先来看一下券商。

昨天投票又跑到前二。

K线的确走惨不忍睹……

为什么？

首先，券商本身不在扩张期。

之前牛市的时候，监管环境相对宽松，券商处于业务扩张期。

但是2024年之后，券商进入了历史上最严的监管周期中……

1.0

以前牛市，券商赚的是IPO爆发的钱。

但现在，“新国九条”之后，IPO节奏大幅放缓。

指数虽然涨了，但券商最大的想象力——

投行业务被按住了。

另外，其他原本可以赚钱的业务，也开始被压缩——

公募基金费率改革，降管理费、降托管费、降交易佣金，

直接“降了”券商的机构分仓收入。

还有，就是量化交易受到严格监管，高频交易带来的巨额佣金也大幅缩水。

这在一定程度上，限制了券商的表现。

市场风格变了。

这一轮A股资产“审美”发生了剧烈变化，

资金更看重高确定性的，如高分红；或者硬科技，如新质生产力。

券商被夹在中间，位置非常尴尬。

股息率不如红利，弹性又不如硬科技……

再加上坊间说的，某队拿券商作为A股调控的工具，也就更难了。

后面怎么看？

有补涨机会，券商虽然阶段跑输，

但它依然是高贝塔资产。

这个观点我们2月就讲过，点击详见

只要牛市逻辑还在，它就不可能永远躺在底部。

但这种上涨往往出现在行情尾声，具有“脉冲”性质。

在资金寻找“低估值、还没涨”的板块进行高低切换时，

券商可能被轮到。

或者大盘突破某个整数点位时，券商会被拉出来冲锋或救场。

但如果追求超额收益，可能要降低“暴涨”的预期。

景气度投资轮不到它，红利投资也轮不到它……

稍显尴尬。

另外，券商的个股分化也在加剧。

这一轮券商真正的主线是并购重组。国家鼓励做大做强头部券商，在这个领域，个股可能会走出独立行情，甚至出现翻倍牛股。

所以，这一轮对券商的操作策略，

要么潜伏等轮动补涨，

要么去赌重组标的（高风险），

指望它像以前那样带头冲锋，难度很大。

2.0

再来看恒生科技。

也是投票的前二。

为什么最近恒生科技走得如此艰难？

两个原因——

宏观层面，一部分外资在撤离，

微观层面，资金在资产偏好上喜新厌旧。

随着美伊冲突的不断演绎，市场对“高利率可以维持更久”的预期升温，

甚至在上周之前，

出现了市场一度预期“美联储今年会加息”开倒车的想象。

在这样的大背景下，

外资担心流动性会收紧（不是真实收紧），因此会把部分资金抽离新兴市场，比如港股。

另一个，就是在AI兴起的当下，

资本在港股出现了明显“新旧切分”，

对于刚上市的AI新贵，像智谱、Minimax，因为结构更简单、干净，便宜炒作。

就疯狂追捧，价格持续上涨。

看智谱——

再看Minimax——

但是，对传统互联网巨头，腾讯、阿里。

却异常的苛刻。

市场担心传统互联网巨头在AI领域的庞大资本开支（CAPEX），会侵蚀短期的自由现金流和投资回报率（ROI）。

3月19日腾讯发布年报，业绩符合预期，

当天大跌6.81%……

腾讯总裁刘炽平在业绩会上表示，

今年若条件允许，有意增加资本开支，同时AI及模型的投入至少翻倍，故可能适当减少股份回购。

市场担心，这种大规模的“军备竞赛”式投入属于重资本开支，

短期内难以转化为实际利润，

反而会挤压公司的净利润率和盈利增长空间。

因此，国际投行高盛，也下调了腾讯2026年的盈利增长预期。

本质，现在的互联网巨头，因为业绩结构太复杂，市场期待也就更多，

苛刻到既要又要还要，

既不能“掏钱”，又要“发展”，还要“回购”和“分红”……

然后再回到恒生科技，

前十大权重股占比近70%，前五大更是占了约40%。

核心就那几个互联网巨头，

指数的“雪崩”很大程度上是由头部几家传统互联网巨头集体熄火造成的。

那么，未来怎么看呢？

看三个核心要素——

基本面上，惨烈的外卖大战影响，开始走向尾声，会持续弱化。

恒生科技的同比数据，今年可能会改善。

资金面上，南向资金仍在持续借道ETF托底，美联储降息，只是延迟，也不是不降了。

估值面上，指数整体PE（市盈率）已回落至21倍左右的历史低位区间。

另外，网叔也算了最好以及最坏的可能，供参考——

所以，如果仓位不重，操作的时候资产配置的思维持仓。

其实拿着问题不会太大……

但是如果重仓，就要考虑一下自己的承受能力。

只要赛道属性较强，尽可能仓位控制在10%-15%。

如果预期上是做短线思维，

可能就要考虑自己有没有交易系统、有没有严格执行一套纪律了，破位了，就要考虑止损。

3.0

昨天，有朋友这样留言——

重仓了40%的创新药，多亏网叔的按摩，我才能拿住。

在这里，

我明确拒绝这样的感谢！

我们做的是资产配置，

哪怕是我们跟投的一个组合，也有好几个细分方向，

而很多人做的是单吊某一个赛道。

这完全是两件事……

投资不可能是100%胜率，

客观讲，没有100%胜率的事，单吊就是“赌”。

但是你如果分散10个，胜率80%，赔率1倍的事，并且每周持续跟踪，

大方向，不可能赚不到钱。

另外，在赌赛道这个事上，

我也不想介入你的因果。

PS：明天如果有时间，网叔会再重新复盘一下创新药。

祝君晚安

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投资组合：

1、为什么布局医药？

（241024）

2、为什么布局港股？

（0901、0910）

3、为什么布局消费？

（0402、0707、10月21日）

4、为什么布局红利？

（0716、0807、0821）

基金投顾的一些思考：

0704、0810

赛道回顾系列：

1、恒生科技怎么样？（0715）

2、红利怎么样？（0716、0807）

3、人工智能怎么样？

（0717、1010）

4、半导体怎么样？（0721）

5、机器人怎么样？

（0724、1016）

6、光伏怎么样？（0728）

7、白酒怎么样？（0731）

8、军工怎么样？（0805）

9、券商怎么样？（0813）

10、医疗器械怎么样？（0819）

11、科创板怎么样？（0826）

12、电池和储能怎么样？

（0909、0916）

13、创新药怎么样？（0926、1015、10月22日、10月28日）

14、有色金属怎么样？（0930）

15、黄金怎么样？（10月17日）

16、化工怎么样？（11月12日）

17、美股怎么样？（11月19日）

18、游戏怎么样？（11月25日）