截至2026年1月24日，已有11家券商陆续披露2025年业绩快报或预告（含归母净利润、营业收入等核心指标）。从披露数据来看，受益于资本市场改革红利释放、市场交投活跃度提升及行业转型深化，11家券商整体呈现高增长态势，但头部券商与中小券商、特色券商与综合券商之间的业绩分化进一步加剧，马太效应持续凸显。本报告基于已披露业绩数据，拆解行业高增长动因、剖析业绩分化根源，并结合行业发展趋势给出后市预判，为行业观察与布局提供参考。

一、整体业绩概览：高增长成主基调，盈利规模显著提升

已披露的11家券商（涵盖头部、中型及特色中小券商）2025年整体盈利表现亮眼，核心业绩指标同比均实现正向增长，印证了证券行业高质量发展的良好态势，也体现了资本市场改革带来的行业红利。

（一）核心业绩数据汇总（截至1月24日）

结合已披露信息，11家券商2025年业绩呈现“整体高增、个体分化”的特征，具体表现为：

1. 头部券商：稳健高增，盈利规模再创新高：以中信证券为代表的头部券商表现突出，中信证券2025年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%；归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，全业务链协同发力支撑业绩稳步提升，盈利规模稳居行业首位。

2. 合并重组券商：业绩爆发式增长：国联民生（完成对民生证券控制权收购）成为业绩增长黑马，预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增幅高达406%，核心得益于业务整合落地、财务并表及各业务条线协同增长。

3. 中小特色券商：展现较强增长韧性：西南证券等中小券商实现快速突围，预计2025年归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增幅47%至57%，凭借财富管理、证券投资等业务的差异化布局实现盈利提升。

4. 部分中小券商：业绩承压，出现下滑：与高增长阵营形成鲜明对比，国融证券、中山证券等部分中小券商业绩表现疲软，国融证券归母净利润同比下滑10.47%，中山证券同比暴跌88%，盈利压力显著。

（二）行业高增长核心动因

结合市场环境与行业变革，11家券商整体高增长的背后，是多重利好因素叠加的结果，核心可归结为四大方面：

1. 市场交投活跃，驱动传统业务回暖：2025年A股市场呈现上行态势，权益市场赚钱效应凸显，带动市场交投活跃度显著提升，直接推动券商经纪业务、两融业务收入增长。据行业测算，2025年两市日均成交额较2024年同比提升，两融规模稳步扩张，利息收入同步增长，成为券商业绩增长的基础支撑。

2. 自营业务发力，成为盈利核心引擎：2025年股市上涨明显，券商自营投资迎来丰收期，自营业务收入同比大幅增长，成为拉动业绩高增的关键砝码。其中，头部券商凭借专业的投研能力和多元化的投资布局，自营业务表现尤为突出，中信证券仅自营业务就贡献可观收入，支撑整体盈利提升。

3. 资本市场改革红利持续释放：注册制改革深化、北交所发展提速、期货市场开放扩容等政策红利，推动券商投行业务、衍生品业务实现突破。IPO发行节奏趋于平稳，股权承销规模稳步提升，同时并购重组业务发力，投行“看门人”作用凸显，带动投行收入增长；衍生品市场的扩容也为券商带来新的盈利增长点。

4. 行业转型深化，新业务贡献提升：券商加速向财富管理、综合金融服务转型，买方投顾、基金代销等业务持续发力，收入结构不断优化。同时，金融科技与业务深度融合，数字化运营提升服务效率、降低运营成本，进一步增厚盈利空间，头部券商与特色中小券商在转型中率先受益。

二、业绩分化深度剖析：根源在于业务结构、资源禀赋与转型进度

尽管11家券商整体呈现高增长态势，但业绩分化现象尤为突出，头部券商与部分中小券商的盈利差距进一步拉大，这种分化并非偶然，而是券商业务结构、资源禀赋、转型进度及风险管控能力等多重因素共同作用的结果，具体可从四个维度拆解：

（一）业务结构差异：多元化布局VS单一依赖，抗风险能力立见分晓

业务结构的多元化程度，直接决定了券商抵御市场波动、实现稳定盈利的能力，也是本次业绩分化的核心根源：

1. 头部券商：全业务链协同，盈利来源多元：中信证券等头部券商已形成“经纪+投行+自营+资管+财富管理”全业务链布局，各业务条线协同发力、相互支撑。2025年，头部券商不仅受益于经纪、自营业务的回暖，投行、资管业务也同步实现增长，同时境外业务布局持续深化，境外收入稳步提升，多元化的盈利结构有效对冲了单一业务波动的风险，实现稳健高增。

2. 特色中小券商：聚焦细分赛道，实现差异化突围：西南证券等中小券商避开与头部券商的正面竞争，聚焦财富管理、区域投行、特色资管等细分赛道，深化布局、打造核心竞争力。例如，部分中小券商深耕区域市场，依托本地资源优势，在区域投行、零售经纪领域实现突破；部分券商聚焦精品投行、特色资管，形成差异化竞争优势，从而实现业绩快速增长。

3. 业绩承压中小券商：业务结构单一，依赖传统通道：国融证券、中山证券等业绩下滑的中小券商，仍高度依赖经纪、投行等传统通道业务，且业务布局较为集中，缺乏核心竞争力。2025年，尽管市场整体活跃，但这类券商由于投研能力薄弱、客户基础较差，经纪业务佣金率持续下滑，投行项目储备不足，同时自营业务缺乏专业优势，难以把握市场机遇，导致业绩承压。

（二）资源禀赋差异：头部集中效应持续凸显

证券行业属于资本密集型、人才密集型行业，资源禀赋（资本、人才、客户、牌照）的差异，进一步加剧了业绩分化：

1. 资本优势：头部券商资本实力雄厚，净资本规模领先，能够满足自营投资、两融业务等资本消耗型业务的扩张需求，同时具备更强的抗风险能力和并购整合能力。例如，国联民生凭借对民生证券的收购整合，实现业务规模与盈利水平的爆发式增长，而中小券商由于资本不足，难以开展大规模的资本消耗型业务，也缺乏并购整合的实力。

2. 人才与投研优势：头部券商与特色中小券商重视人才培养与投研投入，汇聚了大量金融科技、买方投顾、产业投行等领域的专业人才，投研能力突出。2025年，自营业务、投行业务的高增长，均依赖于专业的投研能力，而业绩承压的中小券商由于人才流失严重、投研投入不足，投研能力薄弱，难以把握市场机遇。

3. 客户优势：头部券商拥有广泛的机构客户与高净值个人客户资源，在机构经纪、投行、资管等业务领域具备天然优势；特色中小券商则依托区域资源、细分领域优势，积累了一批核心客户，而业绩承压的中小券商客户基础薄弱，客户粘性低，难以实现业务突破。

（三）转型进度差异：主动转型VS被动观望，差距逐步拉大

当前证券行业正处于从“规模驱动”向“专业与价值驱动”、从“通道+人海”向“专业+科技”转型的关键期，转型进度的差异，直接决定了券商的长期竞争力与短期业绩表现：

1. 头部券商：主动推进全面转型，成效显著：头部券商率先推进财富管理、金融科技、国际化转型，加大科技投入与人才培养力度，推动业务结构优化。例如，头部券商加速布局买方投顾业务，提升财富管理服务能力；加大金融科技投入，推动数字化运营，降低运营成本；深化国际化布局，拓展境外业务空间，转型成效持续显现，支撑业绩高增。

2. 特色中小券商：精准转型，聚焦细分赛道：部分中小券商结合自身优势，精准定位转型方向，聚焦细分赛道实现突破。例如，部分中小券商重点发展财富管理业务，依托数字化工具提升客户服务质量；部分券商聚焦产业投行，深度服务实体经济细分领域，转型方向清晰、成效显著，实现业绩快速增长。

3. 业绩承压中小券商：转型滞后，被动观望：部分中小券商由于理念落后、资源不足，转型进展缓慢，仍停留在传统通道业务层面，未能及时适应行业转型趋势。这类券商既没有能力推进全面转型，也没有找到适合自身的细分转型赛道，导致业务竞争力持续下降，业绩逐步下滑。

（四）风险管控能力差异：合规风控成为业绩“护城河”

2025年，证券行业监管持续高压，严打市场操纵、违规展业等行为，合规风控能力成为券商生存发展的核心竞争力，也是影响业绩的重要因素：

1. 头部券商与特色中小券商：合规风控体系完善：这类券商重视合规风控建设，建立了完善的合规风控体系，加强对各类业务的风险管控，有效规避了违规处罚风险，保障了业务的稳定发展。同时，这类券商主动适应监管要求，积极落实监管政策，在合规前提下开展业务，实现合规与盈利的协同发展。

2. 业绩承压中小券商：合规风控薄弱，风险隐患突出：部分中小券商由于合规风控投入不足、体系不完善，存在两融管控不力、员工展业未留痕、未勤勉尽责等违规行为，频繁收到监管罚单。违规处罚不仅影响券商的品牌形象，还会增加运营成本、限制业务发展，进一步加剧业绩压力。

三、行业趋势预判：高增长延续可期，分化格局持续强化

结合已披露的11家券商业绩表现、行业发展环境及政策导向，预计2025年全年证券行业整体仍将保持高增长态势，同时业绩分化格局将持续强化，行业集中度进一步提升，具体趋势预判如下：

（一）行业整体高增长延续，盈利景气度持续提升

预计2025年全年上市券商扣非归母净利润同比增长61%，行业盈利景气度持续提升。核心支撑因素包括：一是A股市场有望延续向好行情，市场交投活跃度维持高位，带动经纪、自营业务持续增长；二是资本市场改革持续深化，IPO、并购重组等业务规模稳步提升，投行收入持续增长；三是期货市场开放扩容、衍生品业务发展，为券商带来新的盈利增长点；四是财富管理转型持续推进，买方投顾、基金代销等业务收入占比逐步提升，优化行业盈利结构。

（二）业绩分化持续加剧，马太效应凸显

未来，券商行业的业绩分化将进一步加剧，马太效应持续凸显：

1. 头部券商：强者恒强，盈利规模持续扩大：头部券商凭借全业务链优势、资源优势与转型优势，将持续抢占市场份额，盈利规模持续扩大，同时依托并购整合实现进一步扩张，行业话语权持续提升。

2. 特色中小券商：精准定位，实现差异化生存：具备细分赛道优势、区域优势的中小券商，将持续聚焦核心业务，打造差异化竞争力，实现稳健增长，成为行业格局中的重要补充。

3. 尾部中小券商：生存压力加剧，面临淘汰或整合：业务结构单一、转型滞后、合规风控薄弱的尾部中小券商，生存压力将持续加剧，部分券商可能面临业绩持续亏损、市场份额萎缩的困境，最终被行业淘汰或被头部券商并购整合。

（三）转型深化成为核心主线，三大方向值得关注

未来，证券行业的转型将持续深化，“专业+科技+合规”成为券商发展的核心主线，三大转型方向值得关注：

1. 财富管理转型：从“销售导向”向“专业服务导向”升级：随着居民财富搬家趋势持续，买方投顾业务将成为财富管理转型的核心，券商将持续提升投研能力与客户服务能力，聚焦客户资产保值增值，推动财富管理业务高质量发展。

2. 金融科技转型：科技与业务深度融合，提升运营效率：券商将持续加大科技投入，布局AI、大数据、云计算等领域，推动数字化运营、智能化服务，降低运营成本，提升客户体验，同时依托金融科技强化风险管控。

3. 专业化转型：聚焦核心业务，提升专业能力：投行、自营、资管等核心业务将向专业化方向发展，投行聚焦“看门人”职责，提升执业质量；自营业务强化投研能力，提升投资收益；资管业务聚焦主动管理，提升产品竞争力。

四、结论与建议

从已披露的11家券商2025年业绩来看，行业整体呈现高增长态势，核心得益于市场环境改善、政策红利释放与行业转型深化，而业绩分化则是业务结构、资源禀赋、转型进度与风险管控能力差异的集中体现。展望2025年全年及未来，证券行业高增长趋势有望延续，业绩分化格局将持续强化，行业集中度进一步提升，转型深化成为券商实现长远发展的核心关键。

1. 头部券商：持续强化全业务链协同优势，加大科技投入与人才培养力度，深化国际化布局与并购整合，同时坚守合规风控底线，巩固行业龙头地位，引领行业高质量发展。

2. 特色中小券商：坚持差异化、特色化发展路径，聚焦细分赛道，深化核心业务布局，提升专业服务能力，加强合规风控建设，实现精准转型、突围发展。

3. 尾部中小券商：加快转型步伐，要么聚焦细分赛道打造核心竞争力，要么寻求与头部券商、特色券商的合作与整合，避免被行业淘汰；同时加大合规风控投入，完善合规风控体系，规避违规风险。

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