TA来了，券商业绩亮眼、估值筑底，券商板块修复行情可期？

引言

2025年，上市券商整体盈利创下近年新高，这一增长势头在一季度也得到延续。然而，券商板块估值却一路走低，业绩亮眼与股价低迷之间的价值背离，引发市场广泛关注。多家机构和券商高管近期密集发声，认为板块估值已调整至公允水平，修复行情可期。

一、业绩全面开花：盈利创历史新高

1.1 2025年全年：行业净利逾2000亿，上市券商利润大增超四成

中国证券业协会最新数据显示，150家券商2025年度实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润高达2194.39亿元，同比增长31.2%，128家公司实现盈利，盈利面达85.3%。净利润增速显著高于营收增速，反映出行业整体成本控制与业务结构的进一步优化。

上市券商方面，已披露年报的25家合计营业收入同比增长30.96%，合计归母净利润同比大增45.54%，24家业绩全部保持稳健增长态势。头部券商凭借全业务链布局与核心竞争优势，进一步巩固了市场领军地位，中信证券2025年主要财务指标创历史新高，国泰海通、国联民生在完成业务整合后业绩表现十分亮眼。 “百亿净利润俱乐部”成员扩容至七家，国联民生等合并整合的中型券商也凭借协同效应实现业绩爆发。

投行业务方面，2025年迎来久违的“强修复”。以已公布的29家券商来看，2025年投行业务净收入合计335.17亿元，同比增长41.14%。头部效应极致凸显，TOP5券商拿下了行业66.39%的收入份额，马太效应进一步加剧。国泰君安通过并表海通证券体量跃升至行业第三，有力冲击了传统的“三中一华”格局。

1.2 2026年一季度：增长动能不减，中信证券单季利润破百亿

进入2026年，行业高增长态势并未止步。一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的高基数2.05万亿元增长超50%；3月末两融余额2.6万亿元，较年初增长3%。上交所最新数据显示，3月份A股新开户数达460.14万户，环比增长82.38%，同比增长50.1%。一季度A股累计新开户数达1204.02万户，同比增长61.15%。

4月9日晚间，“券商一哥”中信证券率先披露首份上市券商一季度业绩快报，营收231.55亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比大增54.6%；基本每股收益0.67元，同比增长55.81%。截至一季度末，中信证券资产总额达到2.24万亿元，较2025年末增长7.82%。龙头券商单季净利润突破百亿元，在券业历史上极为罕见。

中信证券一季度业绩发布后，A、H股证券板块应声大涨。A股证券板块高开高走领涨行业，哈投股份涨停，中信证券涨超8%，东方财富、华泰证券、广发证券、长江证券等跟涨；港股中资券商股走强，中信证券涨9.58%，国联民生涨8.74%，中金公司涨6.42%。

东吴证券非银金融首席分析师孙婷预计，在高基数下，2026年证券行业净利润将同比增长15%，其中经纪业务收入同比增长23%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入增长14%，资管业务增长10%。开源证券非银分析师高超预计，上市券商一季度净利润（扣非）合计同比增长26%，三大业务驱动基本面稳中向好，2026年净利润增长持续性可期。

二、估值筑底：与基本面严重错配

2.1 板块持续走弱，“越大越跌”格局凸显

与亮眼业绩形成鲜明对比的是，券商板块整体估值近期深陷低位泥潭。今年以来，证券板块累计下跌逾11%，远逊于沪深300指数，在所有行业中跌幅居前。

同花顺iFinD数据显示，截至4月9日，50只券商股中仅2只实现年内上涨，其余48股全部下跌，其中约六成券商股年内跌幅超10%，国泰海通、华泰证券、兴业证券的区间跌幅均在20%以上。年内跌幅超20%的6家券商中，有5家为行业头部龙头，呈现“越大越跌、越龙头越弱”的分化格局。

拉长时间看，2026年至今，中证全指证券公司指数已跌近15%，目前已经跌回2025年4月全球权益资产普涨行情之前的水平。

2.2 估值处于近十年历史底部

当前券商板块的市盈率、市净率均处于近十年偏低水平。截至4月7日，券商板块市净率约1.2倍，呈现出高盈利、低估值的鲜明特征。

具体来看，A股券商板块PB、PE分别位于近十年8%、4%分位，处于历史底部区间。方正证券数据也显示，截至4月3日，板块静态PE、PB估值分别处于近十年4%、8%分位数。招商证券研报指出，截至4月3日，券商指数PB(LF)为1.24倍，处于近5年来13.97%分位点处。

个股层面，部分头部券商再次破净。国泰海通证券、兴业证券、东方证券、华泰证券等上市券商最新估值均低于1倍PB。截至4月9日，已有11家上市券商“破净”。

机构持仓同样处于低位。2025年末，公募基金对券商板块的持仓占比仅为0.99%，远低于3.76%的标配水平。

2.3 ROE修复与估值中枢错位

从盈利水平来看，2025Q1-3券商板块年化ROE约8.7%，创下2022年以来最佳表现。而截至2026年2月，板块PB仅为1.39倍，明显低于历史同ROE水平下对应的估值区间（1.62-2.15倍）。

2024年以来，A股上市券商ROE水平已从5.95%逐步修复至2025年底的7.31%左右，同比提升近2个百分点，头部券商的ROE已接近或超过10%，而券商板块PB估值已明显低于历史上盈利上行阶段对应的估值中枢，券商板块仍具备由ROE修复向PB估值修复传导的空间。

西部证券金融首席分析师孙寅直言：“目前券商板块盈利和估值已经出现明显错配。”

三、政策驱动：制度红利持续释放

2026年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介商，政策红利有望持续释放。

3月6日两会经济主题记者会上，证监会主席吴清明确“十五五”资本市场高质量发展五大提升目标，披露深化创业板改革、优化再融资机制两大核心增量政策。深化创业板改革方面，提升上市标准精准度，增设覆盖新产业、新业态、新型消费与现代服务业的标准体系；优化再融资机制方面，突出“扶优扶科”导向，将“轻资产、高研发”标准拓展至主板，推出储架发行、优化锁价定增等制度。

吴清同时明确，将推动修订出台证券公司监管条例，积极支持优质头部机构做强做大、推动中小券商差异化发展。这一部署为行业竞争格局优化提供了顶层设计支撑。

申万宏源研报指出，2026年券商板块有望在 “政策+资金+市场交投”三重驱动下迎来戴维斯双击，上半年关注一季度业绩披露、政策改革落地对板块的催化。

中信建投证券认为，政策构建创新创业企业全生命周期融资支持体系，既赋能新质生产力发展、完善资本市场制度生态，也打开券商投行业务增量空间，倒逼行业向专业驱动转型，证券行业景气度有望持续抬升。

四、资金面：增量资金入市可期

从资金面来看，中长期资金入市正成为券商板块的重要催化剂。监管积极推动以保险资金为代表的中长期资金持续流入资本市场，赚钱效应下主动权益基金和居民资金净流入或继续扩张，2026年A股市场的成交中枢或将继续维持高位。

国泰君安国际董事会主席阎峰在两会上建议，适时分步下调港股通合格投资者准入门槛，将QDII和RQDII机制拓展至个人客户，此举可缓解AH股折溢价问题，提振市场估值，推动居民储蓄向投资转化。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，三月以来受市场情绪扰动而跌幅较大、且基本面并未受到重大影响的行业有望迎来估值修复的机会，ETF、杠杆资金、私募资金以及保险资金将是下一阶段A股市场最重要的增量资金来源。

北向资金方面，地缘风险缓释后，外资布局意愿升温。非银金融板块前期经历持续调整，4月以来多空博弈加剧，随着美伊冲突缓和，市场风险偏好逐步修复，前期跌幅较深的非银类资产迎来估值修复契机，资金布局意愿升温。

五、投行观点汇总：普遍看好估值修复

近期多家券商发布研报，普遍认为当前券商板块具备较高配置性价比：

申万宏源：2026年券商ROE提升确定性强，估值将迎来困境反转。推荐三条投资主线：受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的。

招商证券：券商板块基本面和估值严重错配，应高度重视难得的配置机会，推荐业绩优异的低估值个股。

国泰海通非银金融首席分析师刘欣琦表示：“此前受交易因素等影响，券商板块估值中枢持续调整，当前横向对比国际投行、纵向对比A股各行业，券商板块估值已调整至公允水平，板块调整接近尾声，看好券商板块后续补涨机会。”

方正证券：关注基本面持续改善与涨幅背离下的投资机会，标的选择上建议关注高ROE且低PB的头部券商、低PB且有做强诉求的地方国资券商，以及高盈利与估值弹性标的。

华宝基金基金经理丰晨成：自2025年8月以来，券商板块行情与大盘显著分化，主要源于资金面压制、再融资短期拖累、海外地缘扰动下风险偏好阶段性收敛。随着压制因素逐步消退，建议关注基本面持续改善与股价持续背离过程中的估值快速修复机会。

中航证券：2026年主要聚焦三条主线——有整合预期的大中型券商、具备差异化竞争的特色券商、国际业务优势显著的券商。随着市场情绪改善和业绩增长，这些券商业绩和估值双重修复将带来确定性投资机会。

中信证券自身研报亦指出，2025年证券行业利润创历史新高，但股价表现较过往牛市周期差距明显，行业投资价值有望在“十五五”期间迎来重塑。杠杆率提升有望成为本轮估值重塑的核心逻辑，“十五五”期间行业ROE中枢有望从7%-8%向10%以上进阶。

西部证券：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，二是正在推进并购或有并购重组预期券商。

中国银河证券：当前环境下中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场延续“健康牛”态势确定性较高。板块估值处于历史低位，防御与反弹攻守兼备，建议关注中信证券、国泰海通、华泰证券等头部券商，以及东方证券、东方财富等具备差异化优势的中大型券商。

此外，东吴证券于4月10日给予中信证券买入评级，认为公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，应享有一定估值溢价。

卖方研究机构普遍认为，当前券商板块业绩韧性仍在，板块估值修复具备基本面支撑。随着地缘风险缓释，市场信心逐步修复，具备业绩优势与业务弹性的券商标的，有望迎来阶段性修复行情。

六、投资主线梳理

综合各大投行观点，当前券商板块的投资主线主要聚焦以下几个方面：

主线一：综合实力强劲的头部券商。头部券商凭借全业务线优势、资本实力和综合服务能力，在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位。推荐关注中信证券、国泰海通、华泰证券等。

主线二：并购重组预期明确的券商。监管明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，国泰君安吸收合并海通等案例已显示出并购整合释放的红利效应。建议关注正在推进并购或有并购重组预期的券商。

主线三：差异化竞争与特色业务突出的券商。东方证券、东方财富等在财管、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势，能够抵御行业同质化竞争压力。

主线四：国际业务优势显著的券商。国际化业务已成为头部券商利润增长的核心增长极。2025年中信证券国际实现净利润11.31亿美元，同比增长73%。

主线五：业绩弹性大的中小券商。在牛市环境下，中小券商弹性更强，部分具备特色业务的标的有望实现超额收益。

结语

当前券商板块正站在业绩高增、估值筑底、政策催化、资金入市的多重交汇点。基本面方面，2025年行业净利润创历史新高，2026年一季度延续高增势头，中信证券单季利润破百亿成为板块景气度的鲜明注脚；估值方面，板块PE、PB分别处于近十年4%、8%分位的历史底部区间，11家券商“破净”，与ROE修复形成明显错位；政策方面，“十五五”开局之年改革红利持续释放；资金方面，中长期资金入市预期明确。

正如申万宏源所言，2026年券商板块有望在“政策+资金+市场交投”三重驱动下迎来戴维斯双击。当盈利改善的基本面与极端低估值的估值面形成共振，券商板块的修复行情或许只是时间问题。 在当前时点，以战略性眼光把握低位布局窗口，或将成为2026年资本市场的重要配置主线。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、资本市场改革落地进度不及预期、海外市场波动带来的输入性风险、交易量持续走低等，可能对券商板块估值修复进程产生影响。本文内容仅供参考，不构成投资建议。