿进一步上行突破2.6万亿；一季度A股市场累计新开户数为‌1204.02万户，同比大幅增长‌61.15%，持续反映低利率环境下，储蓄资金向金融资产迁移的态势。而在量增驱动下，券商板块经纪收入及融资融券利息收入同环比延续双位数增长。

往后看，券商业绩增长持续性增强。过往券商业绩呈脉冲式增长，但近两年资本市场容量显著提升，投资者和上市公司数量扩容，中长线资金持续入市，券商各业务线经营向好，业务多元发展。叠加国际业务增量提质，业绩波动性显著降低。展望未来，券商业务将持续多元化，从脉冲式增长进入稳健增长期。大财富业务趋势上行，A股和两融新开户保持活跃，2万亿日成交额有望成为常态。机构业务方面，投行市场显著复苏，投资业务持续增配权益仓位，OCI股息收益提升业绩稳定性，衍生品业务监管有望进一步优化。国际业务方面，港股交易持续活跃、IPO发行显著回暖，头部券商加大国际化布局，境外收入利润贡献度有望进一步提升。

在政策层面上，“十五五”规划聚焦“五篇大文章”强化功能性发挥，政策围绕科技创新支持、财富管理升级、高水平开放三大维度持续发力。4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，增设创业板第四套上市标准，支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。券商作为资本市场的核心中介机构，在本次创业板改革中确定性受益：1）利好投行增量+跟投机遇：创业板改革直接抬升投行业务景气度（创业板IPO、再融资、并购等业务线），拓宽“投行资本化”收益空间，同时针对未盈利企业的强制跟投，意味着对券商资本市场“看门人”的职责进一步压实。2）投融资协调发展打开做市、产品等综合业务增量空间。优化交易制度，引入做市商制度；丰富产品服务体系，推出更多创业板相关ETF和期权，适时推出创业板股指期货，支持基金投顾配置创业板ETF。投融资协调发展的改革导向有望推动综合实力强劲的头部券商在财富、交易、产品、做市、投行、投资等多业务领域打开创新空间、收获业务增量，形成多维度、可持续的增量业绩驱动。而政策红利的持续释放，预计将有效改善市场预期，奠定券商板块走强的底层逻辑。

2018年以来A股券商指数在历次板块行情中的PB估值均值约1.46-1.82倍，最高近2.5倍，其中十家大券商PB均值约1.44x-2.02x。而反观当下，市场活跃度持续位于高位，但截至4月初，A股券商指数PB仅1.24倍，其中大券商PB均值仅1.22倍，H股中资券商指数PB仅0.68倍，说明当前券商板块的估值和基本面严重背离。总的来看，当前券商板块处于“高ROE、低PB”象限，配置价值凸显：1）量价背离：26年初至今，在外围扰动、再融资等因素影响下，券商板块走势与市场交投水平分化，业绩表现与估值水平分化；2）“高ROE-低PB”状态将逐步扭转：26年是“十五五”开局之年，券商行业景气度持续上行，外围扰动对券商影响边际消退，关注点回归到券商基本面和政策催化。全年维度看，券商板块有望在业绩稳定向好、资本市场改革落地等多因素催化共振下实现估值修复。

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