【华泰金融】看好券商估值修复机会

四重逻辑看好券商。#逻辑1：  地缘风险缓和，券商业绩强、估值&仓位双低，或承接高切低需求、迎增量资金；#逻辑2：  资金面边际改善。板块估值与业绩长期错配，核心是资金面变化导致。当前资金面边际缓释，已具备向上弹性；#逻辑3：  交投景气度回升，全A成交2万亿新常态，券商业绩有望延续高增。#逻辑4：  政策期待。政策自上而下保持支持态度，衍生品/国际等方向有望出台。

当前A股券商指数PB仅1.24x，大券商PB均值仅1.21x，H股券商指数PB仅0.68x。板块机构和长线资金持仓始终较低，主动偏股基金4Q25末持仓比例0.72%。关注战略性布局配置的窗口。

个股：1）综合实力和国际业务领跑的头部券商，如中信AH、国泰海通AH、广发AH、中金H；2）受益于地区产业经济优势，科创直投/跟投有优势的中小券商，如东方AH、国元；3）区域并购重组的结构性机会。

❗️【天风电新】潍柴动力：为什么看好估值重构-0408

———————————

我们前期调研后更新过：26年公司大缸径柴发出货量超预期、有望达3500-4000台，带动全年AIDC相关利润上修至22亿元、公司整体145亿元，当前15X PE。

除当期EPS外，我们认为❗️更重要的是公司全球化&多品类布局AIDC主电源供应商定位，对比CAT、康明斯等估值，市场远未充分定价。

全球化布局

欧洲：25年底已实现法国220台本土化产能，26年计划增加到1000台；

美国：27年底初步规划落地一期产能3000台，终期规划5000台。

多品类主电源供应商

燃气发动机：功率段布局2.5-3MW（26年中发布、26年底批量销售），7-7.5MW（26年底开始做认证，预计27H2批量销售）。销售形式从仅机头变为成套机组，将OEM利润留在体内，预计单价及盈利能力均有望超预期。

简单测算，假设成套机组单价3元/W，对应净利润7.5亿元/GW，我们测算27年开始美国电力缺口30GW+，【预计公司27年燃气发动机业绩弹性足够大】。

SOFC：27年规划产能200MW+，明确存在产能上修可能，❗️将参与Centrica与Ceres合作的GW级别项目。

SOFC行业单价达20元/W+，假设公司27年出货量200MW，对应净利润弹性10亿元+。

投资建议

仅看26年，预计AIDC电力相关利润（主要是柴发）22亿元，公司整体净利润145亿元，15X PE，估值有支撑。

往27年看，我们预计AIDC相关利润将达56亿元，对应利润占比将达40%+（若考虑PSI更高），且燃气发动机、SOFC有较高的超预期可能性，继续重点推荐。

———————————

【优必选】底部反弹20%，继续推荐～

✔️公司前期随港股科技板块同步回调，主要受市场系统性风险和流动性影响；当前基本面已显著改善，业绩超预期增长、出货量持续上修、风偏回暖共振，建议重点关注。

#2025年人形机器人出货量和收入超预期: 全年收入20.01亿元，yoy+53.3%，其中全尺寸人形销量1079台，收入8.2亿元，yoy+2203.7%，成为第一大收入来源，带动整体毛利率提高9pct至37.7%，说明规模放量后盈利弹性极高。

#2026年出货量预期大幅上修: 

  基于客户反馈和潜在订单，预计2026年WalkerS系列出货5000台以上，聚焦工业场景（搬运、上下料、分拣、质检等），覆盖消费电子、汽车、半导体、航天等行业。另外家庭端+教育端出货5000台以上，若全部兑现，人形收入将有3-5倍增长，期待后续订单持续落地。

#风偏回暖估值重塑。过去市场更多交易机器人零部件公司，主机厂尚未形成估值矛，市场预期不一致，导致低估。今年宇树等主机厂批量上市，将带动机器人板块情绪升温和主机厂估值重塑。

优必选当前市值约550亿港元左右，较高点回调20%+，尚未反映今年出货量上修的预期，我们看好后续市场风偏回暖、恒科超跌反弹、公司订单持续落地和业绩兑现，建议关注~