研报速递当最优质的资产开始打折，理性的价值投资者应该感到兴奋而非恐惧。
今日复盘时，我发现了一个令价值投资者难以忽视的现象：券商龙头中信证券（600030）动态市净率1.41倍，华泰证券（601688）动态市净率仅1.08倍。虽然从严格意义上说尚未实质性“破净”（跌破1倍市净率），但已逼近历史低位区域。与此同时，银河证券最新研报明确指出：“当前板块估值处于历史低位，防御与反弹攻守兼备”。
作为一名长期跟踪金融板块的价值投资者，我认为有必要深入剖析这一现象背后的投资逻辑。
01 估值之锚：券商板块究竟有多便宜？
先看两组关键数据。中信证券最新收盘价26.21元，动态市盈率12.58倍，市净率1.41倍。华泰证券收盘价20.34元，动态市盈率10.82倍，市净率1.08倍。
单纯看绝对数值，似乎并未“破净”。但若拉长周期看，当前券商板块PB仅1.36倍，处于近十年15%分位。这意味着，现在的估值比过去十年中85%的时间都要便宜。
更值得关注的是业绩与估值的错配。中信证券2025年年报显示，全年营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；净利润300.51亿元，同比大增38.46%。业绩创下历史新高，估值却趴在历史底部——这种背离，在价值投资的框架中往往意味着潜在的安全边际。
02 背离之谜：为何业绩向好股价低迷？
投资者自然会问：既然业绩这么好，为什么股价不涨？
从资金面看，券商概念板块已连续12天被主力资金净卖出，今天的净卖额为13亿元。资金持续流出的背后，是多重因素的叠加。
首先是地缘冲突压制风险偏好。中东局势升级推高油价，资金持续流入石油、黄金等避险板块，证券板块因高弹性遭抛售。银河证券也指出，美伊冲突或助推美元指数短期震荡上行，压制全球市场。
其次是技术面的承压。目前券商板块月线MACD与KDJ形成死叉共振，3月4日的跳空缺口未回补，若短期无法放量反包，可能继续下探寻求支撑。
但在价值投资者眼中，这些短期因素恰恰可能创造出难得的买入机会。正如申万宏源研究所指出的：“目前券商指数收盘点位已接近25年12月的最低点，考虑到券商26年一季报同比高增确定性强，且现在估值处于绝对底部位置”。
03 安全边际：净资产构筑的防御线
市净率是评估券商股价值的关键指标。为什么？因为券商是特许经营行业，其核心资产不是厂房设备，而是资本金和牌照价值。净资产，就是券商股价最坚实的“锚”。
华泰证券每股净资产19.07元，中信证券每股净资产19.00元，而当前股价均在20元上下。这意味着，如果你现在买入这两家头部券商，支付的价格几乎等同于它们账面上的净资产——相当于免费获得了它们的品牌、客户资源、专业团队和未来盈利能力。
从分红回报看，中信证券自2003年A股上市以来连续23年开展现金分红，累计已实施分红超887亿元人民币。2025年公司连续第二年开展中期分红，拟每10股派发2.90元（含税）。按当前股价计算，股息率在2%左右。对于一家仍在成长的头部券商，这样的股东回报已属不易。
04 攻守兼备：银河证券的逻辑拆解
银河证券提出“防御与反弹攻守兼备”的判断，其核心逻辑有三：
第一，宏观环境边际改善。 2026年是“十五五”规划的开局之年，在金融强国建设与资本市场深化改革的双重指引下，证券行业有望持续呈现稳健增长、结构优化、格局重塑的核心态势。流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面利好因素共同推动证券板块景气上行。
第二，中长期资金加速入市。 从两融数据看，中信证券融资余额已连续7日增长，3月4日达193.22亿元；华泰证券融资余额连续4日增长，达64.82亿元。杠杆资金的持续流入，反映出部分投资者已经开始左侧布局。
第三，ROE提升的驱动力明确。 财富管理转型、国际化业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力。华泰证券近期与越南SSI启动战略合作，持续拓展国际化布局；中信证券在跨境理财通、QDII等跨境财富管理业务方面稳步推进。头部券商的业务结构正在持续优化。
05 价值投资者的视角：如何看待当下的券商板块？
站在当下时点，我认为需要厘清几个问题：
第一，券商还是“周期股”吗？ 传统上，券商被称为“牛市放大器”——市场好时业绩暴增，市场差时业绩暴跌。但近年来，随着财富管理、资本中介、跨境业务等稳健型业务占比提升，头部券商的业绩稳定性已明显增强。中信证券2025年净利润增长38.46%，是在市场并非牛市的背景下实现的。
第二，破净是否意味着绝对安全？ 并非如此。市净率低于1倍，只代表股价低于净资产，不代表不会继续下跌。但正如巴菲特所言：“以合理价格买入优质企业”。当前头部券商的估值，已进入“合理甚至偏低”的区间。
第三，什么时候能涨？ 这个问题无人能答。但申万宏源的判断值得参考：“一旦市场风格平衡，券商凭借业绩增长+低估值+资本市场政策催化形成强支撑，修复具备较好基础”。
06 投资框架：如何配置券商板块？
基于上述分析，我认为价值投资者可以从以下维度思考券商板块的配置：
第一，优选头部券商。 行业集中度提升是大势所趋，中信证券、华泰证券等头部机构在资本实力、业务牌照、客户资源等方面具备明显优势。
第二，关注差异化特色。 除了综合实力强的头部机构，在财富管理、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商也值得关注。
第三，分批布局，控制仓位。 当前板块估值虽低，但技术面仍承压，地缘冲突等不确定性因素仍在。采用“分批、分散”的策略，或许是更稳妥的选择。
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结语
证券板块素有“市场情绪放大器”之称。当情绪极度悲观时，往往也是价值显现时。中信证券、华泰证券逼近净资产，板块估值历史低位——这些信号未必意味着立刻反弹，但对于着眼长期的价投者而言，优质资产打折时，正是研究和布局的好时机。
正如银河证券所言，当前的券商板块“防御与反弹攻守兼备”。在“十五五”规划开局之年，在金融强国建设的大背景下，这个曾经让无数投资者爱恨交加的板块，或许正站在新的起点上。
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免责声明与风险提示： 本文仅供信息参考，不构成投资建议。市场有风险，决策需独立。请您基于个人判断审慎投资。
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