券商本周宏观经济总结

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本周名单：广发证券、华创证券、东吴证券

1、广发证券 - 宏观周度述评系列（郭磊、陈礼清、陈嘉荔等 2026/03/16）

（1）资产表现背后有四条线索

全球资产所处的地缘交易阶段不一。全球股商处“分化反应”阶段，避险与滞胀交易交织，科技股普调，能源与防御板块收涨，油价冲高，黄金调整。全球债汇进入“滞胀新主线交易”，收益率全面上行，美债利率再度站上4.3%，美元升破百，日元至160。A股地缘交易线索仍在，但出口高开、PPI提前转正背景下修复交易有所升温，万得全A指数小幅下行0.48%，创业板指与中证红利领涨，“硬科技+贵金属”回调。

（2）海外宏观

海外方面，一是伊朗战局推升油价，布伦特原油期货结算价3月13日收盘103.1美元/桶，国际能源署宣布释放创纪录的4亿桶战略储备4，但并未对油价形成抑制。二是美国通胀粘性较高，经济数据有所弱化，核心PCE同比升至3.1%，高于市场预期的2.9%5；四季度GDP环比折年率从1.4%下修至0.7%6。三是联邦地区法院首席法官3月13日公开裁定撤销联邦检察官向美联储主席鲍威尔发出的传票7，裁决书认为政府未能提供任何证据证明鲍威尔存在违法行为，所谓罪名实质上仅是因为其政策立场引起总统不满。

（3）高频模型测算

高频模型显示，受油价持续拉动，继2月平减时隔三年首次转正后，3月PPI环比将升至0.8%，同比时隔42个月首次转正至0.3%，CPI同步处于基数有利期。工增与社零高基数压力延续，但环比仍多数上行。估算3月实际GDP单月同比4.67%，名义GDP为5.97%；一季度实际GDP、名义GDP预计分别为4.80%、5.24%。

（4）货币与流动性

狭义流动性季节性收敛，买断式逆回购继续缩量续作；同业存款自律机制升级预期升温，我们理解：2024年末曾针对非银同业活期存款利率偏高有过自律倡议，要求定价参考7D OMO利率（金融基础设施机构除外），这一倡议未覆盖银银存款、同业定期存款，实际执行也存在偏差（比如“高低配”逃避约束），为畅通货币政策传导机制，降低银行负债成本，在这一基础上升级同业存款自律机制有其必要性。若成行，短期利率可能受益有所下行，同业存单发行融资规模可能增加。

（5）财政与建筑业

百年建筑调研的节后第三周开复工数据显示14，开复工率农历同比下降5.2个百分点，劳务上工率农历同比下降5.8个百分点，资金到位率农历同比下降0.8个百分点。一则目前重大项目、省级项目资金保障较好，但部分区县、民企等中小项目则普遍需要垫资，垫资意愿低故项目开工进度较前期略有暂缓；二则北方气候、环保等政策因素导致华北、东北项目复工整体启动延后。

（6）中观产业

我们从三条路径衡量中东地缘政治局势对行业供给的影响。（1）第一轮供给影响为直接冲击，即中东地区生产和霍尔木兹海峡通航中断影响，主要影响全球原油、LPG、LNG、精炼石油制品、化肥等化学品供给；（2）第二轮为原材料供给影响传递，直接以石油和天然气为原料的行业受冲击幅度最大，主要包括精炼石油、化工、农药、合成材料、化纤、燃气、肥料行业；（3）第三轮为产业链传导，从投入产出表推断，主要包括交通运输、塑料薄膜、涂料油墨颜料、土砂石开采、电池、砖瓦等建材、玻璃、轮胎、供热等。

（7）通胀变化

本周生意社BPI延续上行，读数升至2022年11月以来高位。工业品方面，外盘能源系、化工系商品集体大涨，布伦特原油、丙醇、PX分别领涨能源、化工板块，VLCC租金价格回落，读数仍落于2017年至今高位区间，有色指数收跌。内盘玻璃、焦煤、螺纹涨幅靠前；新兴制造业品种情绪回温，多晶硅、碳酸锂、DXI指数收涨；消费品价格整体偏弱运行。

（8）政策与改革

国常会讨论通过《国务院2026年重点工作分工方案》，强调要“靠前发力、提质增效”，研究建立地方财政补贴负面清单管理机制；证监会党委扩大会议强调“进一步增强市场内在稳定性”、“更好激发科技创新活力”。

（9）科技领域

国家互联网应急中心发布关于OpenClaw安全应用的风险提示；英伟达宣布推出专为企业级多智能体系统设计的新一代开源大语言模型Nemotron 3 Super；全球首个侵入式脑机接口医疗器械获批上市；中国家电及消费电子博览会（AWE2026）在上海开幕，展会聚焦AI科技，呈现产业升级新成果。

2、华创证券 - 每周经济观察（张瑜、陆银波、李星宇等2026/03/16）

（一）景气向上

1、外需：OECD 综合领先指标显示，7 月中国出口增速或进一步抬升。2 月，G7 国家 OECD 综合领先指标同比增速升至 1%，前值为 0.9%，或指向中国出口累计同比增速 7 月进一步上行。

2、价格：受地缘冲突影响，油价继续飙升，国内外的大宗商品价格均明显上涨。美油收于 98.7 美元/桶，上涨 8.6%，布油收于 103.1 美元/桶，上涨 11.3%。南华综合指数上涨 5.2%，RJ/CRB 商品价格指数上涨 3.9%。

3、商品房住宅销售降幅有所收窄。截至 3 月 13 日当周，67 城商品房住宅成交面积较去年农历同期-+2%。3 月前 13 日，成交面积同比去去年农历同期-7%。2 月全月，住宅成交面积较去年农历同期-8%。

（二）景气向下

1、耐用品消费：乘用车零售降幅扩大。乘联分会发布的最新数据显示，全国乘用车市场零售销量约 103.4 万辆，同比下降 25.4%。1 月乘用车零售同比下降 13.9%。

2、土地溢价率：高位回落。截至 3 月 8 日当周，百城土地溢价率为 4.5%。2月为 7.86%。1 月为 2.36%。

3、基建：高频数据仍在低位。水泥发运率偏弱。截至 3 月 13 日，水泥发运率为 19.6%，较 3 月 6 日回升 5 个点，较去年农历同期低 0.7 个百分点。石油沥青装置开工率继续回落，截至 3 月 12 当周，开工率为 23%，基本持平上周，较去年农历低 3.4 个点。

4、港口集装箱吞吐量同比增速明显回落。截至 3 月 8 日当周，我国港口集装箱吞吐量环比增长 1.4%，上周为 6.4%，年初至今累计同比增速降至 11%，上周为 12.4%，去年同期为 10.7%；3 月 8 日四周同比增速大幅降至 3.7%，去年同期为 18.9%。

5、二手房挂牌价加速下跌。3 月 2 日当周，二手房挂牌价，一线下跌 1.1%，全国下跌 0.8%。今年以来，一线累计下跌 1.7%，全国累计下跌 1.4%。

反内卷跟踪：仍以中央部署为主。近期国常会研究建立地方财政补贴负面清单管理机制；全国人大工作报告计划修改招标投标法、政府采购法、价格法，或与“反内卷”相关；国家发改委计划报告点明今年重点行业，“有序压减钢铁、炼油等行业产能，强化铜冶炼、氧化铝、煤化工等行业产能治理，优化乙烯、对二甲苯行业布局结构”。

利率：长债收益率小幅向上调整。截至 3 月 6 日，1 年期、5 年期、10 年期国债收益率分别报 1.2768%、1.5619%、1.8143%，较 2 月 28 日环比分别变化-0.9bps、+2.78bps、+3.33bps。

海外市场

3、东吴证券 - 宏观周报（芦哲、李昌萌、张佳炜等 2026/03/16）

经济高频数据

➢ 生产：3 月初工业生产平稳增长。3 月以来主要下游行业开工率延续回暖，汽车轮胎开工率和 PTA 开工率均录得年内新高，指向节后工业生产修复较好。上游方面，本周焦炉生产率回升 0.14 个百分点，高炉开工率回升 0.67 个百分点。

➢ 消费：1-2 月汽车零售录得较高负增长。新能源车购置税免税政策的退坡以及“以旧换新”的透支效应对乘用车零售的影响有所显现。截至前两个月，我国乘用车零售累计录得 257.8 万辆，同比下降 18.9%；其中新能源汽车零售累计录得 106.0 万辆，同比下降 25.7%。

➢ 地产：地产销售延续环比改善，基数走低或使同比降幅进一步收窄。本周 30 大中城市商品房销售面积和 19 城二手房销售面积分别录得 163.38万平方米和 251.26 万平方米，环比延续回暖态势，但同比仍偏弱。往后看，地产销售的基数影响将有所减弱，或使商品房成交降幅进一步收窄。

➢ 出口：关注春节错位对 3 月出口的扰动。由于今年春节位于 2 月下旬，节前订单集中出货使得 1-2 月出口录得较高增长，但春节较晚同样会对节后出口数据造成扰动，如 2018 年和 2015 年 2 月出口均录得 40%以上的高增长，但 3 月均同比转负。但考虑到 2 月份全球主要经济体 PMI 仍在边际改善，而 3 月前 10 日韩国出口增速录得 21 年 10 月以来新高，我们预计 3 月出口仍将保持较强韧性。

➢ 物价：油价上涨或使 PPI 同比提前转正。3 月份伊朗事件影响下原油价格中枢明显抬升，或使得 3 月份 PPI 环比增速进一步提升，考虑到 1-2月份 PPI 环比增速均录得 0.4%，因此 3 月份 PPI 环比增速有望进一步提升至 0.5%以上，使得 3 月份 PPI 同比提前转正。

➢ 整体来看，经济增长的结构性分化仍旧明显，工业生产和出口均延续较高景气度，而商品消费则延续承压。往后看，需重点关注 3 月后的社零、就业等指标，这些指标能否改善，是涨价潮下能否实现良性经济循环的关键。

流动性观察

2026 年 3 月份，3 个月期和 6 个月期买断式逆回购均出现缩量续作：3 月 6 日 3 个月期买断式逆回购缩量 2,000 亿元，为 2025 年 6 月以来 3 个月期限工具首次缩量；3 月 13 日货币政策公告将于 3 月 16 日开展 5,000 亿元 6 个月期买断式逆回购操作，由于本月有 6,000 亿元 6 个月期工具到期，意味着两个期限买断式逆回购合计净回笼规模将达到3,000 亿元，也是买断式逆回购自创设以来首次同时缩量。

在传统的贷款投放旺季，市场资金需求或相比前 2 个月出现季节性修复，货币政策工具缩量也引发市场对狭义流动性可能收紧的担忧，但是从两个线索来看，狭义流动性收紧的风险较低，买断式逆回购缩量凸显当前流动性供给继续充裕，流动性投放期限或进一步拉长：（1）2026 年 1 月和 2 月买断式逆回购分别净投放 3,000 亿元和 6,000 亿元，即便 3 月份该工具净回笼 3,000 亿元，一季度仍有高达 6,000 亿元的短中期流动性投放；（2）从利率走势来看，流动性投放的呵护下，隔夜资金利率和同业存单利率均保持平稳下行的趋势，DR001 处于 1.25%-1.35%区间内窄幅波动，3个月和 6 个月同业存单利率均有不同程度下行，截至 3 月 13 日，AAA级同业存单到期收益率分别下行至 1.50%和 1.51%，3 月份买断式逆回购缩量恰恰反映当前短中期流动性供给充裕，银行体系负债压力较低。