【北证观察】2025北交所券商执业全景:特色券商优势巩固,头部逐渐跃居前列--2026.2.8

作者丨分析师（证书编号）：诸海滨（S0790522080007）

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摘要

· 专题：2025年格局重塑：头部券商成为执业主力军，特色券商优势巩固

2026年1月30日北京证券交易所、全国股转公司根据对证券公司2025年的执业质量情况进行了评价。2025年度，115家证券公司中，14家证券公司子公司纳入其母公司合并评价，由高到低分别被评为一、二、三、四档，其中，一档占比19.80%；二档占比39.60%；三档占比19.80%；四档占比20.79%。从一档券商变化来看，北交所市场券商执业格局“大洗牌”，头部券商逐渐跃居前列。2025年排名前十名分别为国泰海通、华泰证券、招商证券、申万宏源、中信证券、国金证券、东吴证券、开源证券、中信建投、平安证券，其中华泰证券、中信证券、平安证券分别由2024年的第二档跃升为第一档。从专业质量总分变化来看，头部券商进步明显。2025年排名前五名分别为国泰海通、华泰证券、中信建投、中信证券、招商证券，其中华泰证券、中信建投、招商证券同比分别增长23.87分、19.80分、20.73分。分细项来看，多家头部券商发力北交所和全国股转系统的保荐和发行并购以经纪及业务。从专业各项质量来看，一贯具备新三板和北交所的特色券商竞争力也不容小觑，多年市场深耕积累了一定的业务优势，表现维持较高水平。从合规质量扣分角度来看，北交所对券商“看门人”责任进一步压实。2025年扣分主要集中在北交所业务中的保荐业务环节以及经纪业务。对比2024年合规扣分变化来看，合规扣分对中小券商的具有一定的放大效应，在专业质量基数有限的情况下，合规质量的扣分可能会直接影响最后的综合得分。

· 观点：本周北证50报1,520.89点，看好节后关注北证绩优+科技成长次新股

北证50和北证专精特新指数报1,520.89点和2,545.72点，周涨跌-0.70%和-0.99%，指数PETTM64.16X和81.19X。根据开源证券北交所行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM（剔负）分别为40.94X、90.67X、45.84X、46.26X、35.56X。春节长假临近，避险情绪有所上升，但随着科创板和创业板的估值差拉大，北交所已经相对不贵，我们看好节后市场机会。本周我们组合调入宏远股份，调出德源药业。我们推荐关注股票池包括（信息技术产业链：万源通、蘅东光、奥迪威；化工新材料产业链：贝特瑞、安达科技、佳先股份、无锡晶海、中裕科技、广信科技、锦华新材；高端装备产业链：同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯，建邦科技、宏远股份；医药生物产业链：锦波生物、诺思兰德、海昇药业、梓橦宫。）

·北交所审核/监管/新三板：3家企业待上会，2家企业过会

本周审核更新信息：晨光电机、隆源股份更新审核状态至已注册；恒道科技、瑞尔竞达、弥富科技、拓普泰克更新审核状态至提交注册；华汇智能、新富科技更新审核状态至已过会；泓毅股份、百英生物更新审核状态至已问询；北交所上市委员会定于2026年2月11日-13日召开2026年第14次-16次审议会议审议的发行人分别为龙鑫智能、嘉晨智能、振宏股份。

💡风险提示：政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险。

1、周观点

头部券商逐渐跃居前列，特色券商竞争力也不容小觑

2026年1月30日北京证券交易所、全国股转公司根据《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券公司执业质量评价细则》，对证券公司2025年的执业质量情况进行了评价。

2025年度，115家证券公司中，14家证券公司子公司纳入其母公司合并评价，由高到低分别被评为一、二、三、四档，其中，一档为国泰海通等20家证券公司，占比19.80%；二档为东兴证券等40家证券公司，占比39.60%；三档为粤开证券等20家证券公司，占比19.80%；四档为西部证券等21家证券公司，占比20.79%。执业质量评价从投行、经纪、做市、研究等业务维度，全面客观反映了证券公司在北交所、新三板市场业务开展情况。

从一档券商变化来看，北交所市场券商执业格局“大洗牌”，头部券商逐渐跃居前列。2025年排名前十名分别为国泰海通、华泰证券、招商证券、申万宏源、中信证券、国金证券、东吴证券、开源证券、中信建投、平安证券，其中华泰证券、中信证券、平安证券分别由2024年的第二档跃升为第一档。

从专业质量总分变化来看，头部券商进步明显。2025年排名前五名分别为国泰海通、华泰证券、中信建投、中信证券、招商证券，其中华泰证券、中信建投、招商证券同比2024年分别增长23.87分、19.80分、20.73分。

分细项来看，多家头部券商发力北交所和全国股转系统的保荐和发行并购以经纪及业务。

从专业各项质量来看，一贯具备新三板和北交所的特色券商竞争力也不容小觑，多年市场深耕积累了一定的业务优势，表现维持较高水平。其中，开源证券在全国股转系统业务中发行并购、持续督导、做市三大细分业务赛道均获得了前三名；研究业务中获得第一名。

从合规质量扣分角度来看，北交所对券商“看门人”责任进一步压实。整体来看，2025年扣分主要集中在北交所业务中的保荐业务环节以及经纪业务。

对比2024年合规扣分变化来看，合规扣分对中小券商的具有一定的放大效应，在专业质量基数有限的情况下，合规质量的扣分可能会直接影响最后的综合得分。

二档评价结果中，2025年二档券商有40家，其中21家同时为2024年的二档券商。与2024年相比来看，国元证券、兴业证券、中泰证券、广发证券、第一创业、天风证券6家券商从一档证券下滑至二档证券。信达证券、华安证券、东海证券、金元证券、中天国富、华金证券、中邮证券7家券商从三档证券上升至二档证券。中原证券、华西证券、北京高华、中银证券从4家券商四档证券上升至二档证券。

三档评价结果中，2025年三档券商有20家，其中9家为2024年的三档券商。与2024年相比来看，中山证券、中天证券、诚通证券、五矿证券4家券商从四档上升至三档券商。华创证券、联储证券、国盛证券、世纪证券、甬兴证券、财信证券6家券商从二档下滑至三档券商。东莞证券从一档下滑至三档券商。

四档评价结果中，2025年四档券商有21家，其中11家为2024年的四档券商。与2024年相比来看，银泰证券、德邦证券、江海证券、华福证券4家券商从三档下滑至四档券商。西南证券、天府证券、申港证券、国新证券4家券商从二档下滑至四档券商。

2、市场表现

本周北证50下跌，北证A股市盈率46.93X

本周，北证A股、创业板、科创板估值下跌。科创板整体PE估值从83.53X下跌到79.03X，创业板整体PE由46.13X下跌到45.23X，北证A股整体PE由47.58X下跌到46.93X。

从估值方面来看，随着科创板与创业板补涨，而北交所前期下跌带来了新的估值性价比机遇。截至2026年2月6日，北交所、创业板、科创板市盈率TTM分别为46.93X、45.23X、79.03X，整体来看北交所与创业板估值差对比由溢价向平价逐步接近，估值差距缩至1.70X；与科创板估值折价进一步拉大，估值差达-32.25X。以创业板为参照系的话，已经接近2025年初水平。

北交所临近长假不确定性增加，市场避险情绪有所升温，市场活跃度有所下降。

从流动性表现来看，北证A股本周（2026.2.2-2026.2.6）日均成交额209.57亿元，较上周下滑30.02%。北证A股本周日均换手率有所下滑，达3.89%(-1.99pcts)；创业板本周日均换手率4.69%(-1.22pcts)；科创板本周日均换手率2.98%(-0.87pcts)。注：换手率为区间换手率（算术平均）。

从指数来看，沪深300、北证50、北证专精特新、科创50、创业板指下跌。截至本周（2026.2.6），北证50指数报1,520.89点，较上周涨跌-0.70%，指数PETTM64.16X；北证专精特新指数报2,545.72点，较上周涨跌-0.99%，指数PETTM81.19X；沪深300指数报4,643.60点，较上周涨跌-1.33%；科创50指数报1,422.41点，较上周涨跌-5.76%；创业板指数报3,236.46点，较上周涨跌-3.28%。

本轮北证A股公司的分层估值结构上来看，截至2026年2月6日，共计129家企业PETTM超过45X，占比44.18%，其中54家企业PETTM超过105X，占比18.49%；45家北交所企业PETTM处于0-30X，占比15.41%。

与上轮北证50高点2025年9月8日相比，北交所PETTM在0-30X的公司数量增长8家，PETTM超过45X的企业数量减少28家，其中PETTM超过90X的企业数量减少17家。

本周根据开源证券北交所行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM（剔除亏损企业）分别为40.94X、90.67X、45.84X、46.26X、35.56X。

展望后市。我们建议关注北证50成分中的绩优股+科技成长双主线。我们强调投资北交所中稀缺属性强和专精特新小巨人所代表的新质生产力及北交所定位优势的科技新产业类公司。随着近期发审会过会公司增多，后续利润体量大、新质生产力属性较强的新股机会特别值得关注。估值角度，随着北交所与科创板和创业板的估值差拉大，北交所相对估值优势渐显，需要重新布局。

总而言之，我们还建议适当增加北证50成分股和北证专精特新业绩增长前景较为确定、估值调整后相对合理、具备新型生产力稀缺性标的公司，也可以提前布局北证50成分股调仓机会。本周我们组合调入宏远股份，调出德源药业。

我们推荐关注股票池如下：

信息技术产业链：万源通、蘅东光、奥迪威；

化工新材料产业链：贝特瑞、安达科技、佳先股份、无锡晶海、中裕科技、广信科技、锦华新材；

高端装备产业链：同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯，建邦科技，宏远股份；

医药生物产业链：锦波生物、诺思兰德、海昇药业、梓橦宫。

3、上市情况

农大科技和美德乐首日涨幅111.56%和161.46%

2024年1月1日到2026年2月6日，北交所共有54家企业新发上市。

其中，2026年1月26日~2026年2月6日北交所2026年第4家和5家企业农大科技和美德乐在北交所上市。

2024年1月1日至2026年2月6日，54家上市企业的发行市盈率均值为13.89X、中值为14.23X；首日涨跌幅均值为288.13%，首日涨跌幅中值为243.22%。

2025年1月1日-2026年2月6日，29家上市公司首日涨幅均值340.39%；2026年第4家和5家企业农大科技和美德乐首日涨幅111.56%和161.46%。2024年至今首日涨幅最大的前3家企业由大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）、三协电机（785.62%）保持。

从新股发行节奏上来看，2024年全年发行新股23家，2025年北交所上市企业26家。截至2026年2月6日，2026年北交所上市企业5家。自2024年以来北交所整体发行速度基本保持平稳，2025年上半年速度较慢，三季度后从发行审核会议的召开频率看有所提升。

4、新三板

新三板尚处于价值洼地，流动性及融资能力待改善

新三板挂牌企业总数呈现先增长后缓步减少的趋势，2017年11月底达到最高点11645家，总市值50948.99亿元。截至2026年1月底，新三板挂牌企业6081家，总市值21374.2亿元。

相应时间段内，新三板总市值从2015年1月底的5591.64亿元提升至2017年9月底的高点52452.6亿元，对应市盈率为30.65倍，随后总市值逐渐回落至20000亿元附近，2024年8月下跌至19784.1亿元。截至2026年1月底，新三板总市值为21374.20亿元，对应市盈率为15.66倍。

流动性方面，新三板月成交额在2015-2017年维持在较高位置，月成交额均值分别为159.22亿元、159.36亿元、189.32亿元，随后有所下滑至70亿元上下，2020年设立精选层，月成交额均值回升至107.89亿元，2021年进一步增长至179亿元，随后逐渐下滑，2024年月成交额均值达到2015年以来的最低值37.55亿元，2026年1月成交额回升至55.58亿元。

定增额度上来看，新三板定增为企业带来的募资额度在2014-2015年间大幅增长，2015年合计定增募集额度636.49亿元。随后有所下降，2019年定增募资总额125.28亿元，随着新三板深化改革，定增募资额有所回升，2022年达到209.04亿元。

定增次数呈现类似的趋势，2015年达到最高值1123次，随后有所下滑，2019年仅发生308次，随后有所回升，2022年达到590次。

新三板企业定增募资的均值在2014年达到最高值7775.20万元，随后下滑至4000万元上下；2024年有所提升，达到6173.50万元；2025年1-12月，均值水平回落至3595.96万元。

新三板作为服务中小企业的重要资本市场平台，挂牌企业群体在产业链覆盖上呈现出显著的广泛性与多元化特征。行业上，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比超过5%。

长期以来新三板培育出多家在沪深北以及港交所上市企业。截至2026年2月6日，新三板分别培育出在沪主板、深主板、科创板、创业板、北证、港交所上市企业68家、43家、133家、245家、286家、78家，其中专精特新小巨人有24家、15家、97家、115家、174家、5家，截至2026年2月6日，总市值分别7207亿元、2541亿元、12110亿元、17867亿元、8791亿元、7312亿元。