中信建投 | 上市券商业绩稳健向好,业务结构持续优化

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪何泾威

证券：证券板块三重边际向好，2026年业绩超预期可期。保险：配置价值显现，建议关注高股息、低估值、业绩敏感性较低个股投资机会。香港市场及港交所观点：港股非银板块在低估值特征与盈利改善预期共振下中长期配置价值凸显。多元金融观点：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

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证券：2025年上市券商经营业绩呈现稳健向好态势，业务结构持续优化，头部综合优势进一步巩固。经纪业务受益于市场交投活跃度提升与居民财富迁移，收入实现两位数改善；投行业务在并购重组政策激活与IPO节奏恢复带动下稳步增长；资管业务尽管费率改革深化，主动管理转型仍初见成效；投资业务依托股债双轮驱动与收益率提升，持续释放业绩动能。头部券商凭借全业务链协同能力与资产负债表优势，在行业分化中持续领跑，高质量发展基础进一步夯实。

保险：配置价值显现，建议关注高股息、低估值、业绩敏感性较低个股投资机会。当前保险板块配置价值凸显，以平安A股为例，其PEV为0.63x（截至4/3，下同），处于过去1年15%分位数。近期受宽货币预期回落、输入性通胀预期扰动等因素影响期限利差走阔，本周10年期国债收益率为1.8199%，较上周末提升0.27BP，有助于夯实长期利差表现。保险资金近年来持续增配权益资产，其业绩对权益市场表现的弹性有所提升，但通过OCI计量可降低权益市场波动对利润的冲击，OCI股票配置比例较高的险企业绩预计利润稳定性相对更优，后续若年报披露对股价带来扰动可关注配置机会。

香港市场及港交所观点：港股非银板块在低估值特征与盈利改善预期共振下中长期配置价值凸显。本周（截至4月3日）港股市场有所恢复，恒生指数+1.32%。南向资金成交占比维持22.72%的中枢水平，为港股流动性提供坚实支撑。当前板块估值仍处于全球主要市场相对低位，尽管美联储降息预期后移令美元流动性支撑暂时趋弱，但南向资金定价权提升持续对冲外资波动，板块底部支撑坚实，中长期配置价值值得重视。

3月30日至4月3日，证券II（中信）指数-2.39%，跑输非银指数、沪深300指数、上证50指数。

截至4月3日，已有26家上市券商发布2025年业绩经营数据。整体上看，上市券商业务结构持续优化，头部优势稳步巩固。

（1）经纪业务：市场活跃度提升带动收入改善。2025年A股股基年成交额实现499.08万亿元，同比+70%，创历史新高。新“国九条”及中长期资金入市政策落地，推动居民财富向权益资产有序迁移。已披露业绩的券商经纪业务净收入实现1171.88亿元，同比+10.51%，其中，国泰海通（+93.01%，并表效应）、中金公司（+44.75%）、广发证券（+44.32%）凭借客户基础与渠道优势领跑；中小券商中华安证券（+37.24%）依托区域深耕实现稳步增长，国联民生（+192.83%）通过整合民生证券实现市占率跃升。

（2）投行业务：并购重组活跃，IPO节奏逐步恢复。2025年IPO审核维持严监管态势，但“并购六条”政策落地激活重组市场。2025年IPO融资累计金额实现1,242.43亿元，同比+99.71%；股权再融资金额实现9,996.90亿元，同比+283.62%。已披露业绩的券商投行业务净收入实现326.49亿元，同比+6.67%实现微增，中金公司（+62.57%）、国泰海通（+59.39%）及中信证券（+52.35%）依托硬核科技项目储备与跨境并购能力增厚收益；部分区域型券商如中原证券（-56.85%）、光大证券（-5.81%）因项目储备不足收入有所承压，显示投行能力从通道服务向产业整合转型。

（3）资管业务：费率改革深化推动结构优化。2025年公募基金费率改革第三阶段启动，行业资管收入整体承压但主动管理转型见效。已披露业绩的券商资管业务净收入实现406.29亿元，同比-7.85%，中金公司（+30.84%）、招商证券（+21.72%）及国泰海通（+64.25%）凭借专项资管与主动管理业务实现正增长，反映行业从规模驱动向价值驱动转变。

（4）投资业务：股债双轮驱动业绩释放。2025年权益市场结构性行情显著，债券市场牛市延续，投资收益率普遍提升至3%-5%。已披露业绩的券商投资业务净收入实现1848.60亿元，同比+6.66%，国联民生（+253.61%）、中原证券（+86.46%）、广发证券（+59.64%）实现收益改善；华泰证券（-4.63%）、国海证券（-31.07%）因权益配置结构差异收入小幅承压，显示资产配置能力分化。

整体而言，2025年券商行业呈现“交投活跃度提升驱动经纪、并购重组政策驱动投行、费率改革引导资管转型、市场行情驱动自营”的结构特征，头部券商依托综合服务能力与资产负债表优势持续巩固领先地位，行业集中度稳步提升。

外部环境：在就业市场超预期修复与中东局势推升通胀的双重作用下，美联储2026年降息预期已有所收敛，预计全年仅降息一次且时点延后至下半年。美国劳工部数据显示3月非农就业新增17.8万人、失业率回落至4.3%，强于市场预期，表明经济仍具韧性；与此同时，美伊冲突导致油价突破100美元/桶，IMF已将美国2026年通胀预期上调至4.2%，并明确指出政策制定者今年几无降息空间。市场定价随之调整，CME“美联储观察”显示美联储6月维持利率不变的概率升至97.5%，首次降息时点已后移至9月甚至四季度，反映出在滞胀风险博弈下，联邦基金利率将在更长时间内维持4.25%-4.50%的限制性水平。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投研究发展部非银金融与前瞻研究首席分析师。中国科学技术大学应用统计硕士。曾任中信建投金融工程分析师，覆盖大类资产配置和FOF研究，2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员，2020年，2021年Wind金融分析师非银金融第1名，2020年，2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名。目前重点覆盖非银金融行业与金融科技领域研究，聚焦财富管理、科技金融、数字金融等热点领域。多次参与监管机构及各类金融机构等深度课题研究

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投证券非银金融&金融科技员。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员。

何泾威：中信建投非银金融&金融科技研究员。

证券研究报告名称：《周报20260406：上市券商业绩稳健向好，业务结构持续优化》

对外发布时间：2026年4月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007

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