困兽犹斗,还是涅槃重生?券商资管的身份革命

导语：当牌照红利彻底消散，券商资管必须从资金搬运工，蜕变为价值共创者。

券商资管的规模曲线，画出了一道陡峭的下滑线。根据中国证券投资基金业协会的历史数据，行业规模在2017年一季度曾达到18.77万亿元的历史高点，而该协会于2025年12月发布的最新统计显示，截至2025年三季度末，证券公司及其子公司私募资产管理产品规模已萎缩至6.37万亿元。通道业务出清，主动管理能力遭遇公募基金正面碾压，曾经的利润支柱已成为行业普遍的焦虑。

数字萎缩仅是表象。背后是三大不可逆的宏观力量挤压：“资产荒”常态化下优质资产稀缺；居民财富正经历从房地产向金融资产的史诗级迁移；养老金等长期资金入市催生对稳健回报的空前需求。

真正的危机，在于券商资管正陷入“高不成、低不就”的战略尴尬区。向上，与顶级公募基金在品牌、投研和渠道上存在代差；向下，银行理财子公司凭借母行渠道、庞大的低风险偏好客户基础及其对稳健收益的预期，固收+产品已占据主导地位。传统腹地正被上下夹击，快速收窄。

这不再是一场关于收益率的竞赛，而是一场关乎存在意义的生存模式拷问。继续在旧地图上修修补补，找不到新大陆。突围，必须是一场指向战略根部的价值重估。当前，三条路径正从模糊变得清晰：向内重塑“协同”，向外拥抱“跨境”，向上完成“服务转型”。这不仅是增长点，更是生存权。

01 协同破壁：从部门墙到价值放大器

券商的综合金融服务牌照，长期被诟病为“部门墙”林立的根源。然而，在资产荒和资产创设难度激增的当下，这堵墙的背面，恰恰隐藏着券商资管最独特的武器——跨业务线的深度协同。这种协同不再是简单的内部代销，而是以客户资本需求为核心，驱动“投行-投资-研究-财富”的价值闭环。

中金公司的实践提供了一个高完成度的样本。该公司在2025年中期报告中强调，其依托“投资+投行+研究”协同优势，积极支持新质生产力发展。在实践中，这体现为财富管理部门的客户资产配置需求，反向牵引投行部门挖掘并购重组等机会，并将交易过程中涉及的优质资产纳入资管产品的投资组合。这不再是单向的资产输送，而是以资产管理为枢纽，将企业的成长周期与投资者的财富周期进行深度绑定。

更深刻的协同发生在资产端。当一家中型券商试图为其资管子公司创设一只聚焦“专精特新”的股权主题产品时，其最大的障碍并非资金，而是底层项目的匮乏与认知的不足。华泰证券在其2025年半年度报告中阐述的解决方案颇具代表性：将其研究所对新兴产业的前沿覆盖、投行对细分赛道龙头企业的持续服务，与资管的投资能力进行“三位一体”整合。资管部门不再是研究的被动接受者，而是主动提出产业研究需求，反向驱动投行聚焦特定产业链，最终孵化出具备产业深度的独家资产。从多家券商在2025年发布的半导体、新能源主题产品募集公告来看，这种深度协同已成为头部玩家在硬科技赛道设立行业主题基金的关键。

协同的本质，是将券商的资产负债表转化为“能力资产负债表”。衡量协同效能的指标，应从“内部交易收入”转向“基于客户复杂需求的解决方案成交率”。这要求打破以部门利润为中心的传统考核，建立起以客户综合价值贡献为核心的评估与分成体系。否则，协同不仅会流于形式，更可能因内部博弈引发资源错配与客户信任损害。

02 跨境突围：连接两个失衡的世界

全球资产配置的浪潮不可逆，但当前的市场呈现一种割裂的失衡。一方面，境内投资者对优质海外资产的需求旺盛，但受限于渠道与认知；另一方面，全球资本对中国资产的配置仍严重不足，且高度集中于少数巨头。券商资管，尤其是头部机构，正凭借其国际化基因，成为连接这两个失衡世界的关键节点。

这条路径并非简单扩大QDII额度。真正的竞争力体现在构建“跨境双向高速公路”的能力。在“引进来”方向，头部券商资管推出的全球主题基金，其核心卖点日益从产品收益率转向嵌入了其海外研究团队对全球公司的深度覆盖、地缘政治与宏观的专题分析。它销售的是一种“伴随式认知”，帮助客户理解波动，而非仅仅承受波动。根据沪深交易所2025年ETF市场报告，部分头部券商在跨境ETF等领域的保有规模与市场份额持续提升，验证了这一模式的初步成功。

在“走出去”方向，机遇更为立体。除了传统的海外发债、QDII，服务中国企业和富裕家庭的全球化资产配置需求，成为更高维的赛道。国泰海通证券研究所在2026年2月发布的报告中分析指出，国际化业务正成为服务中国企业出海与居民跨境财富管理需求的重要引擎。例如，依托集团在香港及东南亚的布局，为出海投资的民营企业家设计跨境家族信托架构，将海外实业投资、税务筹划、美元资产配置与境内资产进行一体化管理。这已将资管业务提升至综合金融服务层面。

跨境业务的终极考验是风险管理，而最大的风险往往是“本土化幻觉”。成功的跨境资管，必须建立“全球研究、本地决策、风险隔离”的三层架构。这意味着在香港或新加坡设立具备实质投研决策能力的中心，而非仅仅是销售窗口。在全球化退潮的背景下，地缘政治与主权风险已从背景噪音变为核心变量。跨境不是通道的延伸，而是组织能力与风险文化的一次全球化重构。

03 服务升维：从产品货架到买方投顾

财富管理市场正经历从“卖方销售”到“买方投顾”的范式革命。行业数据显示，截至2025年末，全市场基金投顾服务资产规模已突破2000亿元，服务客户数超千万，标志着买方时代的加速到来。对于券商资管而言，这指向一个根本性转变：从“生产并销售资管产品”的制造商，转向“基于客户全生命周期目标提供资产配置解决方案”的服务商。产品的终点不再是销售确认书，而是客户目标的达成。

招商证券“e招投”体系的演变清晰揭示了这一路径。根据该公司2025年半年度报告摘要披露的数据，截至2025年6月末，“e招投”基金投顾保有规模达47.19亿元，累计签约客户数8.76万户。其系统演进方向正是从单纯的产品评价，转向根据客户填写的“养老、教育、置业”等具体目标的生命周期、风险预算，动态配置一篮子包括公募、私募、券商集合计划在内的解决方案，并定期进行再平衡与目标进度追踪。资管部门的产品，成为了这个解决方案篮子中的“零部件”，其价值由其对整体目标的贡献度决定。

这种转型对资管能力的挑战是颠覆性的。它要求投研团队不仅要懂资产，还要懂负债端（客户）的行为金融学。一款产品的设计起点，可能不再是宏观判断，而是“如何帮助一位35岁客户在15年内平滑积累一笔购房款”的具体场景。这催生了“场景化FOF”、“目标日期策略”等产品的精细化创新。行业领先者正尝试通过金融科技与海量用户数据，将抽象的资产配置模型，封装为“稳健添利”、“跑赢通胀”等可感知的生活目标。

服务升维的商业模式，将从高度依赖管理费，转向“顾问费+基于业绩表现的分成”。这将对公司的IT系统、投顾团队的知识结构与薪酬体系带来巨大冲击。但其回报是巨大的：一旦与客户建立起基于信任和目标的深度绑定，这种关系将极具粘性，能有效抵御市场波动带来的规模流失。资管业务从而获得一个持续、稳定的“压舱石”。

协同、跨境、服务转型，这三条路径并非各自独立的单选题，而是相互交织、彼此强化的战略拼图。协同能力为跨境业务提供独特的资产和客户来源；跨境实践能反哺国内团队形成全球宏观视野，提升服务高端客户的能力；而深入的服务转型，则为协同效应找到了最终的价值出口。

这场突围的核心，是对券商资管本质的重新定义：它不应再是证券公司内部一个单纯的投资部门，而应进化为集团整体金融服务能力的“产品化中枢”和“价值实现出口”。其竞争力不再单一取决于明星基金经理，而更依赖于整个组织的系统合力——投行的资产识别能力、研究的定价能力、财富管理的客户需求洞察能力，以及资管自身的组合管理与风险驾驭能力。