主题/行业

代表电话会

核心结论

近期催化/数据

投资提示

AI大模型（智谱/ MiniMax/ DeepSeek）

智谱深度：GLM-4发布、企业端coding与Agent领先，宣布API与产品提价、算力紧张；海外起量与云端收入占比提升预期。 MiniMax深度：M2.5主打性价比，OpenRouter数据亮眼，估值以中期空间折现，短期承载稀缺性。 DeepSeek专题：产业迭代密集、稀缺性提升。

模型能力→议价权→商业闭环成立；两家公司短期承载稀缺溢价，中期以全球空间折现；“中国模型在海外有竞争力”。

GLM-4涨价与算力限售；OpenRouter使用攀升；春节红包充值应用拉动Token消耗与用户增量。

以“中期空间折现+短期稀缺溢价”定价框架；关注云端收入占比提升的节奏与6–7月解禁前的交易窗口。

人形机器人/具身智能

春播策略与机器人主线：Optimus V3、宇树IPO、小鹏Iron量产，销量向破万级别迈进。 春晚回顾与展望：动作完成度提升、C端认知边界扩展；短期情绪催化，中期主线在T链。 专场访谈：银河通用年度进展与订单、场景迁移复用率（感知90%、技能约70%）。 家电组具身智能：运动与安防巡检场景切入、效率与效能痛点解决。

今年机器人板块“事件→行情”概率高，整机/算法/机电全链条受益；C端认知与应用场景拓展增强了中期空间预期。

春晚密集曝光+多企业赞助；新品迭代节奏与IPO时间表；跨场景复用率数据。

关注“T链硬件增量供应商”和事件驱动窗口，兼顾整机/传感/ECU/电机模组等国产替代路径。

汽车板块（智能化/订阅模式）

春播策略对汽车：1–2月淡季与原材料/存储涨价拖累，等待3–4月订单改善。 海通汽车：FSD订阅商业模式更重要；Robotaxi推进与线控转向等增量配套值得关注。 东方财富：以旧换新申请33.5万份、带动销售额537.7亿元，车均价>16万元，结构改善显著。

基本面短期偏弱、结构改善优先；ToC订阅提升粘性与估值锚；海外出口维持乐观贡献高利润。

以旧换新通道逐步开放，结构性提升（均价上行）；订阅模式落地节奏。

短期谨慎、跟踪3–4月交付与订单；关注“智驾订阅+硬件增量供应链”。

锂电材料/电新

锂电材料：上游话语权向上转移，碳酸锂/六氟磷酸锂涨价；网侧大储需求或前三季度达去年全年装机；宁德/亿纬受益出口与成本传导。

告别过剩、拥抱短缺周期；产业链错配带来上游盈利修复与投资机会。

电改推进与大储装机节奏确认；上游多年无新增CAPEX导致稼动率高。

优先上游与大储链环节，兼顾出口龙头的退税与价格传导逻辑。

储能与能源管理

科陆电子深度：整合后轻装上阵，26–27年净利预测2.4/4.37亿元，受益美国储能边际改善，盈利反转与利润改善更明显。

业绩反转与弹性明确，美国储能边际改善为核心驱动。

四季度计提后“轻装上阵”；外部美国储能需求边际改善。

以盈利修复为主线，关注订单兑现与利润率改善的持续性。

白酒（春节动销与回款）

多线串讲：高端（茅台、五粮液）超预期，次高端与区域酒承压；回款与库存普降，地区差异显著。 茅台：节日动销与价格“量价平衡”确立，非标节后倾斜；经销商春节回款35–40%。 总结：整体优于预期但差距不大，两极分化严重。

两极分化延续：高端强势带动龙头业绩确定性；次高端与区域酒仍需去库存与价格体系再平衡。

春运人流与宴席结构变化；各区域回款差异（如安徽迎驾回款较高、江苏五粮液回款较快）。

配置“高端龙头+区域结构优化”，警惕次高端价格战与库存约束的二阶影响。

文旅/免税

春运数据：全社会跨区流动与多运输方式客运量双位数增长；水路、铁路、自驾表现突出。 免税：春节销售质量提升（折扣回收、品类与渠道结构改善），毛利水平改善。 离岛免税：前五天销售约14亿元，增速向好、节后提货确认。

需求复苏与质量改善并行，价格与折扣策略优化提升毛利与客单。

节日长度与天气改善提升客流；离岛免税日均销售提速并存在“提货记账”后移效应。

看好免税与文旅全年韧性，关注黄金珠宝与有税渠道毛利提升的场景化机会。

通信/算力/CPO与光纤

CPO/光纤专题：AI驱动需求上行，价格波动中确定性提升，建议重配核心光模块资产。 国产算力：总量（CSP CAPEX）与结构性机会，AIDC/液冷/连接器/交换机等环节；政策与产业催化贯穿全年。 算力产业链：多模态与Agent带动Token消耗加速、算力狂潮再起。

业绩化交易回归，关注27年增长可见度与龙头产能与订单兑现；国产替代结构机会明确。

多模态应用扩展→算力需求指数级提升；CSP CAPEX上修与结构变化。

优选确定性与龙头，兼顾连接/液冷/IDC与“国产替代”链条的景气扩散。**

宏观/资源与商业航天

海外宏观：美元信用叙事松动，财政紧缩（福利削减）与“有纪律降息”，地缘影响力再提升。 资源与关键矿产：美国资源外交转向上游控制，关键矿产名单与储备计划推进。 商业航天：星座刚需与国内政策推进，成本落地期（26–28年），优选卫星制造链。

上半年地缘供给扰动、下半年转向需求；资源与航天成为“上天入地”政策共振主线。

海外SDA架构、国内轨道申请与十五五战略；美国关键矿产储备推进。

资源品“逢低布局”、航天优选卫星链以抗通缩；关注政策财政空间与地方项目落地。**

半导体测试（探针卡/CP环节）

芯片测试产业链：AI复杂度提升→CP全检与用量/价值提升；国内早期产业化、海外龙头格局。

CP测试从抽检转全检，用量与价值双升；国内进入导入期，供给与技术梯度构建中。

AI大芯片良率与成本约束，CP费用相对FT更低、必要性增强。

关注国产探针卡企业的导入节奏与高端产品迭代路径。

互联网/零售（闪购/云/海外商超）

阿里闪购与云：四季度闪购亏损快速收敛、战略聚焦高客单与仓配能力建设；云保持高增与稳定利润率，CAPEX存在上修空间。 沃尔玛：27财年收入与利润指引保守、现金流强与回购加大，供应链自动化与AI投入。

即时零售进入“高端局”，能力建设重于粗放拉新；云与AI投入为长期护城河。

四季度策略收敛与高客单倾斜；仓作为即时零售基础设施的核心抓手。

关注“仓+高客单品类”的单位经济优化与云端持续高增的业绩兑现。