为什么券商板块不涨了?“牛市旗手”为何偃旗息鼓?

近期A股市场震荡调整，沪指一度下探至4000点附近，而作为“牛市旗手”的券商板块表现尤为疲软。数据显示，2026年3月2日至3月6日当周，券商II指数下跌3.18%，跑输沪深300指数2.11个百分点，跑输上证综指2.25个百分点。截至3月初，券商板块PB估值已回落至1.29倍，部分券商甚至低于1.1倍PB。曾经引领行情的“旗手”，如今为何偃旗息鼓？

原因一：2024年下半年那一拨涨幅已经透支

要理解当前券商的低迷，必须回溯到2024年三季度的那轮史诗级行情。2024年9月24日，政策组合拳打出，A股开启第一波“史诗级”反弹，券商板块作为先锋队表现耀眼。

数据显示，在2024年9月24日至10月18日期间，券商板块全线上涨，整体涨幅超过20%。其中，东方财富以113.9% 的涨幅位居第一，天风证券上涨74.7%位居第二，海通证券、国海证券涨幅均超过51%，中信证券也上涨了44.5%。部分券商股在港股的表现更为惊艳，招商证券H股最大涨幅超过3倍。

这轮行情的启动具有显著的“政策牛”特征。9月24日央行行长潘国师在国新办新闻发布会中宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购、增持专项再贷款，随后10月18日首批20家机构获批开展互换便利操作，额度超2000亿元。政策利好叠加市场情绪修复，催生了券商的急速上涨。

但正如市场规律所示，急速上涨往往伴随着后续的消化期。有分析师指出，券商板块的上涨主要是炒作业绩预期，当预期兑现后，市场需要时间消化估值。2024年10月，券商板块已经开始调整，WIND券商指数在10月9日、10日连续下挫。当时就有观点认为，适当回调是良性的，也是行情走长走高的必要条件，板块PB从短期高点的1.8倍左右回调至1.5倍。

进入2026年，券商板块延续调整态势，截至3月初已下探至2025年7月以来新低。回顾这一过程，2024年下半年的急涨透支了后续上涨空间，市场需要时间消化估值压力和获利盘。如今板块估值已回落至历史底部位置，虽然从价值角度具备吸引力，但短期内向上动能仍需积蓄。

原因二：券商被赋予了“股市稳定器”的新角色

如果说涨幅透支是券商不涨的内在技术原因，那么角色的转变则是外在机制约束。

近期政策信号清晰表明，监管层正在构建资本市场内在稳定性长效机制，而券商在这一机制中被赋予了新的使命。2026年3月6日，十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，证监会主席吴清明确表示，将继续推动发挥好各方合力，健全“长钱长投”的市场机制和生态，完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，进一步增强市场内在稳定性。

央行行长潘功胜更进一步指出，在资本市场方面，将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场的内在稳定性和活力。

这意味着什么？意味着券商板块不再仅仅是行情的“放大器”，更被赋予了“稳定器”的功能。具体体现在几个层面：

第一，政策工具的精准调控。 2024年推出的证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）本质上就是为券商等非银机构提供流动性支持的工具，限定用于股票和股票ETF投资和做市。这一工具的设计初衷就是增加股票市场流动性，发挥市场机构择机、择时专业能力，推动资本市场稳健运行。当券商成为政策工具的重要参与者，其股价表现就不再完全由市场情绪驱动，而需要兼顾稳定市场的功能。

第二，监管导向的深刻变化。 近期证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确专业机构按“一码通账户”单独计算，提升长钱调仓与配置灵活性。这一新规与政府工作报告“健全中长期资金入市机制”的取向同频共振，意在强化“长钱长投”的市场生态。当市场生态从短期博弈转向长期投资，券商的业务模式和估值逻辑也需要相应调整。

第三，并购重组优化行业格局。 近年来，在“扶优限劣、做优做强”的监管导向下，券商行业并购重组步入常态化阶段。3月2日，东吴证券公告筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券控制权。加上此前已发生的“国联+民生”、“浙商+国都”、“西部+国融”、“平安+方正”等多起并购案例，行业资源持续向优质头部机构集中。行业集中度的提升虽然有利于长期健康发展，但短期内在一定程度上抑制了中小券商的弹性空间。

第四，估值逻辑的重构。 有券商研究报告指出，国资背景券商PB不应低于1倍，因为净资产是公司清算价值底线。同时，历经连续下跌，券商业绩2025年预计同比增长47%，假设分红率稳定，则券商板块当前股息率具备较强吸引力，H股券商股息率尤为突出。这意味着券商正在从“高β高波动”的弹性品种，向“低估值+高股息”的防御品种转变。