研报速递核心观点
周观点：商年报海外业务成亮点，保险4季度业绩有所承压
本周受地缘冲突影响，保险和券商板块延续调整趋势。从年报看，上市险企4季度净利润受股市和债市波动影响，略低于预期，负债端延续向好趋势；头部券商海外子公司业绩增速亮眼。保险和券商中期逻辑未变，存款迁移和慢牛格局带来非银业务和资产端向好的长逻辑，行业景气度向好，券商和保险估值均位于历史较低水位，短期或体现抗跌特征，看好左侧机会，关注业绩或资金面催化。
券商：券商年报海外业务成亮点，2月场外权益基金延续净申购
（1）本周市场日均股基成交额2.67万亿，环比-3%；2026年累计日均股基3.17亿元，同比+84%。中基协披露，2月末全市场股+混AUM为9.7万亿，环比+0.1%，份额环比+0.6%，其中股票ETF份额环比-0.4%为小幅净赎回，反算场外权益基金AUM为6.57万亿元，环比+1.2%，份额环比+1.1%（较年初+4.2%），主动权益延续1月以来净申购趋势。（2）3月27日，中证协发布：150家证券公司(未经审计、专项合并口径) 2025年度实现营业收入5412亿元，同比增长20%，实现净利润2194亿元，同比增长31%。（3）部分券商披露年报，符合预期(多数提前披露过业绩预告或快报)。头部券商海外业务高增成为亮点，中信国际和国泰海通国际2025年净利润分别为64亿/24亿人民币，同比+68%/+80%，占公司整体扣非净利润比重分别达21%/11%。（4）3月27日，证监会首席律师程合红表示，2025年社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超8000亿。（5）2026年1季度市场成交额同比向好，券商基本面有望延续高景气。当下板块估值位于低位，财富管理和海外扩表构成行业尤其是头部券商的ROE提升的长逻辑。看好券商板块当下超额收益，推荐三条主线：低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。
保险：4季度净利润受股市和债市波动影响，银保驱动负债端高增
（1）本周5家A股上市险企均完成年报披露：从净利润看，全年净利润同比增速多数较前3季度同比增速有所收窄，单4季度净利润略低于市场预期，预计4季度科技股下跌和债市波动带来投资收益承压是主因。增配权益和股市2025年全年上涨带动险企全年投资收益和业绩实现较好增长。从负债端看，在银保渠道新单高增长拉动和价值率(预定利率调降和产品结构优化)提升的带动下，NBV均实现较快增长，分红险转型见效。（2）3月27日财新报道，据财新了解，为保护消费者权益、提升演示利率的可实现性，分红险的演示利率上限或将从3.9%下调至3.5%。新产品立即执行，存量产品将给予一定过渡期。我们认为，演示利率调降利于险企降低潜在利差损风险。（3）存款迁移带来险企负债端高景气，资产端受美伊战争带来短期波动，关注左侧配置机会，推荐中国太保、中国人寿H股。
推荐标的组合：华泰证券，中国太保，同花顺，国泰海通；中国人寿，中国平安；广发证券，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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开源非银金融研究团队
团队荣誉
第十三届Choice最佳分析师
2025年Wind金牌分析师非银领域第2名
2024年Wind金牌分析师非银领域第4名
2024年第十五届证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队(金融业)
2023年Wind金牌分析师非银领域第2名
2023年21世纪金牌分析师非银行业第4名
2022年Wind金牌分析师非银领域第2名
2021年Wind金牌分析师非银领域第3名
2020年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析
高超
非银金融行业首席研究员
个人履历：经济学硕士，CFA。8年非银金融行业卖方研究经验，先后任职于国海证券和国泰君安证券研究所，善于从宏观视角和产业视角挖掘标的，擅长各金融牌照业务模式比较分析。
邮箱：gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
卢崑
非银金融行业高级研究员
研究方向：券商、多元金融等
个人履历：南开大学金融硕士，2022年3月加入开源证券研究所，主要负责券商、财富管理、金融信息服务、多元金融领域研究。
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张恩琦
非银金融行业研究员
研究方向：保险等
个人履历：中南大学本科，约翰霍普金斯大学硕士，2025年8月加入开源证券，先后任职于普华永道、中美合资保险公司，主要负责保险等领域研究。
邮箱：zhangenqi@kysec.cn
证书编号：S0790125080012
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2026.3.29
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