业绩浪涌券商起,价值重估正当时

今日上证一度逼近4000点整数关口 ，随后在抄底资金的推动下，指数逐步回升，午后更是加速上行，最终以接近日内高点收盘。两市总成交额约为2.54万亿元。

板块方面，资金明显偏好高弹性的成长赛道。商业航天、光伏设备、AI算力（CPO/光模块）、国防军工等板块表现极其强势。

港股方面，今日有XZW再次提到互联网平台即将按25%征税，腾讯一度大跌，但午后逐步收复失地。从港股来看，近期突破之后有明显的打压，且人民币还是在升值状态出现的，不排除是有部分海外做空资金在运作。这与高层提到的金融强国目标明显不符，预计近期GJD压盘的行为会彻底结束。无论是A股还是港股，后市继续震荡走高是大概率事件。

昨天，重点提到今年有超预期可能的是券商，今天再详细分析一下为什么是券商。

按照目前的情况，2026年A股日均3万亿成交额，不是太难的事情。我们先看2025年A股成交额与券商业绩基准。

2025年A股市场全年成交额首次突破400万亿元，达到419.86万亿元，日均成交额1.73万亿元，较2024年的日均1.05万亿元增长64.8%。在此背景下，券商行业业绩显著改善。2025年前三季度，43家上市券商营收同比增长42.57%，归母净利润同比增长62.48%。多家券商发布的2025年全年业绩预告显示：

• 中信证券净利润300.51亿元（同比增长38.46%）
• 国泰海通净利润275亿–280亿元（同比增长111%–115%）
• 申万宏源净利润91亿–101亿元（同比增长74.64%–93.83%）
• 东方证券净利润56.2亿元（同比增长67.80%）
• 行业整体净利润增幅预计在40%–60% 之间

若2026年A股日均成交额达到3万亿元，较2025年的1.73万亿元增长约73.4%。基于历史弹性关系，券商行业净利润增幅有望达到类似水平。

其中，业绩增长驱动因素主要有：

• 经纪业务直接受益：成交额增长73.4%将直接带动佣金收入提升。2025年券商经纪业务收入同比增长74%，预计2026年将保持类似弹性。
• 两融业务扩张：截至2025年末，两融余额达2.5万亿元，同比增长36%。成交活跃度提升将进一步刺激两融需求。
• 自营业务收益：市场活跃通常伴随股指上行，券商自营投资收益有望提升。2025年前三季度券商自营业务收入显著增长。
• 政策利好叠加：监管层表态将放松券商杠杆限制，当前券商平均杠杆率仅3.45倍，远低于国际投行的12–14倍，提升空间巨大。

净利润增幅预测：中性情景（50%–60%增长）：基于2025年券商净利润增速与成交额增速的弹性关系（62.48% ÷ 64.8% ≈ 0.96），2026年行业净利润增幅预计在70%左右。

我们以中信证券为例，中信证券2025年净利润为300.51亿元。在2026年日均成交额3万亿元的假设下，基于业绩与成交额的弹性关系（中信证券2025年净利润增速38.46% ÷ 成交额增速64.8% ≈ 弹性系数0.59），2026年净利润增速约43.3%，对应净利润430亿元。

若市场热度超预期，净利润增速可能上修至60%–70%，对应净利润480亿–510亿元。我们取450亿的中值计算，当前动态PE不到10倍，如果2026年回到15－20倍左右，中信证券合理市值应该在6750亿－9000亿之间。截至2月3日收盘，中信证券市值约4150亿元。