摩根士丹利:券商板块“补涨”时机已到!机构强者将持续跑赢(附核心标的)

摩根士丹利近日发布中国券商行业研究报告，标题直指《Time To Catch Up》（补涨时机已到）。

报告认为，近期券商运营趋势与估值倍数之间出现明显背离，这将带来有意义的估值重估机会。机构业务强的头部券商，有望在2026年持续跑赢。

一、市场数据全面回暖，券商盈利大幅反弹

2026年一季度，中国资本市场多项指标显著改善：

A股日均成交额同比增长7%，较2025年全年水平高出50%
港股IPO规模同比暴增490%
A股IPO同比增长40%，再融资增长90%
新发股票及混合型基金规模同比增长42%，显示散户投资热情正转化为机构资金流入

在此背景下，中信证券已预告一季度营收同比增长40%，净利润同比增长54%。摩根士丹利预计，券商整体盈利在当前环境下将保持韧性。

二、投行与衍生品：头部集中度提升，机构强者恒强
报告指出，2025年券商各业务线条已出现明显的市场份额再分配：
1）投行业务：承销费向头部集中。中信证券、中金公司、华泰证券2025年投行市场份额分别提升4.2、3.9、1.9个百分点。
2）衍生品业务：机构投资者需求强劲。中金、中信、广发证券的权益衍生品名义本金分别同比增长39%、29%、19%，对应投资收入份额分别提升0.9、2.8、2.2个百分点。而招商证券和银河证券则分别下降42%和16%。
3）经纪业务：市场份额整体稳定。中信证券交易量份额提升1.3个百分点，但因机构及高频交易占比提高导致费率下降，收入份额持平。摩根士丹利认为，同质化的经纪业务未来难以提供差异化优势。值得一提的是，中信证券客户保证金存款份额提升了1.1个百分点，客户基础持续巩固。
4）资管/基金代销：东方财富2025年权益基金AUM市场份额流失56个基点，压力来自头部财富银行及大型互联网平台。
三、估值处于历史低位，重估空间可观
尽管基本面改善，H股券商估值却因近期市场波动而大幅回落。报告显示，主要H股券商当前市净率（P/B）已跌至过去10年的下四分位区间。
报告提示以下事件可能成为板块重估的催化剂：A股融资制度改革（注册制深化、再融资松绑等）、头部券商杠杆上限提升（有望提高ROE）、衍生品监管规则最终落地（消除不确定性）。
四、投资启示
摩根士丹利认为，具备强大机构业务实力的券商将在2026年继续跑赢。重点关注：
1）投行+衍生品双强的头部券商：中信证券、中金公司、华泰证券、广发证券。
2）当前估值处于历史低位，且市场份额持续提升的H股券商。
同时需警惕：经纪业务同质化严重、东方财富等互联网平台面临份额流失压力。

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