摘要：报告以本次中等规模券商并购为切入点，系统梳理事件概况、交易逻辑与战略意图，从政策导向、区域金融战略、行业竞争格局、业务协同、风险与挑战五个维度展开深度分析，揭示中等券商主动整合、行业集中度加速提升、地方金融资源集约化发展的核心趋势。研究认为，本次并购不仅是两家券商的个体选择，更是资本市场新“国九条”落地、行业高质量发展、地方国资统筹金融资源三重背景下的必然结果，标志着证券行业正式进入以中型券商为主力、省内整合为特征、做强做优为目标的整合新阶段，对未来2-3年行业格局演变具有强烈信号意义。

2026年3月2日，东吴证券公告筹划通过发行A股股份方式，收购常州投资集团持有的东海证券26.68%股权，进而取得控制权，公司股票当日停牌，预计不超过10个交易日。本次交易是2026年开年以来证券行业首起具有标志性意义的市场化并购案例，也是江苏省内国资背景券商整合的重要实践。

一、事件核心概况

（一）交易基本信息

2026年3月1日，东吴证券与东海证券控股股东常州投资集团签署《发行股份购买资产意向协议》，拟通过发行A股股份收购常投集团持有的东海证券26.68%股权，实现对东海证券的控股。3月2日，东吴证券向上交所申请停牌，预计停牌不超过10个交易日，本次交易尚处于筹划阶段，需履行董事会、股东会审议及证监会等监管机构审批程序，存在一定不确定性。

（二）交易双方基本情况

收购方为东吴证券，注册地位于江苏省苏州市，前身为苏州证券，2011年在上交所上市，是江苏省属重要国资背景综合券商。截至2025年三季度末，公司总资产2169.59亿元，净资产428.35亿元；2025年预计归母净利润34.31亿-36.68亿元，同比增长45%-55%，行业排名位居第15-20位。东吴证券拥有全业务牌照，设有30家分公司、133家营业网点，控股东吴基金、东吴期货，布局东吴香港、东吴新加坡等海外平台，在投行、财富管理、北交所业务、债券承销等领域具备较强竞争力，是江苏省内综合实力领先的中型券商。

被收购方为东海证券，注册地位于江苏省常州市，是常州市属国有企业，1993年成立，2015年在新三板挂牌，曾启动IPO辅导但未实现上市。2024年末，公司总资产536.44亿元，净资产101.66亿元，行业排名位居第45-55位，属于区域中小券商范畴。东海证券拥有17家分公司、69家营业部，覆盖全国20个省区市，在财富管理、固定收益、期货与衍生品、区域经纪业务领域具备特色优势，与地方实体经济联系紧密，在苏锡常地区拥有稳定的客户基础和网点布局。

（三）市场澄清说明

近期市场存在“东吴证券收购东方证券”的误读，需明确澄清：东方证券注册地为上海市，属于独立经营的上市券商，与本次交易无任何关联；本次交易标的为同属江苏省的东海证券，属于江苏省内中等券商整合区域中小券商的典型案例，核心逻辑是地方国资统筹区域金融资源、中型券商主动突围，并非跨区域大型券商整合。

二、本次中等券商并购反映的深层逻辑

（一）政策面：新“国九条”落地，并购重组成为行业必答题

资本市场新“国九条”明确提出，支持优质证券基金经营机构市场化并购重组、做优做强，培育具有国际竞争力的一流投资银行。这一政策导向为券商并购重组提供了清晰的制度指引，证监会持续优化并购重组审核机制，缩短审核周期、提升整合效率，进一步降低了券商并购的制度门槛。过去证券行业“小、散、弱”的格局难以适应资本市场高质量发展要求，随着行业监管趋严，并购重组已不再是券商可选择的发展路径，而是中型券商突破发展瓶颈、实现可持续发展的生存必答题。

近年来，监管层持续提升券商净资本、风险覆盖率、合规管理、内控体系等核心指标要求，业务牌照申请、网点扩张、创新业务试点等均与资本实力和合规能力直接挂钩。中小券商受限于资本规模、人才储备、科技投入，在传统经纪、投行、资管等业务中竞争力持续下滑，难以承担数字化转型和合规风控的高额成本，被行业内优质券商整合，成为其实现可持续发展的更优选择，也符合监管层“优化行业结构、防范金融风险”的导向。

与此同时，监管导向已从过去的“数量增长”转向“结构优化”，明确鼓励券商通过整合减少同质化竞争、提升行业整体运营效率。东吴证券与东海证券的整合，完全契合“合规、透明、市场化、防风险”的政策导向，是政策鼓励方向的典型落地案例，也为后续行业内中等券商并购提供了可借鉴的实践样本。

（二）区域面：地方金融集约化，“一省一主力券商”加速成型

东吴证券与东海证券均为江苏省国资背景券商，本次整合是地方国资统筹区域金融资源、优化金融布局的重要举措。江苏省作为经济大省，资本市场活跃，省内券商主体较多，但长期以来存在业务重叠、资源分散、内耗严重等问题，部分中小券商竞争力薄弱，难以形成规模效应，也无法充分发挥金融服务地方实体经济的作用。本次两家券商的整合，实现了江苏省内金融资源的优化配置，推动形成“全省一盘棋”的发展格局，有效减少省内同质化竞争，提升区域金融整体竞争力。

长三角是中国经济核心区，资本市场活跃、企业资源丰富、财富管理需求旺盛，打造区域旗舰券商是服务长三角一体化发展战略的重要支撑。整合后的东吴证券，可快速补强苏锡常及长三角腹地的网点覆盖，整合双方客户资源和业务优势，提升对地方国企、科创企业、高净值客户的综合服务能力，进一步巩固在长三角地区的核心优势，打造服务长三角一体化的省级旗舰券商，助力区域经济高质量发展。

地方国资通过统筹整合区域内券商资源，不仅可以提升券商的资本实力与抗风险能力，避免单一中小券商经营波动引发区域金融风险，还能盘活存量金融资产，提升国有金融资本的配置效率与回报水平，实现国有资产保值增值与行业高质量发展的双赢局面。从全国范围来看，地方金融资源集约化已成为趋势，“一省一主力券商”的布局正在加速成型。

（三）行业面：中型券商主动突围，从“被动整合”转向“主动并购”

当前证券行业呈现明显的梯队分化格局，头部券商凭借雄厚的资本实力、全面的业务牌照、领先的科技投入和充足的人才储备，形成了碾压式优势，营收与利润占比已超过行业70%；小型券商业务单一、资本薄弱，在行业竞争中持续被边缘化，部分机构面临转型或退出的压力；而中型券商处于“上下挤压”的尴尬境地，既无法与头部券商在资本、科技、人才上正面抗衡，又面临小型券商的低价竞争，因此成为最有动力、最有能力通过并购提升行业位次的群体。

本次交易中，东海证券为新三板挂牌企业，股权相对集中、无上市流动性溢价，相较于收购上市券商，整合成本更为可控，审批难度更低，业务协同也更容易落地。东吴证券作为上市券商，可通过发行股份的方式实现低成本收购，无需消耗大量现金，既能实现规模扩张，又能兼顾资本结构稳定，这种“上市主体+非上市标的”的整合模式，已成为中型券商突围的优选路径。

值得注意的是，本轮券商整合的逻辑已发生明显升级，不再是单纯追求规模扩张，而是战略导向的补强式并购。东吴证券通过收购东海证券，可快速补强区域网点布局和固定收益业务短板，而东海证券则可借助东吴证券的上市平台，提升资本补充能力、合规风控水平和跨境业务布局，双方实现优势互补、资源共享，真正达到“1+1>2”的协同效应，推动双方业务高质量发展。

（四）竞争面：行业从牌照红利转向资本与效率红利

随着证券行业市场化程度不断提升，传统的牌照红利逐渐消退，行业竞争已从单一的牌照竞争转向资本实力、资产质量、财富管理、机构业务、合规风控等多维度的综合竞争。经纪业务佣金率持续下滑，投行、资管业务头部化趋势加剧，中小券商依赖牌照与通道的传统盈利模式已难以为继，盈利能力持续承压，倒逼行业加速整合。

金融科技与资本投入的门槛持续抬升，成为券商核心竞争力的重要组成部分。头部券商年均IT投入占营收比例超过10%，通过数字化转型提升服务效率、优化客户体验，进一步巩固竞争优势；而中小券商受限于资本规模，难以独立承担数字化转型的高额成本，无法实现科技赋能业务，在竞争中逐渐处于劣势。通过并购整合，多家券商可统一搭建风控、交易、投研、财富管理等数字化平台，实现资源共享、成本分摊，降低单位运营成本，提升科技服务能力，弥补中小券商的科技短板。

此外，随着资本市场对外开放不断深化，跨境业务、衍生品、私募股权、REITs等创新业务快速发展，这些业务对券商的净资本、风控体系、专业能力提出了更高要求。中型券商仅凭自身积累，难以快速提升资本规模和业务能力，必须通过并购重组的方式，快速补齐短板、扩大规模，才能参与更高层次的行业竞争，实现可持续发展。

三、本次并购的战略价值与业务协同

（一）区域协同：深耕长三角，实现网点全覆盖

东吴证券与东海证券的网点布局在江苏及长三角地区形成了良好的互补性，东吴证券网点主要集中在苏南核心区域，而东海证券在苏中、苏北及长三角部分腹地拥有稳定的网点布局。整合后，两家券商的营业网点总数将超过200家，实现苏南、苏中、苏北全域覆盖，进一步巩固在长三角地区的核心市场地位。同时，双方将统一服务标准、客户体系与产品供给，实现客户资源共享，提升区域市场份额与客户粘性，更好地服务长三角地区实体经济和各类客户的金融需求。

（二）业务协同：全牌照+特色化，补齐业务短板

投行业务方面，东吴证券在股权承销、北交所业务领域优势显著，累计服务多家科创企业、中小企业实现上市融资，而东海证券在地方债、公司债等固定收益类承销业务中具备坚实基础，与地方政府和企业联系紧密。整合后，双方将实现股债联动，完善投行业务全链条服务能力，提升在区域内的投行市场份额，更好地服务地方企业的融资需求。

财富管理领域，东吴证券拥有完善的财富管理体系和丰富的产品供给，而东海证券在区域财富管理市场拥有稳定的客户基础和专业的服务团队。双方客户资源整合后，将进一步丰富产品体系，提升基金销售、资产配置、家族财富服务等高端财富管理能力，满足不同客户的多元化财富管理需求。

机构业务方面，双方将整合期货、私募、资管、跨境业务等资源，完善机构业务服务体系，提升对公募基金、私募基金、保险机构等各类机构客户的综合服务能力，拓展机构业务收入来源。国际业务方面，依托东吴证券已布局的香港、新加坡等海外平台，可带动东海证券业务出海，服务长三角企业的跨境融资与资产配置需求，提升双方的国际化经营水平。

（三）资本协同：快速提升行业排名，冲击中上游梯队

本次并购完成后，东吴证券的总资产、净资产、营收、利润等核心经营指标将得到显著提升，净资本实力大幅增强，行业排名有望进入前15-18位，进一步缩小与头部券商的差距。资本实力的提升，将增强东吴证券的业务承载能力，使其能够获得更多创新业务试点资格，拓展业务边界，提升核心竞争力。同时，作为上市券商，东吴证券的融资能力将进一步增强，为后续业务发展和持续整合提供充足的资本支撑。

（四）降本增效：整合中后台，提升运营效率

并购完成后，双方将对风控、合规、科技、运营、人力等中后台职能进行全面整合，减少重复投入，降低运营成本。通过统一搭建数字化运营平台、整合风控与合规体系，提升整体运营效率和风险管控水平，满足监管层对券商合规风控的更高要求。同时，人员与管理体系的整合，将实现人才资源共享，提升团队专业能力，推动双方业务协同发展，进一步释放整合的协同效应。

四、行业趋势判断：2026-2027年券商整合五大方向

同省整合将成为未来券商并购的主流模式，江苏、浙江、安徽、湖南、湖北、四川等省份将加快推进“一省一主力券商”的布局，省内国资券商整合成为常态，通过统筹区域金融资源，减少区域内耗，提升区域金融整体竞争力，更好地服务地方实体经济发展。

中型券商将成为并购市场的主力军，上市中型券商将凭借资本优势和上市平台优势，密集收购非上市、新三板、区域小型券商，以“小步快跑”式的整合实现规模跃升，争夺行业“第二梯队”的入场券，逐步缩小与头部券商的差距，打破行业梯队固化的格局。

券商并购的模式将高度固化，形成“上市主体+非上市标的、省内就近、国资主导、市场化操作”的成熟模式，这种模式不仅能够降低整合成本和审批难度，还能提升整合成功率，实现国有资产保值增值与行业高质量发展的双赢，成为后续券商并购的主要参考模式。

行业集中度将持续提升，未来2-3年，证券行业将从“分散”走向“集中”，形成头部航母化、区域旗舰化、小微特色化/有序退出的格局，前20家券商将占据行业绝大部分市场份额，行业整体运营效率和抗风险能力将显著提升，逐步向成熟资本市场的行业格局靠拢。

并购逻辑将从事件驱动转向战略驱动，券商整合的目标将更加聚焦于补牌照、扩网点、强科技、提协同，服务于财富管理、机构业务、投行、跨境业务等核心发展战略，不再单纯追求规模扩张，而是通过整合实现业务结构优化、核心竞争力提升，推动行业高质量发展。

五、结论

东吴证券拟收购东海证券控制权，是政策导向、地方战略、行业周期、资本压力四重共振的结果，是2026年券商行业并购浪潮的标志性事件，深刻反映了当前证券行业发展的三大核心趋势。

监管鼓励市场化并购、做优做强已成为行业主旋律，新“国九条”的落地为券商并购重组提供了清晰的制度指引，推动行业从分散走向集中，并购已成为中型券商生存与发展的核心路径，也是行业实现高质量发展的必然选择。

地方金融资源集约化加速推进，以省为单位整合国资券商、打造区域旗舰券商成为普遍选择，这种整合模式既能够优化区域金融布局、减少内耗，又能够提升地方金融话语权和抗风险能力，实现服务区域经济与防范金融风险的双重目标。

行业格局正在彻底重构，中型券商已从过去的“被动整合”转向“主动突围”，上市整合非上市、省内整合就近成为行业并购的主流模式，行业正在进入以质量提升为核心的高质量发展新阶段。

本次并购不仅将改变东吴证券与东海证券两家机构的发展轨迹，更将带动全国范围内券商整合提速。未来，不整合、不升级、不转型的券商将逐步被边缘化，证券行业将向更集中、更专业、更头部、更有效率的方向加速演进，为资本市场深化改革与实体经济高质量发展提供更强有力的金融支撑。