本文来源于王文总的月报分享。

最近也准备择机增配一些券商公司和ETF，安全性无需多虑，上行逻辑可以看这篇文章，效率方面一季报快到了。

以下，请欣赏：

好生意的本质：成本不变，涨价全是利润。

为什么说煤炭曾经是一门极好的生意？

因为它的成本结构（人工、设备折旧、资源税等）在短期内是相对固定的。一旦市场需求拉动价格上涨，超出成本的部分几乎全部转化为利润。

这是一种极具爆发力的商业模式：成本锁定，收益无限。

很多人看券商，只看到佣金战的惨烈和市场的周期波动。

但作为投资者，我们要像看煤炭一样，穿透表象，直击其商业本质。

券商的成本结构其实非常清晰：

第一大成本是人力（与银行的第一大成本是坏账拨备截然不同），其次是 IT 设备和房租，其余则是相对固定的运营费用。

当下，券商行业正在经历一场“完美风暴”。

1. 收入端在增长：市场交易活跃度提升，财富管理转型深化，投行业务逐步恢复，券商的收入来源正在拓宽。

2. 成本端被锁定：行业“降本增效”成为主旋律，甚至有“又要马儿好，又要马儿不吃草”的趋势。员工收入承压，但作为“老板”（股东），我们看到的是成本被有效控制，甚至下降。

3. 内卷在下降：国家明确提出“强大的金融”，必然会推动头部金融机构的整合合并。当每个省从两家券商合并成一家，参与者减少，恶性竞争自然缓解，行业格局从“群雄割据”走向“寡头共赢”。

如果这个“收入增长、成本锁定”的趋势持续下去，券商的净资产收益率（ROE）将迎来持续且确定的提升。这正是煤炭逻辑在新时代的完美复刻。

长坡厚雪：从房地产金融到股权金融的宏大叙事。

更让我看好的，是支撑券商长期发展的宏大背景。

中国正经历从以房地产为核心的间接融资体系，向以股权为核心的直接融资体系转型，这是一场深刻的金融变革。

在这个新体系下，无论是企业上市、并购重组，还是居民财富的资产配置——比如过去你买黄金是买实物，未来可能通过券商交易纸黄金；过去你投资商铺，未来可能直接买入 REITs——所有这些交易、投行、财富管理服务，都将由券商来完成。

这是一个无比广阔的空间，为头部券商提供了长坡厚雪的赛道。

当然，市场短期总会担忧一些负面因素，比如交易佣金的下滑，或者像去年四季度，部分券商可能会习惯性地平滑利润。但这些都只是长期趋势中的小小浪花。

当这些短期负面被消化，市场终将发现，这些头部券商的 PE 只有五六倍，价值严重低估。这难道不是在送钱吗？

见了那么多投资人的体系，王文这一套是适合普通人践行的理念。

笔者自认为我也就是个普通人，没有内幕信息，有生活的爱好所以没法做到很勤奋，也服从于人性中的逢低补仓倾向……

但是这一套基于股东回报的打法，是我们这种普通人真的有可能赚到大钱的方式，而且风险很小。

这是我一直推崇的原因，从消费到互联网，再到券商，逻辑一致。

长期主义，10年净值加个零，一起努力。