老牌汽车金融平台易鑫集团亟待一次价值重估时刻。

易鑫集团（02858.HK）近日发布2025年年度业绩。数据显示，公司全年实现营业收入115.6亿元，同比增长17%；归母净利润11.99亿元，同比大增48%；毛利率从47%提升至56%，提升9个百分点。

其在股东回报方面也表现积极。2025年末期股息10港仙，另派特别股息4港仙，合计派息比率约70%，对应股息率约5.7%。

从估值角度看，该公司当前12倍左右的市盈率低于多数港股金融科技可比公司。最保守的花旗银行将目标价从3.5港元下调至3.2港元，理由是“2026年17亿元的净利润指引符合预期，但可能低于部分激进买方的预期”。即便如此，3.2港元的目标价仍较当前股价（截至3月10日收盘价为2.52港元）有近30%的上涨空间。

其他券商给出的目标价更为乐观：国泰海通3.91港元、西南证券3.67港元、德意志银行3.50港元。

业务结构转型：从助贷到SaaS

易鑫集团的业务转型是理解其估值逻辑的关键。该公司成立于2014年，腾讯为主要股东，早期以汽车助贷业务为主——即作为中间平台，撮合银行与购车用户完成贷款交易。这一模式虽能实现盈利，但资本占用高、增长受限于资产负债表规模。 

2023年起，公司加速向SaaS（软件即服务）模式转型。具体而言，易鑫向合作金融机构输出技术平台，由后者直接面向消费者发放贷款，公司则收取技术服务费。这一转变的核心意义在于：将重资产业务轻资产化，释放资本效率。 

2025年业绩显示出了这一转型的初步成果。该公司全年SaaS业务收入达45.01亿元，同比增长150%，占总营收比重从18%跃升至39%。平台促成融资额403亿元，同比增长91%。核心合作金融机构从17家增至24家。

与传统助贷业务相比，SaaS业务的毛利率明显更高。国金证券此前在研报中提到，SaaS（软件即服务）凭借标准化产品、高续费率和低边际成本，通常能维持70%-85%的高毛利。相比之下，助贷业务依赖资金方和流量成本，毛利受获客成本与风险因素影响，多在30%-50%区间。 

业务结构的变化正在利润端得到体现。2025年公司营收增长17%，而净利润增速达到48%，后者约为前者的2.8倍。东吴证券在研报中测算，随着SaaS收入占比持续提升，公司利润增速与营收增速的剪刀差可能进一步扩大。该机构将易鑫集团2026-2027年净利润预测从13.98亿元、17.01亿元分别上调至17.29亿元、22.79亿元，对应年均复合增长率约30%。 

二手车市场的机遇

中国汽车市场正在经历结构性变化。经历2023-2024年的新能源汽车价格战之后，新车价格趋于稳定，消费者对二手车的接受度显著提升。

易鑫在这一领域的布局颇具前瞻性。2025年，公司二手车融资交易53.7万笔，同比增长54%；融资金额421亿元，同比增长38%。二手车业务占融资总额比重从48%提升至56%。

有券商研报表示：“中国二手车金融渗透率仍显著低于美国等成熟市场。易鑫在二手车估值、风控模型方面建立了差异化能力，这一护城河短期内难以被竞争对手复制。”

技术投入方面。该公司开发了专门针对二手车市场的定价模型和AI风险评估工具，在二手车估值远比新车复杂的环境下，构成了其竞争壁垒。2025年，公司推出行业首款Agentic AI大模型XinMM-AM1，应用于贷款审批、风险评估、客户服务等环节。管理层称，AI技术的落地已带动贷前转化效率提升。 

国际化方面，易鑫在新加坡市场已跻身前三，并计划将业务拓展至印尼、泰国、越南等东南亚市场。这些地区的汽车金融基础设施相对薄弱，为技术输出型平台提供了机会。

隐忧尚存

投资易鑫集团并非没有隐忧。 

信用风险值得警惕。易鑫集团去年的信用减值亏损大幅上升，为23.33亿元，同比增长了49%。90天+逾期率有所上升（1.89%），较去年上升了0.03个百分点。180日以上逾期率为1.31%，同比下降了0.08个百分点。

易鑫集团在财报中回应称，信用减值亏损大幅上升主要由于资产基础的扩张，以及二手车在资产总值占比提高的影响，导致相应拨备覆盖率提高。

从另一个维度看，此前国内新车市场一度陷入极端价格战，新车价格的频繁下调直接导致二手车评估体系动荡。一旦新车继续“降价换量”，二手车残值可能跌破贷款余额。对于购车者而言，违约成本将大幅降低。 

尽管目前易鑫90天以上逾期率为1.89%，但若资产减值拨备因价格波动而被迫上调，其轻资产转型的利润增幅将被侵蚀。

此外，汽车消费具有周期性，若中国汽车销量出现明显下滑，公司增长可能放缓。