研报速递
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机构研报：深度解析市场动态 、直击行业核心观点、实时追踪热点事件
题材表格：结构化整理投资逻辑
游资观点：捕捉市场风向标市场风向标
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投资有风险，入市需谨慎
观点更新
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❗【天风电新&汽车】两个重点标的和观点更新-0518
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科技成长方向出现调整+外围美债利率抬升市场有分歧，我们的观点：
一、产业趋势明确，基本面还在加强，若非要有切换也是科技内部的高切低；
二、增量资金没有结束，跟去年老登坚决不来AI不同，今年看到的变化是正在切换的过程——只是不同的人切不同的【但自己能理解的、浓眉大眼的AI，如光、电等】。
本周聚焦俩重点个股❗【江海GF】&【蔚蓝LX】 和一个低位AIDC方向——【液冷，重点标的思泉新材】。
✅【江海GF】：1）主业看好电容跟早期mlcc类似价格底部向上；2）新业务：最重要看# 台达下单（牛角电容+超容），其次看增量mlpc替代空间。股票定价：26年主业8e*20X=160e市值+AIDC牛角、超容等28年15e利润 30X=450e；MLPC 2年10e收入，5e利润，30X PE，150e市值，合计760亿市值。
✅【蔚蓝LX】：核心变化是全极耳突破，26Q1出业绩拐点，下游两大应用领域突破—— 1）无人机，渗透率提升；2）数据中心BBU大放量。重点看# 自供的aws、moli的flex（从松下切moli）
✅【低位AIDC——关注液冷】：本周的重点系阿里的订单落地，则意味着# 国产液冷真正0-1，我们推荐的优先级仍是【思泉XC】的重新定价（对t1一供的定价）。
行业观点：AI继续聚焦——涨价&新技术，也就是PCB上游（特别是mSAP） + 缺电SOFC + 低位的AIDC（电 & 液冷相关）。新能源还是建议聚焦锂电设备&固态。
本周有变化的更新如下：
一、PCB——【泰金XN】：表处理国产替代，核心是用量&单台价值量跟随线速成反比，市场空间被低估。但本周有潜在进小黑屋的压力，耐心等待。
其他上周调整的方邦、铜冠等只要是PCB上游通胀的都看好。
二、缺电SOFC：【春辉ZK】继续强调耗材逻辑（2年一更新），【潍柴DL】上修明年气发+sofc预期，【天润GY】第二增长曲线天然气发射系统国产替代空间宽广。
三、涨价新增【泰和XC】，AIDC上游国内外价差大，国内已启动涨价，核心在于涨价的持续性，往27年看还紧张还要涨。
四、国产替代【AI测试电源，当前位置科威尔性价比凸显】，昨天的减持还是为了降温（这轮股权激励费用=去年一年的利润，不能承受之痛），但致茂数据证明了产业趋势，看台达进展。
五、SPX到机器人：当前时点的重点仍是SPX，但往7月看重点逐步过渡到机器人，这轮机器人：
✅海外：已拿ppa 拓普/浙江RT；要拿的峰岹：科达L；新技术恒勃/安培L。
✅国内：聚焦本体，瑞松KJ、上纬、汇通NY。大脑耐心等待银河通用上。
六、新能源内部：还是建议继续加锂电设备，26Q1只是部分出业绩，看好26Q2全面出业绩&新签订单超预期，更重要的还是因为固态加持了估值。
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欢迎交流：孙潇雅
半导体&存储
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🔥TMT团队推荐细分汇总（排名无先后）：
1️⃣ 半导体设备及材料：长鑫盈利能力大超预期，坚定看多板块战略级别机会推荐#【长川KJ】【中微GS】【阿石C】
2️⃣ 算力租赁：战略性重估投资机会，持续强推双子星推荐#【协创SJ】【宏景KJ】
3️⃣ 光产业链：短期回调不改长期趋势，相信光，相信产业趋势推荐#【东山JM】【华盛C】【中润GX】【矽电GF】【杰普T】【环旭DZ】
4️⃣PCB产业链：重点关注生益产业链，N客户有意提升生益高速份额，单月交付指引提升6x，重视供应链弹性环节推荐#【生益KJ】【国际FC】【铜冠TB】【德福KJ】【联瑞XC】
5️⃣ 商航：SpaceX预计5-6月招股书挂网，7月底前上市，有望成为史上最大IPO推荐#【信维TX】【蓝思KJ】
6️⃣ 传统消费电子+AI+制造
推荐#【大族JG】【福立W】【三环JT】【工业FL】【南风GF】
详细内容欢迎约交流
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【广发机械】策略会更新—半导体设备
#长川KJ。昇腾相关测试机订单至少5e，上不封顶，壁仞、沐曦、地平线、平头哥均在深度合作；存储测试，CP为主，CX、CC、JH等均有订单；新加坡公司已经收购完成，布局板级封装+TCB设备。
#强一GF。下游需求旺盛，全年可见度较高；国产算力，H、HWJ、HG等均有布局，今年有望放量；存储持续验证；光相关产品在布局，客户开发阶段。
#精智D。半导体订单35e+，以合肥客户为主，包含IDBA、CP和FT设备，其他客户今年有望突破；18Ghz测试机已经完成；SOC测试机，上半年有望完成验证。
#联讯YQ。行业景气度高企，全年有望维持Q1态势；1.6T相关设备已经成为出货主力，2.4T、3.2T产品在研，价值量翻倍式增长；CPO KGD测试设备已经出货北美客户；高速FT存储测试正在由10Ghz节点迈向12Ghz节点。
#帝尔JG。首次明确未来2年行业需求在大几百台甚至千台以上，布局TGV打孔+铜电镀+AOI测试设备，单套价值量可达2000w+，今年是TGV走向量产的关键一年。
孙柏阳/汪家豪/王宁
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【半导体涨价潮蔓延至电源管理IC 多厂商计划6-7月调价、涨幅个位数】据报道，半导体涨价潮蔓延至电源管理IC领域，业内传出德州仪器、MPS以及联发科旗下立锜等大厂，计划6至7月上调产品报价，茂达、硅力等厂商也陆续启动调价协商，行业下半年盈利有望改善。报道称，此轮涨价并非终端需求旺盛推动，主要由晶圆代工、封测环节成本上涨倒逼而来。此前MCU、驱动IC已率先涨价，如今电源管理IC正式跟进。多数品类调价已成趋势，但本轮涨价整体偏温和，大部分公司的涨价幅度为个位数。
茂达日前透露，今年开始晶圆代工与封测报价均提高，7月起成本压力全面显现，正和客户商议调价，涨幅区间0%-15%，将按产品品类差异化调整；硅力指出，已开始与客户协商涨价，将上游成本压力逐步转嫁，以降低成本抬升对公司毛利率的负面影响。另有致新等企业暂时观望，致新表示公司目前库存充足，故暂缓涨价，不过将取消每季度常态化的小幅降价策略。（财联社）
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【dcjsj】广立W：核心国产半导体设备供应，硅光布局引领光通信产业
#公司在核心国产半导体设备的供应地位未获得充分认知。公司的晶圆级电性测试设备产品包括WAT测试设备、SiC晶圆老化测试设备等，其中# WAT设备已供应头部国产存储，具备极强竞争力，该设备需求量与下游产能相关，有望随着头部厂商的产能扩张而快速放量。# SiC老化测试设备年内订单有望落地，充分享受行业增长红利。
#前瞻布局硅光行业，硅光芯片设计+硅光晶圆检测设备共同发展。公司于25年收购比利时Luceda，Luceda现已合作# 头部硅光芯片设计公司与海内外知名硅光FAB，luceda深耕硅光设计领域多年，目前已在国内市场形成领导地位。同时，luceda将与公司共同研发硅光晶圆检测设备，将有效推动硅光晶圆的良率提升，其中OWAT设备有望于年底推出并于明年量产，CP检测设备计划于明年推出。
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[红包]【苏大WG】纳米压印+长鑫科技产业链卡位，AI算力+存储双风口共振🚀
谁能想到，纳米压印竟成为AI算力时代的“隐形钥匙”，而苏大维格正是手握这把钥匙的龙头！与此同时长鑫科技IPO恢复审核，最新财报：一季度营收同比增长719.13% 净利润330亿元。苏大维格通过子公司常州维普半导体深度绑定存储龙头！
✅ 纳米压印：AI硅光芯片与高速光模块的核心工艺
苏大维格的纳米压印技术，早已不是传统显示领域的应用，而是直接渗透到AI算力硬件的核心环节：
[太阳]硅光芯片领域：可制造亚微米级光波导、高精度光调制器电极，是400G/800G/1.6T高速光模块的关键工艺，实现片上光互连与高速电光调制，解决算力集群高速通信的“最后一公里”；
[太阳]光模块领域：可批量制备光纤阵列V型槽/精密对准结构，以及隔离器、环形器等微光学元件，是高速光模块实现准直、耦合、信号传输的核心部件，性能直接决定光模块的良率与效率。
✅ 全链条覆盖，技术壁垒筑牢护城河
公司是国内少数掌握纳米压印全流程技术的厂商，可实现从微纳结构设计、模具制备到量产工艺的一体化交付，是硅光芯片与高速光模块国产替代进程中不可或缺的关键环节，客户覆盖多家头部光模块与硅光芯片厂商。
✅ 替代传统光刻？成长空间彻底打开
苏大维格在互动平台表示，公司已关注到纳米压印光刻在集成电路和芯片制造领域具备替代传统光刻的应用潜力，并在积极布局。
✅ 切入长鑫存储产业链，掩膜检测稀缺标的落地
上交所官网最新消息：长鑫科技科创板IPO恢复审核，一季度营收同比增长719.13%，净利润高达330亿元，国产存储龙头正式恢复上市征程。苏大维格早已通过子公司/关联业务切入长鑫产业链，为设备与材料环节供应商，合作正处于放量初期。公司5.1亿现金吞下掩膜检测稀缺标的----常州维普半导体，掩膜版检测设备是存储芯片制造的核心环节，直接绑定长鑫扩产与国产存储大周期！
[红包]定价视角：纳米压印不是小众技术，而是硅光芯片与高速光模块实现大规模量产的关键，是AI算力时代的“隐形基建”；掩膜检测更是存储芯片制造的核心卡脖子环节，直接受益于长鑫IPO与存储国产替代浪潮。随着高速光模块与硅光芯片国产替代加速推进、以及绑定长鑫科技，这份隐藏的价值会像水落石出一样，被市场重新定价！
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兴福电子：长存和海力士在A股唯一投资的半导体材料+ 存储芯片所需（国内电子级磷酸龙头，全球份额第二）➕ 电子级高纯磷材料研发中，对标威顿晶磷，布局磷化铟上游➕ 拟收购湖北三峡实验室光刻胶用光引发剂制备专有技术及实验设备，布局光刻胶上游材料➕ 湿电子化学龙头
1电子级红磷，存储核心材料收入占比超60%，海外客户和国内扩产共振，目标全球20-30%大股东兴发集团赋能
3国内湿电子化学品第一梯队，电子级磷酸市占率80%、电子级硫酸领域的市占率40%。蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂5大类共60种功能湿电子化学品产品；已供应台积电、SKHynix、中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团等
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【卡莱T】算力调度+Token双主线炸裂！#参投无问芯穹+昇腾钻石认证，卡位国产AI算力底层核心🚀
AI基建最强风口来袭！算力链爆发，#中国电信即将涨停，卡莱特直接站在风暴眼——与电信共建超节点+昇腾钻石认证+重仓Token工厂，进阶为国产AI算力绝对核心！
✅ 顶级资质：华为昇腾APN钻石认证（最高级）
拿到#华为昇腾钻石级伙伴认证，跻身国产算力生态第一梯队。授权覆盖大陆全域市场，是昇腾生态核心嫡系合作伙伴。深度适配华为昇腾910B/C，A股唯一以算力调度软件身份进入钻石生态的标的，技术壁垒无可替代。
✅ 重磅落地：联合中国电信，#共建384超节点，专攻算力调度
与中国电信、深圳河套学院联手，打造全球首个科研教育领域华为384超节点，成立专业算力研发团队，已完成DeepSeek V4部署验证。384卡高速总线互联，集群性能3倍提升、推理性能达业界4倍，直接卡位算力调度与Token生产核心场景。
✅ Token核心：#参投无问芯穹，绑定AI“Token工厂”
重磅参与无问芯穹超7亿融资，深度绑定国内顶级AI基础设施平台。无问芯穹日均Token调用量半年暴增20倍，服务Kimi、DeepSeek等头部大模型，是AI时代“算力→Token→生产力”的核心枢纽，卡莱特直接锁定Token经济红利。
定价重估：
AI基建的终极战争，是算力调度效率+Token产出能力的竞争！卡莱特手握电信合作超节点+昇腾最高认证+顶级Token平台股权，三重稀缺逻辑叠加，当前估值完全未反映AI算力调度龙头+Token核心标的的价值。随着中国电信带动算力链持续走强，重视token，卡莱特合作绑定+股权绑定的重估行情才刚刚启动！
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易点TX：运营商Token套餐引爆赛道，AI Token绝对龙头迎戴维斯双击
中国电信、中国移动上海正式推出Token算力套餐，1元兑25万Token、月费9.9元起，AI算力“话费化”时代全面来临，万亿Token产业迎来商业化拐点！易点天下（301171） 作为A股最纯正AI Token运营龙头，直接受益行业红利爆发，稀缺价值凸显！
公司是全球出海AI营销领军者，日均Token消耗超40亿，为A股顶级Token消费与分销枢纽。深度绑定主流大模型，自研AI调度平台，构建“批发-运营-分销”完整Token产业链。运营商套餐落地大幅降低Token成本，公司“降本+放量”双重受益，出海企业客户需求集中爆发。
2026年Q1公司营收、利润双增长，研发投入同比大增90.07%，技术壁垒持续加固。当前Token赛道成资金主线，公司兼具小盘低位、正宗概念、业绩支撑，叠加港股上市预期，估值重塑空间巨大，短期迎主升浪行情
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[红包]平治XX交流更新：B300拿货渠道通畅+最优租赁条件，Token工厂打开利润空间
#公司已经具备稳定拿B300的能力。公司未来全力锚定B300拿卡，当前已经找到可靠稳定渠道，拿货渠道价格550-560万/台（3T内存），目前公司已经有90台B300交付计费，到年底预计上架800台B300。2027年整体预计新增2000台，整体在租预计达到2800台；
#目前租赁订单条件为市场最优。平治通过深度绑定客户，拿到了最优的租赁条件，无需承担IDC机柜费用与电费，与其他租赁公司形成较鲜明对比，公司只需将设备组网放入机房，组网到位即可，我们测算下来，按1024台（8096卡）集群计算，IDC机柜费用预计减少1.48亿费用，电费预计减少0.65亿费用。此外公司配套融资财务费率在3%出头，单集群盈利税后有望接近4.91亿（租金参考行业平均水平）。预计到2027年底年化利润有望达到13.74亿；
#远期Token工厂业务打开盈利天花板。5月12日宣布 “平治智算云Token工厂” 即将上线，已开放试用控制台，绑定三大运营商、金山云、智谱AI。目前我们测算在80%负载，FP4精度下，Token工厂单集群（1024台B300）盈利将达到12.5亿，90%负载下单集群盈利达到15.9亿，将大幅打开行业盈利天花板。
✨公司主业已实际交付约2.69万P算力，以P计价合理市值已经超过80亿，新增2800台B卡服务器后，给13.74亿*20 x PE=274.8亿，公司合理市值约为355亿，不考虑Token工厂对应当前股价4倍空间，是当前A股最大弹性算力租赁。
光模块
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通信观点0517
1、光模块：聚焦物料保供能力强的头部企业，推荐旭创等。27-28年光模块需求量持续高增，上游物料备货能力将成为企业核心竞争。旭创作为行业龙头，物料环节准备充足，规模优势显著，此外2.4T、NPO有望带来27-28年新的业绩增长点，目标市值1.5万亿起。同时关注上游法拉第旋片等紧缺环节，推荐福晶科技等
2、CPO：根据台媒，鸿海CPO交换机提前向NV出货，关注天孚、蘅东G等。
3、光纤光缆：重视AI叙事，产业成长性可期，关注长飞海外订单进展，持续看好长飞业绩成长性。
4、卫星互联网：推荐三旺TX（持古迈矽科16%古权，深度参与TR芯片）。#文字观点
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#联特KJ更新
1️⃣meta让dsz下周去美国 如果验厂没过是不需要去的
2️⃣今年的物料完全没有问题 全都解决了 三菱和住友，谷歌也帮忙给了 光芯片今年是没有物料问题的 Q1业绩是因为马来西亚搬厂导致的 耽误的订单在Q2都会释放
3️⃣谷歌1.6那边他们排在基本最靠前，几十种配比方案 只比旭创差一点 远领先于其他
4️⃣现有产能200万只800G+1.6t，今年年底会到400万只 明年年底1000万只（800+1.6t）
5️⃣住友物料锁了200万只 长光锁了100万只光模块芯片 还有其他各种渠道 明年做到400万只800G+1.6t没问题，看结构，最保守估计400万只全是800g光模块的话（实际明年下半年1.6t大概率量产），单价2000元/只，净利率20%，20亿左右净利润，明年马来西亚三期扩产一定会有1.6t，单价和毛利更高，利润弹性大
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【东北通信】🔥剑桥KJ：唯一拥有港股融资渠道的光模块公司，#在锁料、现金流、全球化布局上具备独家优势。
# 光模块行业演变： 核心是“资金驱动的军备竞赛”：锁料、全球化布局均需巨量资金，而海外资金成本更低、额度更大、跨境使用更灵活，天然占优。#海外大厂验厂过程中最为关注的核心就是现金流！！！
行业高景气下，产能扩张+核心物料锁定决定份额，#资金实力（现金流）直接决定供应链安全（锁料能力）。另外，海外低成本资金可支撑更大规模资本开支、更长周期备货，融资能力就是核心壁垒。
# 结论： 光模块竞争终局是资金实力+全球化资本平台的较量。剑桥科技是当前港股唯一光模块标的，也是行业唯一A+H双平台公司，坐拥海外融资特权，拥有独特优势，继续强call！！！
欢迎联系东北通信
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【国金机械-前沿制造】光模块测试产业趋势刚刚开始，持续看好！
景气度拐点明确：2年十倍行业，龙头公司旭创、新易盛资本开支Q1爆发增长，光模块大厂资本大幅投入。根据公告，旭创、新易盛26Q1资本开支分别为19.3e、6.3e，yoy+380%、+232%。
测试环节为设备环节最强逻辑：通胀+紧缺+高价值量
再次强调我们最看好测试环节的三重通胀：
1️⃣ 国产化率提升：10→50%
2️⃣ 价格：速率提升→设备单价提升
3️⃣ 量：CPO时代→测试时间长→销量提升
紧缺：目前测试仪器一机难求，KEYSIGHT交付周期明显超过国内厂商。
投资建议：
1️⃣ 联讯YQ：光+存储+晶圆测试全产业链龙头（近期变化明显，欢迎☎）
2️⃣ 华盛C：收购伽兰特，订单超预期
3️⃣ 其他关注：日联KJ、华兴YC、优利D
我们近期发布行业深度报告，并且针对板块进行测算，欢迎交流、索取底稿
☎ 欢迎联系：国金机械满在朋/倪赵义/刘民喆
其他分析
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🍁🍁🍁江化W 重点
🍁公司是国内湿电子化学品核心龙头，深耕半导体光刻配套领域，为电子级PGME（丙二醇甲醚）、PGMEA（丙二醇甲醚醋酸酯）主流供应商，深度受益国产替代。公司掌握G4-G5级超高纯制备技术，金属杂质≤0.1ppb，适配先进制程光刻显影、剥离与清洗环节。
🍁公司产品覆盖光刻胶配套全体系，PGME/PGMEA产能稳定、认证齐全，已批量进入中芯国际、华虹、！！！！长江存储、长鑫存储！！！！等头部晶圆厂。依托江阴、镇江、四川三大基地，总产能超40万吨，镇江基地专攻G5级高端产品，支撑12英寸先进制程需求。
🍁公司为国内少数全品类湿电子化学品服务商，光刻配套试剂毛利率超26%，客户黏性强、认证壁垒高。上海国资入主后，原料与资金优势强化，高端产能加速释放。在供应链自主可控趋势下，公司作为光刻工艺关键溶剂国产主力，业绩增长确定性强，是半导体材料替代核心标的。
🍁半导体材料界华虹，国资加持平台型龙头中期看200%空间#⚠️未知出处‼️❌注意⚠️风险
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算力网建设是未来5-10年最确定的投资主线之一，
PCB/CCL产业链是算力网建设的最直接受益者。
投资优先级：
1. 电子布（最紧缺，涨价弹性最大）→ 中国JS、国际FC
2. CCL制造（最受益，价值量提升10-20倍）→ 生益KJ、南亚XC
3. PCB制造（最直接，业绩最直观）→ 沪电股份、胜宏科技
4. 特种树脂（高壁垒，国产替代空间大）→ 东材科技、圣泉集团
5. HVLP铜箔（刚需，国产替代加速）→ 铜冠铜箔、德福科技
最确定的标的：生益科技、中国巨石、沪电股份
弹性最大的标的：南亚新材、国际复材 胜宏科技
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【HF大制造】星宇GF：估值仅20X的机器人Tier1，最优低位标的，翻倍空间！
#主业：全球化布局加速，未来五年CAGR有望超15%
国内车灯龙头，核心能力包括密封、光电热设计、畸变控制等车规级工艺。深度绑定特斯拉、蔚小理、华为等头部车企。当前正进入全球化布局收获期：塞尔维亚工厂已投产，美国北卡工厂进入量产前夕，海外订单储备充沛，后续公司将依托海外工厂加速欧美车灯市场开拓。车灯是汽零里面少有的格局优异且通胀的环节，中国头部车灯企业有望在电车加持下实现反超和逻辑重塑。我们预计未来3-5年公司海外收入有望高速增长，预计主业未来五年CAGR有望超15%。
#机器人：头部模组新方案送样T解决痛点，光感皮肤是新增量
1）除灵巧手外，头部模组面罩畸变（360°全曲面玻璃导致摄像头畸变、散射，影响视觉系统）是T机器人当前面临的一大核心痛点。头部模组的玻璃面罩还存在起雾、散热、折射导致算法难以补偿等问题。公司采用新型pc复合塑料材料+防雾涂层等技术（与车灯同源）完全解决T核心痛点，高清高头无畸变，无需频繁除雾维护，无折射，且成本优势明显，当前产品已多次送样，获北美客户高度认可。
2）光感皮肤及灯光是新增量。全视觉方案下夜间工作机器人必备灯光，光导、投影照明、氛围灯等车规级发光方案（灯光不亮时外观无痕）是机器人量产后的必备品，目前看，单台机器人全套光感方案价值量数千到万元之间。
3）美国工厂具备先发优势，切入T客户联合研发。公司2023年起进入特斯拉车灯，2024年由于海拉延期，公司帮助特斯拉保障北美工厂新车顺利交付，获得特斯拉团队高度信任。公司可将全套能力和客户关系延展至机器人，机器人外观件设计与车灯同源；同时美国北卡工厂加速落地，将深度配套T下一代新型车灯及机器人产能建设。
4）国内机器人：包括SLS、XP在内的头部整机客户陆续批量落地，机器狗产品已进入导入期，产品涵盖结构件、关节模组、发光方案等，全年看机器人产品收入有望实现确定的高增速。
#当前估值仅20x，低位低估值，高确定性，翻倍空间
我们预计公司主业26年19亿净利润（Q1淡季已经体现稳定增速），27年主业23亿净利润，对应460-500亿市值。机器人业务：预计头部模组总成单机价值量1.5w左右，按量产后1w，100w台远期量，15%净利率，60%份额计算，9亿利润给予30倍pe，对应270亿；若包含机器人光感皮肤方案价值量（按5000元计算，对应4.5亿利润），给100亿市值增量，看800+亿，翻倍空间。
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黄磷供需向好，硫磺涨价助推景气上行
【国金化工-行业深度】黄磷：供需格局有望逐步向好，硫磺价格高企或将助推景气上行
核心逻辑：
供给侧：产能区域集中特征较为明显，新增产能受严格约束。黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北等磷矿资源和水电资源丰富地区，其中湖北以自用配套为主，市场供应主要靠云南、四川、贵州，2025年云南黄磷产量占国内总产量的46%。
政策端严控新增产能与能耗标准，淘汰落后产能大势所趋。《“十四五”工业绿色发展规划》明确提出“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能；能耗方面，《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》明确提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”。
需求侧：表观消费量稳步提升，硫磺价格高企或将助推景气上行。黄磷下游最主要用于热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%），近五年国内黄磷表观消费量呈现波动上升趋势，2025年表观消费量约为100.19万吨，同比增长18%。草甘膦等传统领域近年来需求相对趋于稳定，六氟磷酸锂为代表的新能源需求高速增长。
硫磺涨价推高湿法路线成本，或将间接为热法磷酸与黄磷提供涨价空间。根据《热法磷酸与湿法工业磷酸的技术经济分析》，生产单吨湿法工业磷酸需要消耗硫磺1.292吨，以25年年初为基准，截至2026年2月4日国产硫磺价格为4065元/吨，累计上涨2569元/吨，累计涨幅约为172%，根据硫磺单耗计算累计抬高湿法工业磷酸单吨生产成本3319元。2025年5月以来热法磷酸价格开始低于湿法磷酸，且价差呈现扩大趋势，同时热法磷酸相较于湿法纯度较高，因此热法磷酸在硫磺价格上涨的背景下性价比相对提升。
SMM预计，2026年硫磺供给增量不及需求增量，价格高位运行且易涨难跌。若后市俄罗斯供应恢复不及预期或新能源投产超预期，价格存在持续上行可能。若硫磺价格继续上涨，湿法工艺成本将进一步提升，从而间接为热法磷酸与原材料黄磷提供价格上行空间。
相关标的：澄星股份、兴发集团、云图控股、云天化
风险提示：原材料和能源价格大幅波动；下游需求不及预期；政策变化风险；硫磺或湿法磷酸价格下跌风险等
欢迎联系国金化工团队：陈屹/任建斌
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【国泰海通家电蔡雯娟】安孚KJ大涨点评260518
早盘安孚科技继续涨停，持续看好其作为市场薄膜铌酸锂稀缺标的，战略入股苏州易缆微卡位下一代CPO技术带来价值重估。
CPO量产提速，安孚投资易缆微核心卡位3.2T时代铌酸锂技术。易缆微专注于硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片，【已成为公认的实现1.6T/3.2T集成高性能光模块和光电共封装CPO的核心技术】，具有平滑演进的技术优势、大幅降低功耗和运营成本的商业价值。易缆微已向国内外多家主流光模块厂商送样测试，验证反馈良好，正全力推进量产工作。关注CPO出货预期上修，本周谷歌开发者大会催化，CPO产业链行情有望持续演绎。
东山精密协同赋能，CPO打开估值天花板。公司在年报中将易缆微第二曲线培育定义为新业务的探索布局。安孚同一实控人的兄弟企业东山精密已收购光通信龙头索尔思光电，易缆微有望依托安孚及其股东产业资源形成产业链互补导入订单。此前安孚领投出资3kw持股4.3%，同时与易缆微管理层已达成共识具备深入合作的意愿，随着易缆微在技术迭代、产能建设及客户验证等方面逐步取得实质进展，【未来在适当时机将加大投资力度】。
提醒注意，当下市场，消费类公司转型很常见，但真正有卡位价值的科技公司，是必须具有战略合作背景之下的投资才能获得，高度重视易揽微与索尔斯接下去的深度合作。
我们从去年8月50亿市值推荐开始，目前已达205亿市值，持续看好！
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【银轮GF】再Call液冷换热器龙头｜国金具身
1️⃣#被忽视的赛道：CDU换热器
#高价值量、高壁垒环节。换热器在CDU中价值量占比最大，平均可达30%。市场对换热器技术壁垒尚未充分认知，实际材料和工艺的know-how很深，板片数量、波纹形状和流道布局，都需要很强正向研发能力。#银轮在客户602mm高度要求下利用276层换热板实现热功率700kw，是唯一与阿法拉伐性能对齐的换热器供应商。
#优质格局➡️高利润水平。海外头部客户换热器供应商主要为阿法拉伐、丹佛斯、舒瑞普等欧洲企业，随着需求激增逐渐出现产能不足，国产替代迎来机遇。同时，由于欧洲企业的高价锚定，以及客户的迫切需求，换热器价格敏感性较低，# 量产净利率水平预计在30%以上。
2️⃣# 被低估的换热器龙头：银轮股份
#为什么银轮是换热器龙头？
1）技术：车端40年不锈钢板换经验迁移，北美G客户慕名而来主动对接，帮助客户成功解决换热器漏液等问题，且可自制钎焊炉等关键设备，不会因欧洲设备交期过久（10-18月）卡脖子。
2）全球产能匹配：银轮的全球化产能部署是大客户最看重的能力之一，墨西哥、马来西亚等地均有工厂可以供货。且银轮国内新建单条产线仅需4个月，海外6个月，远快于阿法拉伐等欧洲企业。
3）客户进展：#G客户国内唯一换热器供应商，已通过邮件正式通知tier1供应体系，#5月陆续开启整机测试，Q3有望下达正式量产订单。
3️⃣#银轮的液冷空间怎么算？
1）仅考虑G客户的换热器业务：
假设26/27/28年出货分别1/5/8万套，ASP5-6万，对应收入5/25/40亿，保守按照30%净利率计算，业绩贡献1.5/7.5/12亿，相较主业弹性15%/75%/120%。
2）#实际NV、XAI、H等客户均有对接，产品有望逐步拓展到芯片冷板、整机模块等更多高价值品类。
4️⃣投资建议：被严重低估的G客户核心供应商，当前市值尚未price in液冷业务，是板块预期差最大的确定性标的之一，持续重点推荐！
#我们拥有银轮详细的弹性测算和交流笔记
联系人：国金具身 陈传红/宋源峰
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