国信证券深耕深圳，核心依托粤港澳大湾区与深圳中国特色社会主义先行示范区（“双区”）叠加的政策与区位红利，在跨境金融、科创服务等领域抢占先发优势，战略布局始终贴合行业发展主线与政策导向。其发展历程并非简单规模扩张，而是通过精准把握行业关键机遇、持续优化综合金融服务布局、高效推进战略转型，稳步夯实核心竞争力，从“地方性券商”起步，逐渐构建起覆盖内地及香港市场的全牌照证券业务资质体系，成为具有跨境服务能力和突出行业影响力的综合性金融服务商。未来，依托现有资源积淀与清晰的战略路径，预计将持续深化“双区”协同与业务创新，进一步巩固行业头部地位，强化国资券商的差异化竞争优势。

国信证券通过周期适配的稳健经营策略，实现了规模扩张与盈利质量的协同提升，行业地位持续夯实。近十年国信证券总资产排名逐步抬升至行业十名左右，净资产排名提升并稳定在八名左右，资本实力稳步抬升；营业收入与归母净利润在周期波动中展现韧性，2025年前三季度分别排名分别跃升至第8名、第6名；尤其年化加权ROE升至9.81%、行业第2名，凸显盈利效率的领先性，印证其盈利能力与市场地位的双重巩固。

国信证券以自营投资交易与财富管理为核心双驱动、投行与资管为重要增长点的业务结构，是其高ROA优势的核心支撑，更是抵御单一业务波动的关键保障。多数核心业务排名位居行业前列，资管等业务排名提升，投资交易释放盈利弹性，财富管理夯实营收“压舱石”，投行与资管提供有效补充，轻重资产平衡的经营逻辑落地见效，彰显主动构建的抗周期竞争力。展望未来，伴随资本市场活跃度提升，投资杠杆有望温和抬升，叠加各业务韧性延续，将进一步巩固ROA相对优势，强化业务结构的抗风险能力与盈利弹性。

1.资产端规模稳健扩张筑牢ROE分母端支撑，业务布局优化推升ROE表现

从国信证券总资产与净资产的表现来看，资产端的稳健扩张为ROE提升铺垫了核心分母基础，二者均稳步抬升，增速虽有波动但整体保持正向增长，意味着ROE的核心分母实现了高质量稳步积累，避免了净资产大幅波动对ROE的扰动，同时为盈利端释放提供了稳定的资本载体。从业务排名看，经纪、资管、投行等核心业务的排名虽有波动，但整体维持在行业中上游区间，业务布局的均衡性减少了单一业务波动对盈利的冲击；对应到ROE表现，加权ROE行业排名逐步回升，业务布局的优化直接带动了净利润的释放，最终实现ROE及行业排名的双改善。

2.与同业可比券商拆解国信ROE的相对优势

国信证券与盈利、资本端排名长期在相近区间（行业第5-10名区间）的可比券商，盈利波动与资本补充相近，行业梯队定位相近。相对可比券商，国信2025Q3盈利排名升至第6名，在同区间中提升更突出，资本端排名也稳居行业前列，整体同处核心梯队且盈利边际改善更显著。

3.ROE周期波动下，高ROA作为核心支撑优势凸显差异

2016-2025Q3期间，国信证券与可比券商的ROE均随市场周期波动，差异集中体现在ROA的表现上，国信的高ROA特点在波动中持续展现相对优势。2021年国信ROA升至3.04%，为同期中国银河、招商证券、中信建投中的最高水平；2025Q3其ROA达1.72%，即便在行业盈利承压阶段，仍显著高于可比券商的平均水平，印证国信在资产端具备更强的盈利能力，这一优势源于其稳健的资产运营效率与业务结构适配性。依托资产运营能力的积累，随着资本市场活跃度提升及自身业务结构优化，国信证券ROA的相对优势预计能够延续，为ROE的持续改善提供坚实支撑，进一步巩固盈利韧性，ROE有望进一步走高，行业排名预期稳中有进。

4.杠杆水平保持克制，核心源于信用端，投资端杠杆差距持续收窄

国信证券的剔除杠杆率长期低于同梯队券商，始终保持稳健的杠杆策略。2025Q3其剔除杠杆率仅为3.48，这种低杠杆布局并非保守收缩，而是在风险可控前提下的理性选择，避免了高杠杆带来的业绩波动风险，是信用类与投资类杠杆双端共同保持审慎的结果。

进一步拆分杠杆结构，国信的信用类杠杆持续回落，不仅显著低于可比券商，且自身收缩趋势明确，反映融出资金等信用业务端的风险偏好持续偏稳健；投资类杠杆呈回升趋势，杠杆差距持续收窄，与可比券商的水平逐步贴近，体现其在投资端正温和加杠杆，以此把握市场机会，是盈利韧性的重要支撑。预计国信的低杠杆格局不会发生根本性改变，但结构或边际优化，信用类杠杆大概率维持低位以延续风险管控，投资类杠杆有望随资本市场活跃度提升温和抬升，带动整体杠杆率小幅改善，最终在风险可控的前提下，实现收益能力的稳步提升。

5.业务结构协同驱动ROA优势，轻重资产平衡夯实盈利韧性

国信证券的高ROA并非单一因素所致，而是投资杠杆温和抬升、重资产业务收益释放、轻资产业务稳健托底的协同结果。投资杠杆的适度提升支撑了交易性金融资产等重资产业务的规模扩容，而轻资产与重资产的结构平衡，又降低了盈利波动，共同夯实了资产端的盈利效率。

从业务结构看，轻资产业务是国信营收的核心基本盘，其轻资产业务收入占比虽随行业周期波动，但始终维持在稳健区间；同时，重资产业务占比回升，成为营收增长的重要增量，这种轻资产托底、重资产提效的结构，既保障了营收稳定性，又提升了盈利弹性。随着资本市场活跃度提升，预计国信的投资杠杆将温和抬升，进一步释放重资产业务收益，同时轻资产业务的韧性将延续，二者协同有望推动ROA维持相对优势，同时营收结构的抗风险能力也将进一步增强。

自营业务高收益率是国信证券ROA保持优势的核心驱动，与杠杆温和抬升、重资产业务收益释放逻辑形成闭环。其收益率长期领先可比券商，并非依赖单一资产短期爆发，而是精细化运作能力的体现，在周期波动中具备更强盈利韧性。自营规模扩容本质是杠杆适度抬升的结果，与轻资产业务形成协同，进一步夯实资产端盈利效率。展望未来，随着资本市场活跃度与长期稳定性提升，预计自营高收益优势将延续，叠加投资杠杆边际优化，将持续巩固ROA领先地位，成为业绩增长的核心弹性来源。

（二）财富管理与利息业务：客户基础庞大深厚，科技赋能成效显著

财富管理业务板块是公司的“压舱石”，据Wind，25年前三季度国信证券经纪业务收入63.62亿元，同比大幅增长109.30%。其核心优势在于庞大的客户基础、机构服务生态完善与金融科技深度赋能。利息业务是公司稳定收益的重要组成部分，业绩增长核心源于融资融券业务规模稳步扩张与融资结构持续优化。

1.营业部效能领跑同业，分支优化支撑经纪两融韧性

国信证券经纪+两融收入与营业部数量的比值长期领先可比券商，是单网点运营效率与客户价值挖掘能力的体现，其网点布局精准适配经纪、两融业务需求，通过裁撤数十家分支机构、设立3家互联网分公司，助力实现业务收入的高效转化。营业部扩容适配业务节奏，巩固核心区域的服务触达的同时，提升单店对经纪、两融业务的承载能力，让网点资源更好地匹配业务需求。展望未来，伴随网点布局进一步精准化，叠加经纪客群向财富管理的转化，单网点的经纪+两融效能将持续强化，为业务收入筑牢更稳固的支撑底盘。

2.经纪业务市占率企稳回升，转型深化筑牢压舱石地位

国信证券经纪业务的企稳回升，本质是传统底盘稳固与财富管理转型提效的协同结果。经纪业务市占率在经历阶段性回落后企稳回升，增速弹性持续跑赢行业，是依托深厚的个人客户底盘提供稳定流量与机构客群在信用经纪端的渗透等。这种传统底盘+转型增量的结构，既巩固了经纪业务的营收压舱石地位，也为轻资产业务的抗周期韧性提供了支撑。伴随财富管理转型深化，预计国信将进一步联动资管、投行等板块，将交易客群转化为高粘性财富管理客户，既稳固市占率优势，又优化收入结构，持续强化该板块的盈利韧性。

3.利息收入双业务协同支撑，规模与增速韧性凸显

融资融券利息收入作为利息业务的核心支柱，规模长期保持稳步抬升的态势，增速随市场环境有阶段性波动。从市占率数据来看，融资融券利息收入市占率在多数时段高于融出资金市占率，相对并未“以价换量”、依赖“利率内卷”获客，而是注重拓展机构客户及高净值客户，丰富两融智能交易服务体系。买入返售利息收入受股质业务收缩影响，规模波动较大，主要作为利息业务的补充，与融资融券业务形成一定的资金运用互补。

1.聚焦科创筑韧性，周期复苏潜力可期

国信证券处于行业前列水平，承销规模保持头部地位。其股权承销随市场节奏起伏，但IPO布局始终稳健，核心依托区域深耕+赛道聚焦+全周期服务的策略，凭借大湾区本土资源积淀与全资本运作服务能力，市占率持续稳固。尤为突出的是，创业板、科创板承销占比显著高于同梯队券商，这一结构优势精准彰显“投早、投小、投硬科技”的聚焦导向，与旗下另类投资、私募股权业务形成有效协同，体现服务实体经济的战略定力。伴随双创板块改革与科创债扩容等政策红利释放，依托现有科创客群与全链条服务能力，有望快速释放盈利弹性，进一步巩固科创投行领域的差异化定位。

2.投行锚定深圳“双区”+专精特新，区域协同打开业务增量空间

国信证券的另类投资与私募股权业务，在一级市场领域各有侧重，共同丰富了大资管板块的收益来源。国信资本作为另类投资主体，定位耐心资本与创新资本，锚定深圳新兴产业集群并深度绑定大湾区，是围绕区域产业的长期布局。而国信弘盛作为私募股权平台，聚焦“投早、投小、投硬科技”的策略，布局半导体、先进制造等前沿领域，是面向早期项目的专业探索。

作为深圳本土国资券商，国信投行深度绑定“双区”建设，与深圳市中小局联合打造“深圳市专精特新企业综合服务平台”“深圳市独角兽企业培育基地”，聚焦专精特新布局一级市场服务，2024年取得“全能投行君鼎奖”“科技与智能制造产业最佳投行”等奖项。后续伴随深圳“20+8”产业集群深化，国信凭全链条方案覆盖专精特新企业全生命周期需求，区域协同优势将持续打开投行业务增量空间。

1.资管业务双维优化，主动管理筑牢根基

公司资管业务从收入与产品结构双维度持续优化，以主动管理能力夯实发展韧性。收入端，资管与基金业务协同扩容，资管业务净收入为核心底盘，基金管理业务净收入从补充成长为重要增量，合计增速虽随行业波动但整体向上，依托客户基础沉淀与ETF等产品创新拓展边界，主动管理能力为业务后续回升筑牢基础。产品端，理财结构向主动管理倾斜，2017年以来集合理财规模扩容、占比从低位稳步抬升，成为核心组成，单一与专项理财作补充，这一调整契合行业去通道、重主动的战略方向，为承接财富管理需求、推动资管规模回升提供结构支撑。

2.鹏华基金非货规模稳步扩容，行业排名稳居第一梯队

公司通过持股50%的联营鹏华基金聚焦二级市场，开展公募基金管理业务，净利润长期保持稳健，截至2025年6月末，鹏华基金资产管理规模12,514亿元（不含子公司），其中公募管理规模9,500亿，较年初增长4%。其非货管理规模持续扩容，对应行业排名长期处于10-12名区间，整体稳居行业第一梯队。

三、竞争优势：多维协同赋能，筑牢高质量发展根基

（一）前瞻性战略并购：精准卡位海南金融创新高地

公司并购万和证券既整合深圳国资金融资源，更获海南跨境资管试点牌照，形成粤港澳大湾区与海南自由贸易港的双区联动的独特政策优势。通过打造跨境特色平台，抢占人民币国际化先发位置，未来有望打开新区域增长空间。

国信并购万和证券，既是深圳国资体系内的资源优化整合，更是前瞻性布局海南自贸港的关键一步，借此斩获跨境资管试点稀缺牌照，形成双区联动独特优势。这一布局不仅能拓展境外投资者客群、发行跨境资管产品，抢占人民币国际化赛道先发优势，更可结合大湾区客户资源与海南政策红利，打开多元化收入增长空间。当前首单跨境产品已落地，后续将优化产品线、深化机构合作，推动首单效应向规模效应转化，并通过产教融合培育本土人才，筑牢跨境金融长期发展根基。

海南自贸港从试点细则到封关政策的完整体系，为万和证券与国信证券的协同提供了关键支撑，通过EF账户、税收优惠等政策，直击跨境业务资金流动与成本痛点，彰显制度型开放的核心红利。国信依托万和的试点资格快速落地产品、吸引境外客群，叠加自身投研与财富管理优势，形成双区互补、资源复用的差异化竞争力。

政策层面，首批50亿元额度仅为起点，后续大概率按需扩容、放开场景限制，产品或将从低中风险拓展至权益及另类品类，并联动QFLP/QDLP打通跨境配置通道。封关后流程简化与税收优惠持续释放，国信有望借此放大产品供给与客群覆盖，实现从跨境试点参与到规模领跑的跨越。

国信证券以深圳国资为核心根基，深度融合市场化运作机制，依托股东资源对接与灵活运营模式，平衡稳健底盘与市场活力。管理层兼具国资、监管与行业经验，业务聚焦实效创新，精准把握政策机遇，充分彰显双向驱动的核心价值。

1.股权结构稳固，组织架构体现治理与市场的平衡

前十大股东国有持股超80%，深投控控股33.53%，筑牢坚实国资根基，为战略资源对接、重大项目获取及风险抵御提供强力支撑。组织架构呈现治理规范与市场效率的融合特征，三级架构清晰分工，顶层治理保障战略稳健合规，执行层事业部制聚焦客户需求，中后台共享赋能，确保国资意志通过市场化运营高效落地。未来这一架构将持续强化协同效能，为业务扩张提供稳定制度保障。

国信证券管理团队融合深圳国资、监管背景与行业实战经验，董事长与总裁的核心组合奠定战略稳健性与前瞻性。核心高管长期服务与专业纵深特征显著，人才梯队稳定性突出，且核心成员多有深圳官方任职经历，深度绑定本地资源，精准契合区域发展战略。这种背景保障了政企协作连续性，将资源优势转化为业务实效。未来管理层将持续发挥多元优势，巩固发展韧性，把握政策与市场机遇。

深圳以金融、科技与产业深度融合为核心路径，依托区位优势深化跨境金融改革，打造全球金融科技中心与创新资本形成中心。与上海国际化路径形成差异化，前海、河套等平台推动资金流动便利化，“创投日”等活动激活“科-产-金”生态。这为深耕本地的国信证券提供了独特政策与产业土壤。未来伴随深圳产业金融中心建设，国信将持续受益于科创与跨境业务机遇，放大区域协同优势。

作为本土券商，国信在深圳上市项目中占据稳定市场份额，创业板承销市占率与A股整体水平相近，2016年以来国信证券作为首发主承销商承销了深圳地区25个A股项目，占深圳地区全部A股首发上市项目的10.37%；在创业板承销了深圳地区11个IPO项目，市占率达9.09%，体现出对深圳本地上市企业的持续布局与有效覆盖，筑牢了区域业务发展的基本盘。在服务深圳市属国企方面，国信证券成立了国资服务专项团队，为企业提供全方位、一站式综合金融服务，将“大客户经理制”“一企一策”推广至央企、区属企业并取得积极成效。公司持续优化政府服务模式，以“高层互访+总对接部门+合作清单”为抓手，以“投行+”生态联动为引擎，以服务促业务，实现“共设产业基金助力产业发展及招商引资、共同梳理拟上市企业落实上市培育梯队计划、优化政府平台融资规模及结构”的目标，促进综合业务落地。

公司以粤港澳大湾区为核心战略区域，紧密围绕“20+8”产业集群，创新构建产业培育与企业成长双向服务体系。通过“国信企明星+”、“专精特新服务平台”等垂直化数字工具与“慧芯”人工智能平台，为企业提供覆盖上市、并购、跨境投融资的全链条金融解决方案，精准服务“专精特新”与科创企业。这种区域聚焦、产业纵深、科技驱动的模式，有效促进了“科技-产业-金融”的良性循环，不仅巩固了其在大湾区的市场领先地位，更将区位优势切实转化为服务实体经济和区域发展的核心能力。

线上用户稳健运营，高规模筑牢财富管理底盘。据Quest Mobile数据，2025年前11个月，金太阳APP月活均值788.88万人稳居行业第2名、日活均值179.34万人跻身第7名，叠加用户数突破3085万、微信公众号用户稳步增长等，彰显国信线上获客与留存的双优表现。这并非单纯规模扩张，而是金融科技赋能下线上线下协同运营的结果，体现了用户粘性与运营效率的双重提升，为财富管理转型筑牢了核心用户底盘。展望未来，随着市场回暖与科技赋能深化，预计线上用户规模将稳步增长，活跃度粘性进一步提升，驱动客户资产沉淀与财富管理客群转化，成为营收增长的重要支撑。

托管资产规模高增。国信证券经纪业务客户托管资产突破2.6万亿元，增速节奏显著优于行业，体现了客户粘性与资产留存能力的双重优势。其增速在行业波动中更具韧性，既借市场景气实现高增，又在调整期稳住节奏，彰显财富管理转型的实效。展望未来，伴随线上用户粘性提升与全链条服务深化，资产沉淀效应将持续强化，进一步巩固客户与规模优势，为财富管理业务增长筑牢坚实基础。

按照国信证券的收入模式，我们按照投资与交易业务、财富管理业务、投资银行业务板块三大核心板块对国信证券的收入水平进行估计。由于证券公司业务和市场环境高度相关，我们收入预测的核心假设包括：

（以下市场数据来自wind，公司数据来自年报披露。）

1.投资与交易业务

国信证券自营投资收益历史业绩亮眼，是业绩核心弹性源。2023年公司投资净收益增速为-27%，2024年大幅扭势提升至55%，反映自营业务盈利能力持续释放。自营收益率长期领先同行且风险控制到位，叠加投资杠杆抬升，未来将持续巩固高ROA优势。2024年国信证券投资净收益增速为47%，基于国信证券的自营权益敞口规模稳健及较强的固收投资能力、结合市场活跃度提升，自营投资标的流动性改善，预期公司投资收益率较为稳健。

2.财富管理业务

国信证券财富管理业务作为营收“压舱石”，依托科技赋能、线上导流线下深耕的战略，转型成效显著且韧性强。从市场环境看， 2023年市场日均成交额为9880亿元，2024年增至10634亿元；从公司市占率看，2023年国信证券股基交易额市占率为2.48%，2024年提升至2.75%，两年间市占率稳步提升，2026年增量资金加速入市，政策环境整体向好，预期全市场日均成交额将从2025年的17293亿元增至2026年的22000亿元，同比增长27%；国信证券股基交易额市占率延续提升趋势，微增至2.80%上下。

3.投资银行业务

国信证券股权承销规模稳居行业前十，深耕大湾区，聚焦科创与专精特新，后续复苏潜力充足。2023年国信证券股权承销市占率2.4%，2024年同比大幅增加至4.3%，两年间市占率稳步提升，预期2026-2027年A股股权融资将进入复苏通道， 2025年股权融资规模预计达5088亿元（同比+59%），其中IPO增至988亿元、再融资增至4100亿元；预期2026年国信证券投资银行业务净收入+33%。

（二）投资建议

行业层面，增量资金入市持续，资本市场深化投融资改革，双创板块改革、科创债扩容、跨境资管试点等政策红利释放，市场成交活跃度与融资规模稳步提升。证券行业向财富管理、投行资本化、衍生品等高ROE业务转型趋势明确，慢牛趋势下盈利能力有望持续向好。

公司层面，国信证券财富管理与投资交易的双轮驱动格局稳固，自营投资收益率长期领先同业，财富管理转型成效显著，投行区域优势突出，资管子公司鹏华基金稳居行业第一梯队，海南跨境业务布局抢占先发优势，高ROE业务持续贡献增量。

选取国内头部综合性证券公司中信证券、中金公司、中国银河、招商证券作为可比公司，业务布局覆盖投资交易、财富管理、投资银行等核心板块，与国信证券的业务结构具备匹配性；同时行业规模、资本实力处于相近梯队，能够形成有效估值对标。

参考与公司ROE及业绩弹性类似的中信、中金、银河，并考虑公司历史估值中枢及未来增长潜力，给予2026年合理估值1.3倍PB，对应每股合理价值14.47元，首次覆盖给以“买入”评级。

行业竞争加剧或影响影响盈利能力，建设国际一流投行过程中也面临着海外投行的业务竞争。

市场成交、股权债权市场环境等预测存在不确定性，可能较当前预期出现较大变化。如果出现流动性等金融系统性风险，依然会对券商板块和公司经营产生明显负面影响。

为推动多层次资本市场改革和加大对外开放，监管部门不断出台或修订完善行业监管政策，可能会对公司业务开展及竞争格局产生影响。