看着各家头部券商亮眼的2025年年报，心里却五味杂陈。全年成交额首破400万亿，经纪、两融、自营业务全线飘红，这份成绩单堪称历史最佳。

可转头看看股价，依旧在低位徘徊，这种刺眼的背离，大概是每个券商持有人最难熬的修行。

业绩与股价的南辕北辙，原因并不新鲜。券商是典型的“贝塔品种”，情绪放大器的作用深入骨髓——行情亢奋时它能一飞冲天，提前透支所有利好；

而当市场风险偏好骤降，就像眼下，即便业绩再扎实，资金也宁愿选择视而不见。

市场的疑虑有其逻辑，2025年全市场的目光与资金几乎都被AI、算力等科技赛道牢牢吸引，被贴上“周期”标签的券商，在缺乏短期爆发故事的日子里，自然遭遇了流动性的冷落。

那么，为何还要选择坚守？

第一，底层逻辑并未坍塌。居民财富向资本市场迁徙、直接融资占比提升的历史性趋势，依然是中国金融结构演进的主轴，券商行业的长期价值基础依然牢固。

第二，估值已进入具有吸引力的区间。许多头部券商的市净率（PB）已滑落至历史低位，这意味着股价中蕴含的悲观预期已相当充分，而扎实的净资产与盈利能力构成了越来越厚的安全垫。

第三，分红的诚意在增加。以行业龙头为例，其创纪录的百亿级分红，连续二十余年的回报，是财务状况健康、重视股东回报的明证。

持有这样的资产，在寒冬里至少能感受到一份实实在在的暖意。

回顾2014-2015年牛市。

上证指数2013年6月见底，2015年6月见顶。2014年5月开始启动单边连续上涨行情，除中间休整一个月外，几乎马不停蹄地连续上涨了13个月，也就是说，2014-2015牛市上证指数有50%的时间均是上涨行情，整体涨幅约为最低点的2.8倍。

另一边，证券板块2013年6月至2014年10月都在震荡，真正上涨时间只有2014年10-12月，2015年3-6月，也就是五个月左右。换句话说，2014-2015牛市两年的时间里，证券仅仅只有20%的时间在上涨，其他时间都在震荡，整体涨幅约为最低点的3.9倍。

因此，长期投资券商的核心，在于破除“两怕”：

一怕暴力拉升时自己不在场；

二怕漫长震荡中心态失衡仓皇离场。

破解之道，唯有放平心态——不因短期业绩爆发而赋予不切实际的高预期，也不因股价低迷就全盘否定其内在价值。

既认识到其作为“牛市旗手”的阶段性狂暴特质，也接受其大部分时间里作为“普通资产”的平淡与蛰伏。

当前，业绩新高与股价新低的巨大剪刀差，本身就是一种显著的估值错位。市场或许会一时无效，但绝不会永远失效。

所有的回报最终都源于坚守，但并非所有的坚守都能立刻得到回报。

投资中最深的遗憾，往往不是错过，而是在黎明前最深的黑暗里，交出了带血的筹码。

对于同样身处这场修炼中的你我而言，在无人问津的时段里，耐心比黄金更珍贵。

我们所能做的，是相信逻辑，等待价值重估的钟摆荡回。

风一定会来，只是我们需要确保，当它终于吹起时，我们还在场。

免责声明：本文仅供个人学习笔记记录，不做任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎！

全文完

2026.3.30