研报速递
核心观点
◾本周（2.24-2.28）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比小幅下降，基金降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线下移；现券成交来看，买盘主力来自中小行，增持7-10Y和20-30Y利率债为主，大行减持超长，基金净卖出7-10Y利率债，券商净卖出20-30Y利率债，保险增持20-30Y利率债。
正文内容
货币资金面
◾本周（2.24-2.28，下同）共有22524亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购5260、4095、3205、2690、1160亿元，期间累计投放16410亿元逆回购；周三投放6000亿元MLF和回笼3000亿元MLF，全周净回笼流动性3114亿元。
◾本周资金价格分化。截至11月28日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.43%、1.52%、1.3%、1.47%，较11月24日分别变动3.75BP、2.7BP、-1.76BP、2.6BP，分别位于19%、9%、11%、4%历史分位数。
◾大行融出日均环比小幅下行。2月24日-2月27日大行融出规模合计20.14万亿元，单日最高融出规模5.1万亿元，日均融出规模5.0万亿元，环比前一周日均值下行0.17万亿元。
◾质押式回购交易量下行。日均成交量为6.71万亿元，单日最高达8.13万亿元，较节前一周日均值下行0.26%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为79.2%，单日最高达98.2%，较前一周的日均值上行2.25个百分点，截至2月28日位于99.6%分位数。
同业存单与票据
◾本周（2.23-3.1，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额为负。总发行量为4,539.50亿元，较节前一周减少2,589.7亿元；到期总量6,668亿元，较前一周减少2805.90亿元。净融资额为-2128.1亿元，较节前一周增加216.2亿元。
◾分银行类型来看，股份行发行规模最高。本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为662.9亿元、2118.3亿元、1328.2亿元和206.6亿元，国有行、股份行、城商行和农商行较前一周分别变化-657亿元、-211亿元、-1696.3亿元和-22.5亿元。
◾分期限类型来看3M发行规模最高。1M、3M、6M、9M、1Y同业存单的发行规模分别为513.3亿元、1124.9亿元、880.4亿元、620亿元和1400.9亿元，较前一周分别变化-615.6亿元、-208.8亿元、-1276.8亿元、-1331.2亿元和842.7亿元。1Y存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比30.86%，主要是股份行发行较多；3M期限占比为24.78%，主要是股份行发行较多。
◾本周存单到期量减少。到期总量6,667.6亿元，较节前一周减少2,805.9亿元。新一周（3/2-3/8）存单到期5,879.9亿元。
◾本周各银行存单发行利率多数上行，各期限存单发行利率分化。分银行类型来看，截至2月28日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较2月14日环比变化-1.4BP、0BP、0.59BP、5.5BP，位于1%、3%、1%、0%历史分位数；分期限来看，截至2月28日，1M、3M、6M存单发行利率分别较2月14日变动-2.93BP、2.14BP、-0.39BP，位于3%、2%、0%历史分位数。
◾本周Shibor利率多数上行。截至2月28日，隔夜、1周、2周、1M、3M Shibor利率分别较2月14日变动0.24BP、17.67BP、13BP、0BP、-1.21BP至1.32%、1.5%、1.52%、1.55%、1.57%。
◾本周存单到期收益率曲线下行。截至2月28日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.57%、1.58%、1.58%，较2月14日分别变动-5BP、-0.75BP、-1BP、-0.5BP、-0.5BP。
◾本周票据利率多数上行。截至2月28日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.7%、1.58%、1.55%、1.35%，较2月14日分别变动14BP、0BP、32BP、-17BP。
机构行为跟踪
◾ 银行间杠杆率环比上行。截至2月27日，债市银行间总杠杆率较2月13日上行0.14个百分点至105.13%，位于2021年以来14.90%历史分位数水平。
◾广义基金杠杆率小幅下行。截至2月27日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.2%、194.4%、132.1%、104%，环比2月13日分别变动0.08BP、-3.43BP、-1.55BP、-0.26BP，截至2月27日分别位于14%、5%、85%、1%历史分位数水平。
◾基金净买入久期下降，保险降久期。截至2月27日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为2.76年，较2月13日的4.56年下降，位于60%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为3.35年，较2月13日表现上行，位于92%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为1.65年，较2月13日表现上行，位于95%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为9.76年，较2月13日表现下降，位于62%历史分位数水平。
◾本周中长期纯债基金久期环比下行。截至2月27日，中长期纯债型基金较2月13日下行0.28年至2.85年，位于2025年以来2%历史分位数水平；短期纯债型基金较2月13日下降0.45年至1.05年，位于2025年以来0%历史分位数水平。
风险提示
1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。
证券研究报告：节后基金、券商抛长——流动性与机构行为跟踪
对外发布时间：2026年3月2日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn
严伶怡 | SAC编号：S0740525070001 | 邮箱：yanly@zts.com.cn
苏鸿婷 | 邮箱：suht@zts.com.cn
往期回顾
长按关注 品债论市
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。
本订阅号为中泰证券固收团队设立的。本订阅号不是中泰证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
发表评论
发表评论: