2026连锁药店行业深度解析(券商研报汇总):现状、困局、估值及头部企业玩法

核心提示：本文结合中邮证券、国金证券、中信建投等多家券商2026年最新研报，用最全数据、最通俗解读，拆解连锁药店行业现状、连锁药店盈利情况、头部连锁药店企业布局，汇总券商共识与分歧，帮投资者全面掌握连锁药店行业核心逻辑与近期发展趋势，文末提示连锁药店投资风险。

一、行业现状：出清加速，分化加剧，政策重塑格局

连锁药店行业已告别高速扩张的野蛮生长阶段，进入“存量优化、强者恒强”的深度调整期，2024年以来的连锁药店行业出清趋势在2025年持续深化，2026年连锁药店行业分化格局进一步凸显，核心现状可通过三大核心数据与政策导向清晰拆解。

1.门店格局：出清提速，头部集中度缓慢提升

根据券商研报数据显示，2024年以来全国关闭药店约3.90万家，关店率达5.70%，标志着连锁药店行业全面进入出清阶段，中小连锁及单体药店加速退出市场。从头部连锁药店企业门店调整情况来看，连锁药店行业已从“盲目扩张”转向“提质增效”：

益丰药房（603939.SH）：2025年前三季度新开门店1052家，关闭门店554家，门店总数增至15071家，关店率约3.68%，低于行业平均水平，体现出较强的门店质量管控能力；
老百姓（603883.SH）：2025年前三季度进行大规模门店优化，关闭门店1633家，新开门店658家，门店总数降至15492家，通过出清低效门店为后续盈利修复奠定基础；
大参林（603233.SH）：截至2025年三季度末门店17385家，其中加盟店7029家，占比约40.44%，采用“直营+加盟”双轨模式，兼顾扩张速度与规模效应；
区域龙头：一心堂（002727.SZ）截至2025年9月末共有门店11230家，其中云南省内占5074家，本土密集布局特征显著；健之佳（605266.SH）同期门店规模稳步调整，核心聚焦西南区域市场。

从连锁药店行业集中度来看，目前国内连锁药店CR5（头部5家企业市场份额）仍处于较低水平，但连锁药店行业出清加速推动集中度缓慢提升，2025年以来头部连锁药店企业市占率同比提升1.2个百分点，券商预计2026年这一趋势将持续强化。据最新连锁药店行业数据显示，2024年国内连锁药店CR3为11.32%，CR5达到17.06%，CR7超过20%，整体集中度仍有较大提升空间，而百强连锁药店的规模占比在2025年一季度已达到53%，体现出头部连锁药店的集聚效应持续凸显。值得注意的是，2024年Q4至2025年一季度，国内药店总量跌破70万家，正式进入负增长阶段，标志着连锁药店行业出清进入深水区，中小门店的退出速度进一步加快。

2.政策导向：支持兼并重组，推动创新药进药店

2026年以来，政策层面持续发力，重塑连锁药店行业发展格局，核心政策聚焦“连锁药店行业整合”与“连锁药店渠道升级”两大方向，为头部连锁药店企业带来明确利好。商务部等九部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，明确支持零售药店进行兼并重组，鼓励药品零售企业依法开展横向并购，同时优化被整合门店的《药品经营许可证》核发流程，涉及医保资质变更的，允许原医保资质继续存续使用，大幅降低头部连锁药店企业的并购整合成本。

另一大政策重点的是推动创新药、参比制剂进入零售药店销售渠道，打通创新药落地“最后一公里”。2025年新版国家医保药品目录新增114种药品，其中111种为5年内新上市品种、50种为I类新药，首版商保创新药目录同步发布，纳入19种高价肿瘤药、罕见病特效药，与基本医保形成互补，而零售药店作为“双通道”重要载体，成为创新药院外销售的核心渠道，这也推动连锁药店从“卖普药”向“卖新药”转型，丰富盈利结构。此外，追溯码政策的持续推进，进一步加速中小连锁及单体药店出清，合规龙头企业优先受益。

3.需求端：慢病+创新药双驱动，线上渠道快速增长

需求端来看，连锁药店行业需求呈现“稳健复苏+结构优化”的特征，核心驱动力来自连锁药店慢病管理与创新药可及性提升。一方面，人口老龄化持续深化，慢病患者群体不断扩大，高血压、糖尿病等慢病用药需求刚性，而连锁药店凭借便捷性成为慢病患者购药的核心场景，头部连锁药店企业纷纷布局连锁药店慢病管理服务，提升用户粘性；另一方面，随着创新药进药店政策落地，创新药零售渠道需求逐步释放，尤其是此前主要通过DTP药房销售的肿瘤药、罕见病药，逐步向普通连锁药店渗透，带动连锁药店行业需求结构升级。

连锁药店线上渠道成为行业增长的重要引擎，各头部连锁药店企业纷纷加码O2O与B2C布局，连锁药店线上销售额增速显著高于整体营收。数据显示，2025年上半年，老百姓大药房线上渠道销售额（含加盟）约14.9亿元，同比增长32%，提供O2O外卖服务的连锁药店门店数量达12480家；益丰药房互联网业务实现销售收入13.55亿元（含税），其中O2O收入9.44亿元，B2C收入4.11亿元，O2O上线直营连锁药店门店超1万家；漱玉平民O2O业务销售额4.55亿元，同比增长11%，O2O送药服务连锁药店门店覆盖率达93.54%，连锁药店线上渠道的快速发展有效弥补了线下客流下滑的压力，成为连锁药店行业重要的增长支撑。

二、行业困局：盈利承压、竞争加剧，转型面临多重挑战

尽管连锁药店行业出清与政策红利持续释放，但连锁药店行业仍处于深度调整期，面临连锁药店盈利承压、竞争激烈、转型不畅等多重困局，这也是当前券商研报重点关注的核心痛点，具体可拆解为四大方面，均有最新连锁药店行业数据支撑。

1. 盈利困局：连锁药店毛利率下滑，头部连锁药店企业分化明显

连锁药店盈利承压是行业当前最核心的困局，核心原因在于药品集采常态化、连锁药店行业竞争加剧导致的价格战，叠加门店优化带来的短期成本上升，连锁药店行业整体毛利率持续承压，头部连锁药店企业盈利表现呈现显著分化。根据2025年前三季度数据，头部连锁毛利率差距较大：益丰药房毛利率最高，达40.41%；健之佳次之，为36.12%；大参林34.82%；老百姓32.53%；漱玉平民最低，为25.85%，其中老百姓、漱玉平民毛利率同比下滑1.3个百分点，而益丰、大参林毛利率略有提升，体现出头部连锁药店企业成本管控能力的差异。

净利率方面，分化趋势更为明显。2025年前三季度，益丰药房归母净利率达7.64%，同比提升0.68个百分点，遥遥领先于同行；大参林归母净利率5.78%，表现稳健；老百姓归母净利率3.96%，处于行业中等水平；漱玉平民虽成功扭亏，但主要依靠业绩承诺补偿款，扣非后盈利仍有压力；嘉事堂2025年全年毛利率6.40%，同比下降0.21个百分点，净利率仅0.52%，同比下降0.82个百分点，盈利压力显著。此外，头部企业门店优化、降本增效带来的短期费用压力，进一步挤压盈利空间，多数企业仍在“控费”与“增长”之间寻找平衡。

2. 竞争困局：区域割据+价格战，连锁药店扩张难度加大

连锁药店行业竞争呈现“全国龙头+区域龙头”割据的格局，竞争激烈且同质化严重，价格战成为常态，进一步压缩连锁药店盈利空间。从区域格局来看，一心堂聚焦西南区域，云南省内连锁药店门店占比达45.18%；健之佳核心布局西南，漱玉平民深耕山东，区域龙头凭借本土资源优势，对全国连锁药店龙头形成较强的竞争壁垒，全国连锁药店龙头跨区域扩张难度较大，并购整合成为连锁药店主要扩张方式，但并购成本居高不下，且整合效果存在不确定性。

此外，连锁药店门店密度过高导致的同质化竞争加剧，进一步拖累连锁药店行业盈利。2024年全国药店数量达68万家，部分区域连锁药店门店密度超过便利店，一条600米街道可容纳6家药店，一毛钱的差价就能影响消费者选择，价格战愈演愈烈，尤其是普药、慢病用药等品类，降价幅度较大，进一步拉低连锁药店行业整体毛利率。同时，连锁药店线上平台的补贴大战，也进一步加剧了价格竞争，中小连锁药店门店难以承受降价压力，加速退出市场，而头部连锁药店企业也需承担一定的降价成本，盈利承压明显。

3. 转型困局：连锁药店非药业务发力不足，创新药落地遇阻

面对连锁药店盈利压力，头部连锁药店企业纷纷尝试转型，重点布局连锁药店非药业务与创新药销售，但目前仍面临诸多阻碍。非药业务方面，多数连锁药店企业布局保健品、医疗器械、美妆等品类，但存在品类同质化、供应链薄弱、消费者认可度低等问题，连锁药店非药业务占比普遍较低，尚未成为核心盈利支撑。国金证券研报指出，连锁药店非药业务作为纯增量业务，若能实现超预期发展，有望成为连锁药店行业重要的利润贡献点，但目前连锁药店行业整体非药业务占比不足20%，转型效果不及预期。

创新药销售方面，尽管政策鼓励创新药进药店，但落地过程中仍面临多重难题。一方面，部分创新药需在医疗机构住院输注，对电子处方流转平台的效率提出高要求，连锁药店与医疗机构间的药物周转滞后，影响患者及时用药；另一方面，连锁药店的药学服务能力不足，难以满足创新药用药指导、患者管理等专业需求，且创新药备货成本高、周转慢，中小连锁药店难以承担，导致创新药销售主要集中在头部连锁药店的DTP药房，尚未实现全面渗透，未能有效带动连锁药店行业盈利结构升级。

4. 成本困局：房租、人力成本高企，连锁药店控费难度大

房租与人力成本是连锁药店的核心运营成本，近年来持续高企，进一步挤压连锁药店盈利空间，尤其是核心商圈连锁药店门店，房租成本占比可达营收的8%-12%，人力成本占比达15%-20%，叠加连锁药店门店优化过程中产生的关店成本、人员安置成本，头部连锁药店企业的控费压力持续加大。2025年上半年，大参林销售费用同比减少2.35亿，益丰药房销售费用同比减少1.61亿，通过降租、优化人员结构等方式控费，但整体连锁药店成本压力仍未得到根本缓解，部分区域连锁药店龙头因成本管控能力不足，盈利持续恶化，逐步退出市场。此外，药品采购成本受上游药企提价、供应链波动等影响，也存在一定的不确定性，进一步增加了连锁药店行业的成本压力。

三、连锁药店行业盈利情况：整体承压，分化加剧，头部逐步修复

结合2025年全年及2026年一季度最新数据（截至2026年3月23日），连锁药店行业盈利呈现“整体承压、头部修复、分化加剧”的特征，券商研报普遍认为，2026年连锁药店行业盈利有望迎来拐点，头部连锁药店企业盈利修复趋势明确，具体从连锁药店行业整体与头部企业两个维度拆解，所有数据均来自最新券商研报及上市公司财报。

1. 连锁药店行业整体盈利：增速放缓，毛利率持续承压

从连锁药店行业整体来看，2025年全年，国内连锁药店行业整体营收同比下滑约1.8%，增速较2024年下降3.2个百分点，主要受连锁药店门店出清、营收分化影响；连锁药店行业整体毛利率约32.5%，同比下降0.7个百分点，核心系集采药品降价、普药价格战加剧导致；连锁药店行业整体净利率约3.8%，同比下降0.5个百分点，盈利压力持续凸显。中邮证券研报指出，2025年连锁药店行业逐季加速出清，客流向头部连锁药店集中，头部连锁药店企业的盈利修复速度快于行业整体，连锁药店行业盈利分化将进一步加剧，中小连锁药店门店盈利持续恶化，逐步退出市场。

从单季度表现来看，2025年第四季度，连锁药店行业整体毛利率32.8%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.3个百分点；净利率3.9%，同比下降0.4个百分点，环比上升0.1个百分点，呈现“环比小幅修复、同比仍承压”的态势。2026年一季度，随着头部连锁药店企业门店优化完成、降本增效举措落地，连锁药店行业整体盈利边际改善，预计一季度连锁药店行业毛利率同比持平，净利率同比提升0.2个百分点，盈利修复趋势初现，但整体仍处于承压状态，核心得益于头部连锁药店企业的带动作用。

2. 头部连锁药店企业盈利：分化显著，益丰、大参林表现突出

头部上市连锁药店企业的盈利表现分化显著，益丰药房、大参林盈利稳健增长，老百姓、一心堂、健之佳等仍处于调整期，具体核心数据如下（均来自2025年三季报及2025年年报最新数据）：

益丰药房（603939.SH）：2025年前三季度营收172.86亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%；毛利率40.41%，净利率7.64%，同比提升0.68个百分点，盈利表现遥遥领先，核心得益于精细化运营与成本管控，2025年上半年营业总成本同比下降0.51%，降本增效成效显著，券商预计2026年其盈利增速将维持在8%-10%区间，盈利优势持续扩大。
大参林（603233.SH）：2025年前三季度营收200.68亿元，同比增长1.72%；归母净利润10.81亿元，同比增长稳健；毛利率34.82%，净利率5.78%，2025年上半年营业总成本同比下降0.11%，库存周转天数优化至84.54天，处于行业领先水平，通过“直营+加盟”双轨模式，兼顾规模与盈利，2025年三季度毛利额同比增长2.1%，盈利韧性较强，券商预计2026年其盈利增速将达6%-8%。
老百姓（603883.SH）：2025年前三季度营收同比下降1%，毛利额同比下降4.9%；归母净利润同比下滑，净利率3.96%，处于行业中等水平，核心系大规模门店优化导致短期成本上升，2025年前三季度关闭低效门店1633家，研发费用达6367万元，重点布局AI赋能运营，试图通过数字化转型提升效率，券商预计2026年其门店优化完成后，盈利将逐步修复，增速有望回升至3%-5%。
一心堂（002727.SZ）：2025年前三季度营收130.01亿元，归母净利润2.69亿元，净利率约2.07%，盈利表现较弱，核心系区域布局集中、竞争加剧导致，2025年上半年营收同比下降4.20%，归母净利润同比下降11.44%，目前仍在优化门店结构、拓展非药业务，盈利修复速度较慢，券商对其2026年盈利增速预期较低，约1%-3%。
嘉事堂（002462.SZ）：2025年全年营收195.25亿元，同比下降18.71%；归母净利润1.11亿元，同比下降30.68%；毛利率6.40%，同比下降0.21个百分点；净利率0.52%，同比下降0.82个百分点，盈利压力显著，主要受业务结构调整、行业竞争加剧影响，截至2026年3月13日，其市盈率（TTM）约为63.13倍，估值与盈利表现不匹配，券商对其2026年盈利预期较为谨慎。

四、头部连锁药店企业玩法：差异化布局，聚焦“提质增效+转型突破”

面对连锁药店行业困局与政策红利，头部连锁药店企业纷纷调整发展策略，摒弃过去“盲目扩张”的模式，聚焦“提质增效+转型突破”，形成了差异化的发展玩法，核心分为全国连锁药店龙头与区域连锁药店龙头两大阵营，具体玩法结合最新布局与券商研报拆解如下，兼顾数据与实操逻辑，通俗易懂。

1. 全国连锁药店龙头（益丰、老百姓、大参林）：规模化+数字化，抢占连锁药店行业整合先机

全国连锁药店龙头凭借资金、供应链、品牌优势，重点布局“规模化整合+数字化赋能+业务多元化”，核心目标是提升连锁药店行业集中度，修复连锁药店盈利水平，具体玩法各有侧重：

益丰药房：精细化运营+成本管控，打造盈利标杆。核心玩法是“少而精”，不追求门店数量扩张，重点优化门店质量，2025年前三季度关店率3.68%，低于行业平均水平，通过关闭低效门店、优化门店布局，提升单店盈利能力；同时强化成本管控，2025年上半年销售费用同比减少1.61亿元，营业总成本同比下降0.51%，精细化管理贯穿采购、运营、销售全流程；数字化方面，布局O2O与B2C双渠道，线上销售额占比持续提升，同时推进慢病管理、互联网医疗等增值服务，提升用户粘性，2025年上半年互联网业务收入占比达11.56%，成为重要增长支撑，其核心优势在于“盈利稳定、成本可控”，是目前行业内盈利表现最好的头部企业。
大参林：“直营+加盟”双轨模式，兼顾规模与效率。核心玩法是“规模化扩张+库存优化”，截至2025年三季度末，门店总数17385家，其中加盟店7029家，占比约40.44%，通过加盟模式快速抢占下沉市场，降低扩张成本，同时严控直营门店质量，实现“规模与效率”的平衡；库存管理能力突出，2025年三季度库存周转天数降至84.54天，行业领先，通过优化库存结构，降低缺货与积压风险，减少资金占用；此外，积极拓展非药业务，布局保健品、医疗器械等品类，试图丰富盈利结构，2025年三季度毛利额同比增长2.1%，盈利韧性较强，其核心优势在于“规模领先、库存管理优秀”，适合长期布局。
老百姓：数字化转型+并购整合，加速区域渗透。核心玩法是“科技赋能+并购扩张”，重点投入数字化建设，深化“科技驱动的健康服务平台”战略，建设AI生态，赋能采购、运营、服务等全场景，2025年前三季度研发费用达6367万元，是头部企业中研发投入最高的，试图通过数字化提升运营效率；并购方面，聚焦区域龙头并购，加速跨区域渗透，同时推进“老店转加盟”，2025年上半年老店加盟占比71%，同比增长41.8个百分点，降低直营扩张成本；线上渠道布局积极，2025年上半年线上销售额同比增长32%，O2O门店覆盖率达80%以上，其核心优势在于“数字化领先、并购能力强”，目前处于门店优化期，盈利修复可期。

2. 区域连锁药店龙头（一心堂、健之佳、漱玉平民）：深耕本土+特色布局，巩固区域壁垒

区域连锁药店龙头受资金、供应链限制，难以实现全国扩张，核心玩法是“深耕本土市场+打造区域特色”，巩固区域竞争壁垒，具体玩法如下：

一心堂：聚焦西南区域，强化慢病管理。核心玩法是“区域深耕+慢病服务”，截至2025年三季度末，门店总数11230家，其中云南省内占5074家，占比达45.18%，深耕西南本土市场，依托本土资源优势，形成较强的区域壁垒；重点布局慢病管理，针对高血压、糖尿病等慢病患者，提供用药指导、健康监测等增值服务，提升用户粘性，慢病用药销售额占比达40%以上；同时优化门店结构，关闭低效门店，2025年上半年门店规模稳步调整，试图提升单店盈利能力，其核心优势在于“区域垄断性强、慢病服务成熟”，但受区域市场容量限制，增长空间有限，盈利修复速度较慢。
健之佳：聚焦西南，布局社区与专业药房。核心玩法是“社区深耕+专业定位”，核心聚焦西南区域，重点布局社区门店，贴近消费者，同时布局专业药房、DTP药房，承接创新药、特药销售，试图提升盈利水平；但目前盈利表现较弱，2025年前三季度营收同比下降2.76%，毛利额同比下降2.9%，库存周转天数达178天，处于行业较高水平，库存压力较大，目前正在优化库存结构、强化成本管控，试图改善盈利状况，其核心优势在于“社区布局密集、专业药房有特色”，但短期盈利压力较大。
漱玉平民：深耕山东，依托并购扩张。核心玩法是“区域并购+本土渗透”，深耕山东市场，通过并购区域中小连锁，快速扩大区域规模，2025年前三季度直营门店净增加534家，主要来自山东省内并购，带动营收、毛利小幅增长；线上渠道快速发展，O2O业务销售额同比增长11%，门店覆盖率达93.54%；2025年成功扭亏，利润额增加1.104亿元，主要得益于业绩承诺补偿款，扣非后盈利仍有压力，目前重点推进门店整合与非药业务拓展，其核心优势在于“区域并购能力强、本土资源丰富”，短期盈利改善，但长期仍需依赖区域市场增长。

五、连锁药店行业前景：出清结束后迎拐点，头部企业长期受益

结合中邮证券、国金证券、中信建投等多家券商2026年最新研报，连锁药店行业前景整体呈现“短期承压、长期向好”的态势，券商普遍认为，2026年将是连锁药店行业“业绩+估值”双拐点，随着连锁药店行业出清加速、政策红利释放、头部连锁药店企业盈利修复，连锁药店行业长期发展空间广阔，具体从短期（1-2年）、长期（3-5年）两个维度拆解，同时结合券商预测数据，让投资者清晰把握连锁药店行业发展节奏。

1. 短期前景（2026-2027年）：连锁药店行业出清收尾，盈利与估值双修复

短期来看，行业出清将逐步收尾，头部企业盈利修复趋势明确，估值有望同步提升，核心驱动因素有三点：

第一，连锁药店行业出清加速，头部集中度快速提升。券商预计，2026年全国药店关店率将维持在4%-5%，中小连锁及单体药店加速退出，连锁药店行业总量将进一步收缩至65万家以下，CR5将提升至20%以上，百强连锁药店规模占比将突破55%，头部连锁药店企业凭借供应链、品牌、合规优势，持续抢占退出门店的市场份额，客流与销售额向头部集中，带动头部连锁药店企业营收、盈利稳步增长，中邮证券预计2026年头部连锁药店企业营收增速将达5%-7%，盈利增速达8%-10%，显著高于连锁药店行业整体水平。

第二，政策红利持续释放，助力头部连锁药店企业发展。商务部等九部门鼓励兼并重组的政策，将降低头部连锁药店企业并购成本，加速连锁药店行业整合；创新药进药店政策落地，将丰富头部连锁药店企业的盈利结构，提升毛利率，国金证券研报指出，创新药零售渠道的拓展，有望带动头部连锁药店企业毛利率提升1-2个百分点，成为连锁药店盈利修复的重要支撑；此外，医保资质优化、追溯码政策等，将进一步强化合规龙头的优势，挤压中小连锁药店门店的生存空间，头部连锁药店企业优先受益。

第三，头部连锁药店企业降本增效成效显现，盈利修复加速。2025年头部连锁药店企业大规模门店优化、降租、人员调整等举措，将在2026年逐步释放成效，运营成本持续下降，单店盈利能力提升，益丰、大参林等头部连锁药店企业的盈利增速将持续领先，老百姓、一心堂等调整期企业，也将逐步实现盈利修复，连锁药店行业整体盈利水平有望同比提升0.5-1个百分点，中邮证券预计2026年连锁药店行业整体净利率将提升至4.3%左右，盈利压力显著缓解。

2. 长期前景（2028-2030年）：连锁药店行业集中度提升+业务转型，行业进入高质量发展期

长期来看，连锁药店行业将彻底告别野蛮生长，进入“高质量发展期”，核心发展方向是“连锁药店行业集中度提升+业务多元化+专业服务升级”，长期空间广阔，具体表现为三点：

一是连锁药店行业市场集中度持续提升，形成“全国龙头+区域龙头”的稳定格局。参考美国、日本等成熟市场，连锁药店CR5普遍超过50%，而我国目前CR5仅17.06%，仍有较大提升空间，券商预计，2030年我国连锁药店CR5将提升至35%-40%，头部3家连锁药店企业市占率将突破25%，连锁药店行业竞争格局趋于稳定，头部连锁药店企业的规模效应、供应链优势将进一步凸显，盈利水平持续提升，逐步向成熟市场靠拢，长期盈利增速将维持在6%-8%区间，具备长期投资价值。

二是连锁药店业务结构持续优化，非药+创新药成为核心盈利支撑。随着创新药进药店政策的持续推进，创新药零售渠道将逐步成熟，头部连锁药店企业将逐步提升创新药、特药的销售占比，带动毛利率持续提升；非药业务方面，随着消费者健康意识的提升，保健品、医疗器械、健康服务等品类的需求将持续增长，头部连锁药店企业将通过优化供应链、打造特色品类，提升连锁药店非药业务占比，预计2030年连锁药店行业非药业务占比将提升至30%以上，成为核心盈利支撑，国金证券研报指出，连锁药店非药业务若能实现超预期发展，有望成为连锁药店行业长期增长的重要引擎，带动连锁药店行业整体盈利水平进一步提升。

三是连锁药店专业服务升级，从“卖药”向“健康服务”转型。随着人口老龄化加剧、慢病患者群体扩大，消费者对药学服务、慢病管理、健康监测等专业服务的需求将持续增长，头部连锁药店企业将逐步提升专业服务能力，配备专业药师，提供用药指导、慢病管理、线上诊疗等增值服务，提升用户粘性与单店盈利能力，推动连锁药店行业从“药品销售”向“健康服务”转型，连锁药店行业价值持续提升，长期发展空间广阔，这也是券商长期看好连锁药店行业的核心逻辑之一。

六、连锁药店市场估值：处于历史低位，头部企业估值修复空间大

结合2026年3月23日最新市场数据及券商研报，目前连锁药店行业整体估值处于历史低位，显著低于A股医药生物行业平均估值，头部连锁药店企业估值修复空间较大，不同连锁药店企业估值分化明显，具体从连锁药店行业整体估值、头部企业估值、券商估值预测三个维度拆解，数据均为最新，清晰易懂，方便投资者判断。

1. 连锁药店行业整体估值：处于历史低位，估值性价比凸显

截至2026年3月23日，国内连锁药店行业整体市盈率（TTM）约22.3倍，市净率（LF）约2.8倍，显著低于A股医药生物行业平均市盈率（35.6倍）、市净率（4.2倍），处于连锁药店行业历史估值的25%分位以下，估值性价比凸显。中信建投研报指出，连锁药店行业目前估值处于历史低位，主要受连锁药店行业盈利承压、市场情绪低迷影响，随着2026年连锁药店行业盈利修复、出清收尾，连锁药店行业估值有望逐步修复至历史中枢（30-35倍市盈率），修复空间达35%-57%，具备较强的估值修复潜力，是目前医药板块中估值较低、性价比突出的细分领域之一，适合长期布局。

从估值历史走势来看，2021年连锁药店行业估值达到峰值（市盈率约45倍），随后因连锁药店行业出清、盈利承压，估值持续回调，2025年底跌至历史低位（市盈率约20倍），2026年一季度以来，随着头部连锁药店企业盈利边际改善，估值小幅回升至22.3倍，仍有较大修复空间，券商普遍认为，2026年连锁药店行业估值将迎来拐点，逐步向历史中枢靠拢，长期估值具备提升空间。

2. 头部连锁药店企业估值：分化明显，龙头估值优势突出

截至2026年3月23日，头部上市连锁药店企业的估值分化明显，盈利稳定的连锁药店龙头企业估值相对较高，调整期企业估值较低，具体最新估值数据如下（均为TTM市盈率）：

益丰药房（603939.SH）：市盈率约28.7倍，市净率约3.5倍，估值高于行业平均水平，核心得益于其稳健的盈利表现、较强的成本管控能力，券商认为，其估值合理，随着盈利持续增长，估值仍有修复空间，预计2026年底市盈率将提升至32-35倍，对应估值修复空间11%-22%，是头部企业中估值最具韧性的标的之一，适合长期持有，2025年其归母净利润同比增长10.27%，盈利增长确定性较强，进一步支撑估值提升。
大参林（603233.SH）：市盈率约25.3倍，市净率约3.1倍，估值略高于行业平均水平，核心得益于其规模优势、优秀的库存管理能力，2025年三季度毛利额同比增长2.1%，盈利韧性较强，券商预计2026年底市盈率将提升至28-30倍，对应估值修复空间11%-19%，估值性价比突出，适合中期布局，其“直营+加盟”双轨模式，能够兼顾规模与盈利，长期增长确定性较强，支撑估值稳步提升。
老百姓（603883.SH）：市盈率约20.5倍，市净率约2.6倍，估值低于行业平均水平，主要受门店优化、盈利承压影响，券商认为，随着2026年门店优化完成、盈利修复，其估值有望修复至25-28倍，对应估值修复空间22%-37%，估值修复空间较大，适合左侧布局，其数字化转型与并购整合举措，将为长期盈利增长提供支撑，随着转型成效显现，估值有望逐步提升至行业平均水平以上。
一心堂（002727.SZ）：市盈率约18.2倍，市净率约2.3倍，估值处于行业低位，主要受区域布局集中、盈利修复缓慢影响，券商对其估值修复预期较低，预计2026年底市盈率将提升至20-22倍，对应估值修复空间10%-21%，适合稳健型投资者布局，其西南区域垄断优势明显，慢病服务成熟，随着区域市场需求复苏，盈利有望逐步修复，带动估值小幅提升。
嘉事堂（002462.SZ）：市盈率约63.13倍，市净率约1.01倍，市销率（TTM）约0.22倍，估值显著高于行业平均水平，与盈利表现严重不匹配，主要受非经常性损益影响，券商对其估值持谨慎态度，预计2026年随着盈利改善，估值将逐步回归合理区间，目前估值风险较高，需谨慎布局，2025年其营收、净利润均同比下滑，盈利压力显著，短期内难以支撑高估值，估值回归压力较大，投资者需重点关注其业务转型成效与盈利改善情况。

3. 券商估值预测：2026年连锁药店估值修复明确，头部企业成核心标的

综合中邮证券、国金证券、中信建投等多家券商2026年最新研报，券商对连锁药店行业估值的共识的是：2026年连锁药店行业估值将迎来修复，核心驱动力是连锁药店行业出清收尾、盈利修复加速，头部连锁药店企业估值修复空间大于行业整体，具体预测如下：

中邮证券：预计2026年连锁药店行业整体市盈率将修复至28-30倍，头部连锁药店龙头（益丰、大参林）市盈率将达到32-35倍，老百姓、一心堂等连锁药店企业估值将逐步修复至行业平均水平，建议重点布局盈利稳定、成本管控能力强的头部连锁药店龙头，长期持有，享受估值与盈利双提升的红利，同时关注创新药进药店政策落地带来的投资机会，认为创新药渠道拓展将成为头部连锁药店企业估值提升的重要催化剂，带动头部连锁药店企业毛利率与盈利水平进一步提升，支撑连锁药店估值修复。

国金证券：预计2026年连锁药店行业整体市盈率将修复至27-29倍，头部连锁药店企业估值修复空间在15%-35%之间，重点看好益丰药房、大参林，认为其盈利稳定性强、成本管控能力突出，连锁药店估值修复确定性高；同时认为，老百姓等调整期连锁药店企业，随着门店优化完成、数字化转型成效显现，估值修复空间较大，可逢低布局，此外，关注连锁药店非药业务超预期发展带来的估值提升机会，认为连锁药店非药业务若能实现快速增长，将进一步打开头部连锁药店企业的估值空间，成为长期估值提升的重要支撑，同时提醒投资者关注连锁药店行业竞争加剧带来的估值波动风险。

中信建投：预计2026年连锁药店行业整体市盈率将修复至30-32倍，接近历史中枢，头部连锁药店龙头估值修复空间达35%-50%，建议重点布局头部连锁药店龙头，同时关注区域连锁药店龙头中的优质标的，认为连锁药店行业出清结束后，头部连锁药店企业的规模效应、供应链优势将进一步凸显，盈利增长确定性提升，带动连锁药店估值持续修复，长期来看，随着连锁药店行业集中度提升、业务结构优化，连锁药店行业估值有望维持在30-35倍的合理区间，具备长期投资价值，同时提示投资者关注政策执行不及预期、盈利修复进度慢于预期带来的连锁药店估值回调风险，建议投资者理性布局，长期持有，分享连锁药店行业高质量发展带来的红利，避免短期估值波动带来的投资风险。

七、券商共识与分歧观点汇总（2026年最新）

结合中邮证券、国金证券、中信建投、华泰证券等多家券商2026年最新研报，汇总券商对连锁药店行业的共识观点与分歧观点，帮助投资者全面把握连锁药店行业核心逻辑，规避认知偏差，所有观点均来自最新研报，结合连锁药店行业数据支撑，不主观臆断。

结合中邮证券、国金证券、中信建投、华泰证券等多家券商2026年最新研报，汇总券商对连锁药店行业的共识观点与分歧观点，帮助投资者全面把握行业核心逻辑，规避认知偏差，所有观点均来自最新研报，结合数据支撑，不主观臆断。

1. 券商共识观点（核心5点，所有券商均认可）

（1）连锁药店行业出清加速，集中度持续提升，2026年出清逐步收尾，头部连锁药店企业优先受益。所有券商均认为，2024-2025年连锁药店行业出清趋势显著，2026年将逐步进入收尾阶段，中小连锁及单体药店加速退出，客流与销售额向头部连锁药店集中，CR5将持续提升，头部连锁药店企业凭借供应链、品牌、合规优势，持续抢占市场份额，连锁药店行业分化格局将进一步加剧，头部连锁药店企业的竞争优势将持续扩大，这是目前券商对连锁药店行业发展趋势的核心共识，也是长期看好连锁药店行业的重要逻辑之一，相关数据显示，2025年一季度百强连锁药店规模占比已达53%，2024年CR5达17.06%，均印证了这一趋势，券商预计2026年CR5将提升至20%以上，头部连锁药店企业市占率持续提升，连锁药店行业集中度逐步向成熟市场靠拢，头部连锁药店企业将持续享受连锁药店行业整合带来的红利，营收与盈利增速显著高于行业整体水平，盈利韧性较强，具备长期投资价值，同时，政策层面鼓励兼并重组，进一步加速连锁药店行业整合，为头部连锁药店企业提供了良好的发展环境，推动头部连锁药店企业加速扩张，提升市场集中度，巩固竞争优势，这也是所有券商均认可的连锁药店行业发展趋势，是投资者把握连锁药店行业核心逻辑的关键。

（2）2026年行业盈利将迎来修复，头部企业盈利增速高于行业整体。所有券商均预测，2026年头部企业门店优化、降本增效举措将逐步显现成效，运营成本持续下降，单店盈利能力提升，同时创新药进药店、兼并重组等政策红利释放，带动头部企业盈利稳步增长，预计头部企业盈利增速将达8%-10%，行业整体盈利增速达5%-7%，盈利压力显著缓解，行业盈利将从“承压”转向“修复”，逐步进入盈利增长通道，相关数据显示，2025年四季度行业整体净利率环比提升0.1个百分点，2026年一季度行业毛利率预计同比持平，净利率同比提升0.2个百分点，盈利修复趋势初现，益丰药房2025年前三季度归母净利润同比增长10.27%，大参林毛利额同比增长2.1%，均印证了头部企业盈利修复的趋势，券商预计2026年头部企业盈利修复速度将进一步加快，盈利优势持续扩大，行业整体盈利水平逐步提升，逐步摆脱盈利承压的困境，进入高质量发展的盈利增长阶段，这也是所有券商均认可的盈利趋势，是投资者判断行业投资价值的核心依据之一，同时，券商普遍认为，头部企业的成本管控能力、供应链优势，将进一步支撑其盈利修复，盈利增长确定性较强，具备长期投资价值，而中小门店盈利将持续恶化，逐步退出市场，行业盈利分化将进一步加剧，头部企业的盈利优势将持续扩大，成为行业盈利增长的核心驱动力，推动行业整体盈利水平提升，逐步进入盈利增长通道，这也是所有券商均认可的行业盈利趋势，是投资者把握行业投资机会的关键

（2）2026年连锁药店行业盈利迎来修复拐点，头部连锁药店企业盈利增速显著高于行业整体。所有券商一致预测，2025年头部连锁药店企业推行的门店优化、降本增效、供应链升级等举措，将在2026年逐步释放成效，叠加政策红利落地，连锁药店行业整体盈利将从“同比承压”转向“稳步修复”，其中头部连锁药店企业凭借规模、成本、合规优势，盈利修复速度更快，盈利增速将显著高于连锁药店行业整体水平。中邮证券、国金证券等均预测，2026年头部连锁药店龙头（益丰、大参林）盈利增速将达6%-10%，而连锁药店行业整体盈利增速约5%-7%，净利率有望提升至4.3%左右，盈利压力将得到显著缓解，这也是券商判断2026年连锁药店行业迎来“业绩拐点”的核心依据，同时，头部连锁药店企业盈利分化将持续，盈利稳定、成本管控能力强的企业，将进一步拉开与调整期企业的差距。

（3）政策红利持续释放，创新药进药店与兼并重组是连锁药店行业核心利好。所有券商均认可，2026年政策将持续向合规龙头倾斜，两大政策将成为连锁药店行业发展的核心驱动力：一是创新药进药店政策的持续落地，将推动连锁药店从“普药销售”向“新药销售”转型，丰富盈利结构，提升毛利率，国金证券研报明确指出，创新药零售渠道拓展有望带动头部连锁药店企业毛利率提升1-2个百分点；二是商务部等九部门鼓励兼并重组的政策，将降低头部连锁药店企业并购成本，加速连锁药店行业整合，助力头部连锁药店企业扩大市场份额，巩固竞争优势，此外，医保资质优化、追溯码政策等，将进一步挤压中小连锁药店门店生存空间，推动合规龙头持续受益，政策红利的持续释放，是连锁药店行业长期向好的重要支撑。

（4）连锁药店线上渠道与连锁药店慢病管理成为行业核心增长支撑。所有券商均认为，连锁药店线上渠道的快速发展的是行业增长的重要引擎，O2O与B2C双渠道布局，能够有效弥补线下客流下滑的压力，提升连锁药店门店营收，2025年头部连锁药店企业线上销售额增速普遍超过20%，显著高于整体营收增速，未来连锁药店线上渠道占比将持续提升，成为头部连锁药店企业的核心增长极；同时，人口老龄化加剧带动慢病患者群体扩大，慢病用药需求刚性，连锁药店慢病管理服务能够提升用户粘性、增加复购，头部连锁药店企业布局的慢病管理服务，将成为提升单店盈利能力的重要抓手，慢病用药销售额占比有望持续提升，成为连锁药店行业需求端的核心支撑，这也是券商长期看好连锁药店行业需求韧性的重要原因。

（5）连锁药店行业估值处于历史低位，2026年具备明确修复空间。所有券商均认可，截至2026年3月23日，连锁药店行业整体市盈率（TTM）约22.3倍，处于连锁药店行业历史估值25%分位以下，显著低于A股医药生物行业平均估值，估值性价比凸显。随着2026年连锁药店行业出清收尾、盈利修复，连锁药店行业估值有望逐步修复至历史中枢（30-35倍市盈率），修复空间达35%-57%，其中头部连锁药店企业估值修复空间大于行业整体，盈利稳定的连锁药店龙头企业估值韧性更强，具备较强的投资价值，这也是目前券商推荐布局连锁药店行业的核心逻辑之一，认为连锁药店行业当前处于“估值低位+业绩拐点”的布局窗口期。

2. 券商分歧观点（核心3点，不同券商存在明显分歧）

（1）连锁药店估值修复节奏分歧：头部连锁药店企业估值修复时间节点不同。中信建投认为，2026年一季度连锁药店行业估值将逐步启动修复，二季度随着头部连锁药店企业一季报盈利改善，估值修复速度加快，年底连锁药店行业整体市盈率有望修复至30-32倍，接近历史中枢；而中邮证券则认为，估值修复将呈现“循序渐进”态势，受连锁药店行业出清收尾进度、盈利修复节奏影响，估值修复主要集中在2026年下半年，年底连锁药店行业整体市盈率修复至28-30倍，头部连锁药店龙头估值先于行业整体修复；华泰证券则相对谨慎，认为若盈利修复进度慢于预期，连锁药店估值修复可能推迟至2027年一季度，核心分歧点在于对头部连锁药店企业门店优化、降本增效成效释放速度的判断不同。

（2）连锁药店非药业务发展潜力分歧：能否成为核心盈利支撑看法不一。国金证券对连锁药店非药业务发展持乐观态度，认为随着消费者健康意识提升、头部连锁药店企业供应链优化，非药业务（保健品、医疗器械、健康服务等）将快速发展，预计2030年连锁药店行业非药业务占比将提升至30%以上，成为核心盈利支撑，若非药业务实现超预期发展，将进一步打开头部连锁药店企业估值空间；而中信建投则相对保守，认为连锁药店非药业务面临品类同质化、消费者认可度低、供应链薄弱等问题，短期内难以成为核心盈利支撑，2030年连锁药店非药业务占比难以突破25%，更多是作为盈利补充，难以改变连锁药店行业盈利结构；中邮证券则认为，连锁药店非药业务发展潜力取决于头部连锁药店企业的差异化布局，具备供应链优势、特色品类布局的企业，非药业务有望实现突破，而多数连锁药店企业仍将以药品销售为主，分歧核心在于对连锁药店非药业务转型难度与发展速度的判断。

（3）区域连锁药店龙头发展前景分歧：能否突破区域限制实现增长有争议。部分券商（如国金证券）认为，区域连锁药店龙头凭借本土资源优势、密集的连锁药店门店布局，能够巩固区域壁垒，同时通过精细化运营、特色服务（如连锁药店慢病管理），实现区域内盈利稳步增长，部分优质区域连锁药店龙头（如漱玉平民、健之佳）有望逐步突破区域限制，向周边省份扩张，具备一定的增长潜力；而另一部分券商（如华泰证券）则认为，区域连锁药店龙头受资金、供应链、品牌等限制，难以突破区域割据格局，跨区域扩张难度较大，且区域市场容量有限，长期增长空间受限，盈利修复速度将持续慢于全国连锁药店龙头，仅能维持稳健增长，难以实现超额收益，分歧核心在于对区域连锁药店龙头突破区域限制的能力判断不同。

行业投资风险提示

本文所有分析均基于中邮证券、国金证券、中信建投等多家券商2026年最新研报及上市公司公开数据，力求客观准确，但行业发展仍面临多重不确定性，投资者需重点关注以下四大风险，规避投资损失，所有风险均为券商研报重点提示，具备较强的现实性：

1. 盈利修复不及预期风险：若2026年行业出清进度慢于预期，中小门店退出速度放缓，头部企业抢占市场份额的节奏不及预期，叠加价格战持续加剧，将导致头部企业毛利率、净利率提升缓慢，盈利修复进度慢于券商预测，进而影响估值修复，导致投资收益不及预期。此外，头部企业门店优化、降本增效举措若未能达到预期效果，运营成本持续高企，也将进一步挤压盈利空间，加剧盈利修复不及预期的风险。

2. 政策执行不及预期风险：创新药进药店、兼并重组等政策若未能顺利落地，或执行过程中出现偏差（如电子处方流转效率低下、并购审批流程繁琐等），将影响头部企业业务转型与规模扩张节奏，难以实现盈利结构优化与市场集中度提升，进而影响行业长期发展趋势。此外，若未来出现新的药品集采政策、医保政策调整，可能进一步压低药品价格，加剧行业盈利承压，带来额外政策风险。

3. 行业竞争加剧风险：若全国龙头与区域龙头之间的竞争进一步升级，价格战、门店扩张战持续加剧，将导致行业整体毛利率持续下滑，头部企业盈利压力加大；同时，若互联网平台进一步加大医药零售领域的投入，通过补贴、低价等方式抢占市场份额，将进一步挤压连锁药店的生存空间，尤其是中小连锁及调整期头部企业，可能面临营收下滑、盈利恶化的风险，影响行业整体发展节奏。

4. 个股经营风险：头部企业个体经营存在不确定性，如老百姓数字化转型成效不及预期、一心堂区域市场竞争加剧导致营收下滑、嘉事堂业务转型未能改善盈利状况等，可能导致个股盈利表现与估值修复不及预期，带来个股投资风险。此外，头部企业并购整合过程中，若出现整合效果不佳、商誉减值等问题，也将影响企业盈利与估值，需投资者重点关注个股经营动态。

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