券商板块在跌什么?

一、与国证2000指数估值的严重背离

从近十年数据来看，二者ROE水平相当，近两年券商领先。

2024年11月以来，券商板块PE持续杀跌并创10年新低，国证2000指数PE持续上涨并创10年新高，国证2000相对券商的估值从1.2倍直接涨到接近4倍，与二者盈利表现完全相反，这到底在隐含什么预期？风险偏好不能解释，宏观盈利好转也不能解释，难道是大熊市预期？还是券商板块经营生态恶化？

二、与全A成交额的严重背离

2025年9月以来，券商板块PB从1.6倍跌至目前1.3倍，期间A股平均月成交额在40-50万亿元，今年1月单月突破60万亿元，成交额是券商重要的盈利因子；此外，主要宽基指数都是高位震荡。在这个背景下，券商短期业绩并无负面冲击，指数创纪录的连续下跌10周实在不好理解。

三、到底是谁在卖？

根据研报统计，截至2025年末，公募基金股票投资中券商及互金板块持仓 0.69%，处于严重低配状态，缺乏持续砸盘能力。

散户主要是跟随性的交易，带头砸哥只能从前十大股东中去找，答案只有一个，等这两个月相关券商披露最新股东变化再验证。

四、怎么办？

对于这种一定程度代表国家信用、受益于国内经济结构转型、资本国际化大有可为的产业，整体估值搞得跟地产链一样，实在令人发指。

策略一：做多券商板块，同时做空国证2000指数。

策略二：做多头部券商。

未来的催化：

业绩和分红是券商板块估值修复的基本盘，大涨快涨还得靠群众来推动，群众只看叙事，叙事可以是财富管理、全面牛市、词元交易所（这个感觉最虚，但好歹跟AI直接绑定了，跟以前的铜有点像）。

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