本报记者 周尚伃

    5月15日，中国证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》（以下简称《办法》）。这是中国证监会监管的衍生品行业首部部门规章，从展业门槛、风控要求等多维度构建统一监管框架，将自2026年11月16日起施行。

    受访券商分析师普遍认为，《办法》将系统性重塑券商衍生品业务展业逻辑，头部券商集中度提升、中小券商加速差异化转型成为确定性趋势。

    明确展业条件

    在展业门槛方面，《办法》加强衍生品经营机构监管，明确内部控制和风险管理要求，规定证券公司、期货公司申请开展衍生品交易业务应当符合最近6个月净资本持续不低于人民币5亿元等行政许可条件，同时规定中国证监会根据审慎监管原则，可以调整净资本最低限额，为根据监管需要对相关机构提出更高要求预留空间。

    回顾行业监管脉络，新“国九条”明确提出稳慎有序发展期货和衍生品市场，要求完善对衍生品等重点业务的监管制度。2025年1月1日起正式施行的《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称《风控指标规定》）明确对场外衍生品等适当提高计算标准。

    对此，东吴证券非银金融首席分析师孙婷表示：“《办法》将进一步重塑券商衍生品业务的展业逻辑。尽管《风控指标规定》优化了部分新业务的计算标准，并对连续三年分类评级靠前的券商给予一定‘奖励’。但同时也强调了对场外衍生品等创新业务不放松监管指标，还加强了私募非标资管、托管等业务的监管力度——这更多是在鼓励券商走资本集约型专业化发展道路。此次《办法》明确了衍生品市场管理风险、配置资源、服务实体经济的功能定位，将进一步推动券商从原有的粗放式规模增长，转向以客群多元化和精细化服务为核心的新业态。”

    在申万宏源研究所非银首席分析师罗钻辉看来，衍生品行业首部部门规章的发布标志着行业迈入稳健扩容的规范发展期，利好头部券商发展。中信证券金融产业首席分析师田良进一步表示：“对于证券期货行业而言，统一的监管规则将消除不公平竞争，推动行业集中度提升；头部券商和期货公司凭借资本实力、风险管理能力和客户资源优势，将在衍生品业务中占据更大市场份额。”

    分层格局明晰

    经过多年发展，场外衍生品已成为券商重点布局的创新核心业务，行业实行严格的分层经营管理制度。目前，具备场外衍生品交易资质的券商数量有限，仅包括中信证券、中金公司、华泰证券、申万宏源等8家一级交易商及37家二级交易商。

    《办法》第二十二条明确，中国证监会根据审慎监管原则，可以对衍生品经营机构从事衍生品交易业务实施分级分类管理。

    从市场现状来看，孙婷表示，当前场外衍生品市场集中度极高，头部券商占据了绝大部分市场份额。《办法》进一步提高了合规与净资本门槛，头部券商凭借雄厚的资本实力、人才储备及完善的系统建设，将在承接优质机构客群、开展跨境业务及推出复杂产品上占据先发优势，向“综合金融服务商”转型；而中小券商受限于资本及风控成本，将更多聚焦于特定行业的套保服务或区域客户深耕，走“小而精”的差异化路线。

    在实际业务布局中，头部券商正持续加码衍生品赛道：广发证券深耕产品创设、策略创新、交易销售及客户服务能力，丰富和拓展产品体系、挂钩标的种类及收益结构；中国银河加快推进跨境业务基础设施建设、发布多个银河自研策略指数和不同结构配套产品；华泰证券利用场外衍生品结构灵活、人民币结算等业务优势，帮助企业运用收益互换、场外期权等金融衍生品工具进行套期保值；申万宏源通过金融衍生工具为客户提供交易执行、做市支持、策略开发、资产配置、风险管理、财富管理等综合服务。

    中小券商则持续探索转型路径。长江证券不断优化产业服务工具和衍生品结构设计，构建“场内+场外”的综合服务体系，优化“保险+期货”业务模式；国金证券则着力丰富场外衍生品业务交易对手、产品结构及挂钩标的。

    补齐业务资质也成为中小券商突围的重要方式。5月5日，华林证券发布公告称，公司拟以现金方式，受让海航资本集团有限公司及陕西扬航云企业管理有限公司所持有的海航期货合计94%股份，若本次交易顺利实施，公司将通过标的公司取得期货业务资格，进一步完善证券与期货业务协同发展的综合金融服务体系，提升在衍生品风险管理、财富管理等领域的服务能力。