研究报告内容

　　海外宏观：中东冲突影响初现。中东冲突导致原油等工业品原材料供给受到扰动，制造业产业链由于预防性补库存需求从而出现了短期的“虚假繁荣”，服务业则已经开始显现出负面冲击。美国消费者信心和通胀预期仍然稳定，但可能随着冲突持续而向“滞胀”预期演化。欧洲经济受到的冲击较其它地区相对更大。

　　国内宏观：外需强劲，内需回暖。中国经济开年有回暖趋势，消费小幅反弹，投资开始回稳，出口保持强劲。在出口的强势拉动下，库存周期也出现了上行势头，经济有复苏动力。但物价和库存周期的回升力度以及能否扩散到更大的范围需要继续观察。

　　政策：3月以来，全球政策环境呈现“地缘风险上升、宽松节奏放缓”的特征：伊朗相关冲突推升油价、航运与供应链风险溢价，并通过能源价格、金融条件和风险偏好三条路径向全球经济传导，使海外宏观主线进一步转向“增长偏弱、通胀受扰、央行更谨慎”，美联储、欧洲央行均因此维持更审慎的宽松立场。对中国而言，外部冲击一方面抬高输入性成本和政策操作难度，另一方面也对上游能源资源板块形成一定支撑，但尚不足以改变国内“以稳为主、以内为本”的政策主线。两会则进一步明确了全年宏观框架，即在增长目标小幅下调背景下，坚持“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，以财政和准财政工具作为稳增长主抓手，通过超长期特别国债、专项债、资本金补充、“两重”“两新”以及促消费专项安排，推动消费与投资双线发力，同时兼顾科技升级与风险防范。整体看，当前政策组合并不追求强刺激，而是强调财政靠前发力、货币协同配合、资金尽快转化为实物工作量；未来国内修复斜率的关键，仍取决于财政落地效率、消费传导顺畅程度以及房地产拖累能否继续收敛。

　　大类资产：地缘冲突为短期定价的核心因素。近一个月市场交易的核心逻辑是中东地缘冲突。我们认为股市可以逐步布局。美伊谈判预计会有很多波折，但随着双方均释放谈判信号，战争长期化和无序升级的概率有所降低，市场的恐慌情绪有望逐步缓解。我们认为近期震荡行情之中可以逢低布局。2025年宏观叙事逻辑是特朗普上台之后进行的去全球化，所以矿产安全和科技安全成为了宏观主线，有色和科技板块表现亮眼。2026年最超预期的事件是中东冲突，对全球的能源供给造成了巨大冲击，我们认为能源安全有望成为宏观主线。建议关注新能源储能板块的投资机会。我们认为黄金在调整之后也有布局机会。市场目前正在交易“油价上涨——通胀上升——货币政策收紧”这一逻辑链条，即“流动性紧缩”是近期的市场交易逻辑，而尚未向经济衰退和美国财政压力等方向进行足够定价。故而对流动性敏感的贵金属出现了大幅下跌。这一情形与2022年俄乌冲突爆发后黄金冲高而后持续回落较为相似。但是地缘政治动荡、长期通胀预期上升与供应链秩序重构等长期影响均有利于黄金的叙事逻辑。我们认为在流动性紧缩的市场冲击过后，黄金将会迎来新的上涨行情。

　　风险提示：

1、原油价格可能导致美联储货币政策出现大幅摇摆；

　　2、伊朗冲突可能导致中国经济超预期下行。