正文

1. 非银行金融子行业近期表现

最近5个交易日（2026年03月23日-2026年03月27日）非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300指数。多元金融行业上涨0.59%，证券行业下跌3.59%，保险行业下跌5.52%，非银金融整体下跌4.07%，沪深300指数下跌1.41%。

2026年以来（截至2026年3月27日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业。多元金融行业下跌2.25%，保险行业下跌10.78%，券商行业下跌10.79%，非银金融整体下跌10.23%，沪深300指数下跌1.36%。

公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中，中国平安跌幅相对较小，中国人寿相对落后；证券行业中，哈投股份表现较好，华鑫股份相对落后；多元金融行业中，渤海租赁、中油资本表现较好，瑞达期货相对落后。

2. 非银行金融子行业观点

2.1. 证券：交易量环比提升；“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至沪深主板

2026年3月至今交易量环比提升。截至2026年3月27日，2026年3月日均股基交易额为29231亿元，较上年3月上涨64.07%，较上月上涨3.12%。截至3月26日，两融余额26166亿元，同比提升35.59%，较年初增长2.99%。截至2026年3月27日，3月IPO发行13家，募集资金129.02亿元（按发行日统计）。

2026年3月权益市场下行。截至2026年3月27日，2026年3月沪深300指数下跌4.42%，上年3月下跌0.07%，2026年2月上涨0.09%；2026年3月创业板指数下跌0.44%，上年3月下跌3.07%，2026年2月下跌1.08%；2026年3月上证综指下跌5.99%，上年3月上涨0.45%，2026年2月上涨1.09%；2026年3月中债总全价指数下跌0.15%，上年3月下跌0.55%，2026年2月上涨0.05%；2026年3月万得全A指数下跌7.46%，上年3月下跌0.40%，2026年2月上涨2.34%。

2025年上市券商及金融科技企业业绩集体高增。1）券商：截至2026年3月29日，共有18家上市券商或券商母公司发布年报，合计归母净利润1240亿元，同比增长51%，平均ROE7.3%，较上年+1.8pct，9家公司归母净利润增速超过50%。国联民生、湘财股份归母净利润增速靠前，其中国联民生2025年实现归母净利润20亿元，同比增长406%；湘财股份2025年实现归母净利润4.6亿元，同比增长325%。大券商中，中信/国泰海通/招商2025年实现归母净利润301/278/123亿元，同比增长39%/114%/19%。2）金融科技：①同花顺2025年归母净利润同比+76%至32亿元。2025年，公司合同负债同比+19%至18亿元（为历史最高值），经营活动产生的现金流量净额同比+63%至38亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比+37%至67亿元。②恒生电子2025年归母净利润同比+18%至12亿元。金融行业整体科技投入结构性调整，叠加公司主动优化业务结构，2025年营业收入短期承压，但盈利质量与现金流明显改善。③指南针2025年归母净利润同比+119%至2.28亿元。公司金融信息服务收入同比+27.5%至15亿元。

证监会：研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法。3月27日，证监会发布2025年法治政府建设情况。2025年，中国证监会持续加强资本市场法治建设，主要体现在六方面：坚持政治引领，牢牢把握正确政治方向；注重贯彻落实党的方针政策，资本市场立法持续提质增效；严格规范公正文明执法，监管执法质效显著增强；深入推进法治政府建设，促进监管权力规范透明运行；健全多元化纠纷解决机制，织密投资者保护“安全网”；健全科技监管体系，大力提升资本市场法治建设数字化水平。2026年，证监会将研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力。全面落实依法从严打击证券违法活动的工作要求，坚持监管执法“长牙带刺”、有棱有角，严厉打击各类证券期货违法犯罪活动。加强资本市场中小投资者保护，推动更多代表人诉讼案例、先行赔付案例落地，切实提升投资者获得感。研究制定诚信建设规划，推动信用监管落实到位，持续积极营造崇法守信的市场生态，推动资本市场高质量发展迈上新台阶，助力实现“十五五”良好开局。

沪深交易所发布修订后的“轻资产、高研发投入”认定标准。3月27日，沪深交易所相继发布修订后的“轻资产、高研发投入”认定标准指引。沪深交易所修订后的指引均新增主板上市公司“轻资产”和“高研发投入”认定标准，即：明确主板上市公司“轻资产”认定标准为实物资产占总资产比重不高于20%；主板上市公司“高研发投入”认定标准为最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%，或者最近三年累计研发投入不低于3亿元且最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于5%。截至3月27日，沪市共有14家科创板企业采用该标准实施再融资，合计拟融资351.2亿元，占2025年科创板受理企业家数和拟融资额的比例分别为37%、76%，覆盖了适用科创板各类上市标准和主要行业的企业。本次政策修订的出台，本质是资本市场基础制度对科技型企业经营属性的精准适配，更是国家创新驱动发展战略在资本市场的落地延伸，让沪深主板不再局限于传统蓝筹的市场定位，形成了全板块协同支持科技创新的市场生态。

券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。根据已披露业绩情况，目前（2026年3月27日）券商行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.1x。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

2.2. 保险：2025年Q4利润承压，寿险前两个月保费强劲增长

2025年上市险企业绩普涨，四季度单季亏损；寿险新业务价值、产险综合成本率大幅改善。①A股五家上市险企2025年归母净利润合计达4252亿元，同比增长22%。其中，国寿、平安、太保、人保、新华分别为1541、1348、535、466、363亿元，同比+44%、+6%、+9%、+19%、+38%。四季度单季合计出现7.5亿亏损，其中国寿、人保单季亏损，平安同比-74%，我们预计主要受权益投资规模大、股市短期波动影响。②港股险企中，友邦、太平、阳光、众安2025年归母净利润分别同比-9%、+221%、+16%、+83%至62亿美元、271亿港元、63亿元、11亿元；中国财险2025年净利润同比+25%至404亿元。其中。中国太平归母净利润增速较高，主要受2026年起税务总局要求险企转用新准则缴纳所得税影响，若剔除所得税影响，公司2025年税前净利润同比+51%。③但产寿险其他经营指标表现良好。寿险新业务价值大幅增长，人保寿、新华NBV同比增速超过50%，太保增速达40%，国寿、平安亦在30%左右。受益于大灾较少和成本管控，产险综合成本率2025年均显著改善，承保利润均实现超高增长。

金融监管总局披露保险行业1-2月保费，寿险开门红表现强劲，车险保费增长短期承压。1）前两个月人身险公司原保费收入同比+9.7%，开门红表现强劲。2026年1-2月人身险原保费14017亿元，同比+10.2%，规模保费16426亿元，同比+11.1%。人身险公司1-2月原保费收入同比+9.7%，其中1月、2月单月保费规模分别为9742亿元、3366亿元，分别同比+13.0%、+1.2%，2月较1月增速下滑11.8pct，我们预计主要由于春节假期因素的干扰。我们认为，2026年寿险公司保费开门红表现亮眼，主要是由于“存款搬家”背景下，保险产品预定利率高于银行存款利率，对客户相对吸引力更突出，同时我们预计新单保费中分红险产品占比将有明显提升。据财联社报道，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于3.5%演示利率的产品需要在6月30日前完成变更备案，或者报送停售。此外，行业还就分红险2025年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%。我们认为这有助于进一步规范分红险收益预期管理，防范“内卷式”分红乱象。2）前两个月产险公司保费同比+3.5%，车险连续两个月同比下滑。2026年1-2月产险公司保费达3314亿元，同比+3.5%。1月、2月单月保费分别为2108亿元、1205亿元，分别同比+5.8%、-0.3%。2）车险保费连续两个月同比下滑。1-2月车险累计保费同比-0.9%，1月、2月单月保费分别同比-0.8%、-1.1%，我们预计主要是受汽车产销偏弱影响。非车险保费增速明显回落,1-2月非车险累计保费同比+7.0%，2月单月保费同比+0.3%。我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023年以来新单保费持续高增长，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年3月27日保险板块估值0.54-0.77倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向

多元金融板块2025年业绩表现稳健。①香港交易所2025年归母净利润178亿港元，同比+36%，全年业绩创历史新高。②远东宏信2025年归母净利润38.9亿元，同比+0.7%。公司坚持审慎经营策略，推进业务迭代升级，整体业绩企稳回升。③南华期货2025年实现归母净利润4.86亿元，同比+6.2%。公司持续优化客户结构，境外金融服务业务优势显著。

2.3.1. 信托：2025年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升

信托行业2025年上半年利润同比微增。2025年6月末，信托资产规模达到32.43万亿元，比2024年末增加2.87万亿元、增长9.73%，比2024年6月末增加5.43万亿元、增长20.11%。2025H1信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1信托业经营收入为343.62亿元，较上年同期增加11.09亿元，同比增幅为3.34%；利润总额为196.76亿元，较上年同期增加0.88亿元，同比增幅为0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。

政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。

2.3.2. 期货：2026年2月成交额同比增长

2026年2月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，2月全国期货交易市场成交量为5.03亿手,成交额为55.59万亿元，同比分别下降10.6%和增长7.82%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。

2026年1月期货公司利润同比大幅提升。截至2026年1月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区。2026年1月实现营业收入48.28亿元，同比提升74.86%，环比2025年12月下降1.83%；净利润17.75亿元，同比增长215.28%，环比2025年12月增长159.50%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。

我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2026年1月31日，共有92家期货公司在协会备案设立95家风险管理公司，其中有93家风险管理公司备案试点业务。2026年1月期货风险管理公司实现业务收入55.70亿元，环比2025年12月增长132.43亿元，净利润4.04亿元，环比2025年12月增长2.88亿元。

4.风险提示

1）宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；

2）政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；

3）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。

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