近几个月券商板块的表现，让不少投资者直呼看不懂：一边是业绩预告集体飘红，2025 年上市券商净利润同比大增 61%，中信证券等头部券商净利超 300 亿，中小券商更是迎来业绩翻倍；另一边却是券商股持续滞涨，2025 年券商概念指数仅涨 6%，大幅跑输沪深 300，昔日的 “牛市旗手” 彻底哑火。

痛心啊，我自己5.48操了天风证券的底，没想到，几个月了，反被天风证券撞了我的腰。

明明业绩亮眼，股价为何不涨反跌？

这背后并非券商基本面出了问题，而是多重因素叠加下的市场选择，核心原因就四点。

首先，业绩利好早已提前透支。券商股向来有 “买预期、卖事实” 的特点，股价走势往往领先业绩一个季度。2024 年第四季度 A 股行情启动时，券商板块已经抢先冲高 45%，提前消化了 2025 年的业绩增长预期。如今业绩预告正式落地，反而成了资金获利了结的节点，利好兑现自然难有新行情。

其次，市场资金被高景气赛道虹吸。2025 年 A 股是典型的结构性行情，AI、半导体、算力等科技赛道凭借高成长预期和赚钱效应，持续吸引着增量资金和机构布局。反观券商，被贴上了 “传统周期股” 的标签，既没有短期爆发性的故事可讲，又缺乏独立的上涨逻辑，机构配置仓位更是跌至 0.64% 的历史低位，没有资金抬轿，股价自然难有起色。

再者，盈利模式的隐忧削弱成长属性。此次券商业绩大涨，核心靠的是交投活跃带来的经纪业务和权益市场向好推动的自营业务，而自营业务占券商总营收比重高达 44%，业绩好坏高度依赖市场波动，持续性被市场质疑。同时，经纪业务佣金率已跌至历史低位，“以量补价” 的增长逻辑效力递减，投资者对券商的长期增长信心不足。

最后，政策与杠杆约束压制股价弹性。2026 年初两融保证金比例上调，直接收缩了券商信用业务的空间；而监管层将券商定位为 “市场稳定器”，也让其失去了此前的炒作弹性。

更关键的是，市场期待的 T+0、全面注册制加码等超预期政策迟迟未落地，缺乏政策催化的券商板块，自然难以吸引资金关注。

值得注意的是，券商板块的滞涨，并非基本面走弱，而是业绩与估值的严重错配。当前券商板块 PB 仅 1.2 倍，处于近 5 年 20% 分位，头部券商 PE 也仅 10-12 倍，估值水平远低于行业均值，安全边际十足。

从后市来看，券商板块的补涨机会其实已经临近：一方面，A 股日均成交额稳定在 2 万亿以上，为券商业绩提供持续支撑，行业 ROE 仍在上升通道；另一方面，随着科技赛道获利盘兑现，资金有望回流低估值的金融板块，而资本市场改革的持续深化，也将为券商带来投行、财富管理等新的增长引擎。

说多了都是泪啊，但不得不说。我买的天风证券，缩了23%的水，还在坚守，期待看到阳光。

券商股不是不行，只是暂时被市场冷落。业绩打底 + 低估值托底，叠加行业集中度持续提升，头部券商的估值修复只是时间问题。对于投资者而言，与其纠结短期滞涨，不如关注后续资金回流和政策利好的两大信号，静待牛市旗手重新起航。