伊朗冲突的走向与市场影响存在巨大预期分化，不同判断的背后，有三个核心问题目前无法验证，难有答案：一是冲突烈度下降后，通航能够恢复到什么程度；二是美联储是更看重表征通胀指标还是更关心实际的就业情况；三是中国到底是面临成本冲击还是供应链转单的机会。这些问题可能只有到了4月才能逐步明朗。面对巨大的不确定性，市场短期有一些减仓行为，前期涨得多的品种近期跌得较多。

但整体来看，大部分业绩驱动和叙事驱动的行情线索，年初至今收益率基本又回到同一起跑线，前3个月可以认为是春季躁动与降温过程中预期和叙事博弈推动的市场轮动，并不是全年的胜负手。PPI的更广泛回升和价格传导，以及企业盈利能力的修复，才是今年兼具预期差和空间的方向，决断要看4月。

抛开地缘和高油价，哪些行业未来可能保持独立的高景气？我们认为，目前光通信等海外AI链2027年能见度加深，仍是确定的景气方向，也是当前机构的主仓位所在，不过其与当前中东战争变化相对挂钩（油价→美国利率环境→美国AI→国内供应链），短期波动率仍难以控制。

参考科网当年的经验，当下寻找一些未来能保持独立高景气的行业，如果景气趋势与地缘和高油价相对脱敏，那么无论下一阶段美伊局势如何演绎，都应该具备配置上的优势。因此，从控制组合波动率和对冲的角度，我们建议在海外算力之余，继续配置两个基本面本身便处于向上趋势中且受油价影响较小的β方向：储能链（逆变器/锂电链）、国产AIDC链（尤其是字节链）。

美伊冲突僵局，风险偏好持续承压，支持“第一阶段上涨”的资金短期集中退坡，这使得眼前可能已经是压力最大阶段。行稳致远政策发力在情理之中，需注意行稳致远结构与绝对收益减仓结构可能存在差异，构成尾部风险。同时，我们认为，中期变数被低估：首先对中美而言，货币紧缩应对输入性通胀都是下策。提升通胀容忍度是大概率。其次，美国经济有韧性，中国经济有腾挪空间，衰退不是基准假设。此外，地缘政治僵局，中国能源安全、供应链安全可能是全球Alpha。即便，美伊冲突中期仍有反复，对A股的冲击逐步减弱是大概率。

短期，市场可能演绎“超跌 → 行稳致远政策发力 → 反弹”的进程。后续仍是区间震荡，领涨板块仍可能不断轮动。有新主线机会的阶段（比如短期储能、光通信基于景气验证的上涨），市场可能挑战震荡区间上限；而若经过反弹后，主线板块演绎受阻，市场则可能下探震荡区间下限。

配置上，短期仍围绕着“重现实”推荐结构，CPO和储能就是强势方向。能源成本冲击之下，新能源和新能车受益于能源多元化、能源供应反脆弱趋势，可能与传统能源一并成为重要的战略资源。另外，“第二阶段上涨”大概率不会缺席的结构（AI产业链+ 涨价周期）回调可以布局，但短期时效性有限。

地缘冲突的持续时间与演化路径仍存在较大不确定性，对全球风险资产的扰动短期内难以消退，预计全球权益市场将延续高波动特征。但在以我为主的逻辑支撑下，A股下行空间相对有限，市场大概率以震荡分化、结构轮动的方式消化外部压力。结构方面，市场交易聚焦通胀逻辑，地缘冲突下原油价格走势变化依然会是影响近期市场结构的关键变量。

配置上，关注一：美伊冲突持续升级，直接驱动能源及替代性需求走强，关注煤化工、煤炭、航运港口、油气等。有色金属近期回调幅度较大，关注回调后的估值空间与配置性价比。关注二：市场聚焦向防御性资产倾斜，关注金融、公用事业、交通运输等。关注三：科技创新板块，关注电力设备与新能源、储能、存储、半导体、算力、通信设备等。此外，消费板块估值处于历史偏低水平，部分细分领域具备预期修复空间，建议关注农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向。

当前，由于美以伊战争的爆发和持续升级，弱美元假设面临挑战，高油价环境下美联储降息预期大幅转变，因此，此前持续驱动本轮牛市的核心动能遭遇削弱。正如我们此前指出的，牛市下半场，市场将从涨估值转向涨业绩（消化估值）。如果业绩增长预期仍然良好，A股牛市就有望持续。不过在增长预期确认之前，市场将面临从涨估值到赚业绩的转型阵痛期。

应对全球变局的三条思路：全球能源价格大幅上涨，在消费受到抑制的背景下，可能明显受损的方向包括：高估值板块、高能耗（油耗）行业、需求抑制成本上行行业。看好三个方向：一是受益于霍尔木兹海峡封闭和长期高油价的行业，如：煤化工、新能源、储能、核电、电网；二是现金流稳定的防御性品种，如：煤炭和水电；三是易被错杀的确定性成长，如AI涨价链、缺电链。

在全球能源安全焦虑加剧的背景下，中国资产的独特优势正逐步显现。一方面，中国拥有全球领先的煤化工与电力设备产业链，光伏年产能所对应的能效相当于霍尔木兹海峡原油出口总量的24%，能源系统的完备性不仅降低了对外部冲击的脆弱性，同时也可以为全球有效地提供能源替代。另一方面，中国制造业龙头在PE估值与产能价值维度上相较海外巨头，均处于历史性低估区间——PE估值差处于2018年以来极大值区间，总市值/总产能的定价亦明显偏低，持续的出口增长本身证明了其重估的基础。与此同时，中国的内需呈现内生性修复迹象，1—2月社零增速企稳回升，烟酒、珠宝等非补贴类商品表现亮眼，显示消费改善并非单纯依赖政策刺激，我们提示的出口结汇可能正在向内需传导。

全球实物资产崛起的叙事并未终结，拨开美元的迷雾才能看到世界的真相，我们推荐如下：一是在全球动荡的格局下能源安全变得尤为重要，但今年一次能源强于二次能源建设，我们首推原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶；二是中国制造业才是全球压舱石，只是实物流动慢于金融资产流动，等待重估的到来——电力设备新能源、机械设备、化工；三是在压制因素扭转下寻找消费的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

近期市场调整主要源于两大担忧：一是经济 “滞胀” 风险，二是“冲突烈度升级失控”风险，而这两者或许都并非本轮冲突演绎的终局。短期而言，冲突烈度的升级反而酝酿事态降级的契机，意味着市场反攻的号角往往就在情绪最悲观之时悄然吹响；中长期，“滞胀”可能是本轮经济走向的最悲观情形，但或并非基准情形，当前市场对此计价相当程度的悲观预期，构成了市场中长期修复的基础。

配置上，从油价上行受益角度，首推兼具出海景气逻辑与能源替代逻辑的新能源，周期&涨价链中景气上修的煤炭、农产品、燃气也可继续关注；从景气确定性角度，建议关注北美&国产算力链（CPO、PCB、国内半导体产业链），以及“AI颠覆”交易下具备较大预期差的AI中下游（游戏、数字媒体等AIGC受益领域，以及云服务涨价带动的计算机细分领域）；从低位角度，建议关注此前已调整较多的创新药。

当前外部因素对A股存在一定压制，一方面，霍尔木兹海峡紧张局势持续，全球能源市场动荡，通胀预期有所升温，另一方面，美联储鹰派倾向增强，也令全球资本市场在流动性端有所承压。不过市场仍有一些积极因素，例如央行的积极表态、1—2月份经济数据“开门红”、国内经济受中东局势影响相对更小等。综合来看，预计市场将以震荡为主。

受中东地区冲突影响，短期避险类资产及资源品可能会有所表现。中长期，建议关注成长与顺周期两条主线。成长将受益于产业热度持续高涨，以及投资者在春季行情中风险偏好的提升，关注人形机器人、AI等方向。顺周期主要受益于商品价格的强势以及政策支持，关注涨价有望持续的资源品及线下服务相关领域。

热点方面，投资者短期可继续关注涨价线及清洁能源等主题的投资机会。中期需观察原油价格是否长时间在高位逗留，如此或会引发市场对美国“类滞胀”的担忧，造成各大类资产波动率放大的可能。

展望后市，上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳。季度视角“系统性慢牛”仍在，预计2026年二季度后半段到三季度，上证有望挑战5178—2440之间的0.809分位数。风格轮动方面，中大盘占优，成长价值均衡。

行业配置思路为“新旧能源两手抓，周期消费锦添花”，建议把握四大方向，分别为新动能强者恒强、HALO交易背景下，传统行业有望迎来价值重估、周期品内部扩散和消费品细分。主题方面，AI重塑价值底座，关注“HALO”交易和Token出海新机遇。

美伊冲突持续发酵与海外降息预期后移相互交织，全球市场短期仍受到风险偏好的压制。相较之下，国内政策环境更具确定性，监管层明确释放“稳定资本市场”信号，后续类“平准基金”、支持资本市场结构性工具优化、中长期资金入市及逆周期监管政策等稳市政策值得期待。与此同时，输入型通胀对国内货币政策掣肘有限，宽松流动性环境仍将延续，财政积极发力也有助于修复居民预期。

行业配置上，防御策略阶段性占优，关注银行、公用事业、必选消费品等；能源自主可控相关的新能源、电力等；高景气成长相关的AI算力、储能等。