上周四本来要和大家聊券商，

不过当时有更重要的出口数据要聊，就先挖了个坑。

昨天，就有朋友在留言区催了：

“道人，说好的聊券商呢？”

今天，咱们就趁热打铁，把这个“坑”填上。

一提到券商，很多朋友的第一反应：

牛市旗手！

回顾历史，这个名号确实不是白叫的：

但这轮牛市，这位“旗手”的表现，却让人大跌眼境。

明明业绩在持续爆发，

连续50%的净利润增速，完爆大盘的5%。

但股价走势却一言难尽！

别说重现昔日辉煌了，就连大盘都没跑赢……

这TM……

为啥券商会走成这个鬼样子？

券商到底还能不能投？投资机会如何？该咋投？

今天和大家好好唠唠。

01

牛市还在，旗手为何如此“拉胯”？

先上答案：

这轮牛市的券商，可能是最冤的赛道，没有之一。

因为它大概率是被GJ当做稳定市场的棋子了！

为啥这么讲？

众所周知，券商是公认的“牛市旗手”。

纵观历次牛市，基本上都是券商先行，

所以只要券商大涨，大家的第一反应都是：

牛市真的来了！能吃肉了！冲！

众多散户跑步入场，迅速把市场情绪推向高潮，助推市场进入疯牛阶段。

就好像读高中时，午间的下课铃一响，大家的第一反应：

终于下课了！该干饭了！

这种刻在市场骨子里的基因，

让券商成为疯牛最高效的“助燃剂”。

券商能成为牛市旗手的底层逻辑，也很简单，

因为券商就是靠牛市赚钱的。

熊市不开张，牛市开张吃三年。

牛市一来，交易佣金水涨船高，

融资利息滚滚而来，

公司上市（投行）业务应接不暇，

就连券商自己炒股（自营）也更容易赚钱。

这个底层逻辑，过去、现在都没变。

但这轮牛市，

除了24年“924行情”那一波，券商再没“支棱”起来。

为什么会这样？

如果你仔细观察A股关键时刻，券商的资金动向，你就会发现端倪。

1、25年9月17日

大盘从3000点一路涨至3800点，逼近3900点关口，

市场情绪高涨，广大散户裤子都脱了一半了。

尾盘，中信证券、国泰君安等龙头被巨量卖单精准压制，股价被按在-1%附近。

第二天，市场直接放量大跌，

几大宽指全部大跌1%+，两市超4000只个股下跌。

市场刚刚燃起来的情绪，瞬间凉了一半。

2、25年10月24日

市场调整后企稳反弹，即将突破4000点，

市场做多热情再度被点燃。

尾盘，相似剧情重演，

头部券商在集合竞价阶段再遭大单压制。

随后几天，市场就开始震荡。

刚刚突破4000点，就硬生生被摁了下去。

3、26年1月7日

A股创下“14连阳”的史上最强开门红，逼近4100点，

各类题材股炒至高位，融资盘激增，市场情绪一触即燃。

尾盘，龙头中信证券再次出现明显压单。

第二天，大盘就收了个假阳线，终结了十五连阳。

其他核心宽指，除科创板外也都纷纷回调。

发现了吗？

每当市场兴起，准备大干一场的时候。

券商总会被大量卖出，把大家大干一场。

再来看看最近高层对股市的定调：

“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，坚决防止市场大起大落！”

翻译成人话：

要慢牛健康牛，不要“疯牛病”。

所以，券商这剂“兴奋剂”，某种程度上被“裁判”选择性禁用了！

而且这种禁用效果还非常好，性价比非常高。

为什么这么讲？

券商板块占上证指数权重约8%，占沪深300权重约10%，

虽权重不及银行，但凭借其高波动性和极强的情绪风向标属性，压制龙头即可有效影响市场心理。

而且券商板块总市值较小，能用更少资金实现“四两拨千斤”的精准调控，比直接干预指数更高效。

所以，在“要慢牛不要疯牛”的ZC基调下，

券商作为疯牛“助燃剂”，就成了最大的“牺牲品”。

说实话，之前道人还有所犹豫。

但是看到上周村里会议的定调，让道人彻底坚定了这个观点。

所以后面券商的走势，大概率是：

市场情绪低迷时，它可能在低位被托底买回；

市场过热时，又可能在高位被调节卖出。

这种“高抛低吸”式的操作，

虽旨在平滑波动，但难免会压制券商板块爆发力，甚至影响到券商整轮牛市的周期兑现逻辑。

当然了，

券商这轮牛市表现平平，也并非全怪他的“疯牛助燃剂”属性。

券商本身，也存在一些让市场担心的问题。

1、传统业务内卷到极致

从历史来看，券商的业务来源主要是经纪业务，也就是赚交易佣金。

但这轮牛市以来，各家券商为了抢客户，

佣金费率已经打成了“骨折价”，创历史新低。

不仅如此，投行业务也开始下滑，

A股这轮牛市，新上市的公司没有之前那么多，也是史上最低。

在这种大背景下，市场担心券商业务受到影响。

2、增长故事缺乏新意

这轮牛市，各种所谓的科技板块炒的如火如荼，

相比之下，券商的故事，远没有这些科技板块有想象力。

所以不少资金在两者之间，就选择了更性感的科技。

但是，正如道人之前反复讲的：

只要社会财富往股市搬家的大逻辑在，只要牛市在，券商业绩就不愁不涨。

一方面，我们股市的体量已经足够大的，成交量的天量增长，足以让券商在费率下降时“以量补价”。

另一方面，随着牛市推进，券商业务完善，总会有新的创收业务出现，

相比国外成熟投行（其收入更多元，来自财富管理、机构服务、衍生品等），国内券商对业务的开发深度还远远不够，这本身就是巨大的潜力空间。

当然，这里面也有银行抢业务的因素。

从实际业绩表现来看，也的确如此：

02

逻辑变了，策略也要及时调整

总结一下，

券商的基本面没有任何问题，但这轮牛市，随着属实是被“格局”了。

在我们周期投资的核心分析框架里，

行业供需都没问题，

需求端，牛市带来的天量成交、活跃的两融与财富管理需求，构成了坚实的业绩底座；

供给端，行业合并潮推动集中度提升，分摊到主要玩家碗里的利润会更厚。

未来增量市场也不错，

长期看，社会财富向股市转移的趋势明确；

中期看，这轮牛市的日成交量峰值，应该明显不止三四万亿。

券商的业绩，也大概率远不会止步于此。

但是被“政策”给耽误了。

在这个基调下，只要有这双无形的大手压着，券商就成了调控股市的一个“工具”。

市场疯起来的时候，打压一下给降降温；

市场非常悲观低迷的时候，拉一把让大家看到希望。

反映到股价上，长期来看，大概率是缓慢震荡上行的一个大趋势。

这种压制，难免会影响到券商周期逻辑的兑现。

既然已经不满足周期投资的核心条件，那我们的应对策略也要果断调整。

毕竟投资不是谈恋爱。

谈恋爱遇到矛盾，还能沟通交流；

投资这件事，逻辑变了，策略就要变。

在一套稳定有效的逻辑下，长期坚持，才是我们能赚到长期复利的终极杀手锏。

具体来看，

道人在券商板块的投资思路，从之前的中长期周期策略，转为中短期游击战策略。

在市场极度低迷的时候买入，然后在市场明显过热的时候卖出。

具体到操作上，

道人手里的券商ETF长线仓位，会在下次市场情绪起来时全部清掉。

等下一次市场情绪降下来时，会再买入。

展望后市，目前这个位置，

随着市场情绪持续降温，券商的中短期投资机会也逐渐显现。

看估值，

目前券商板块PE只有17倍，比历史上86%以上的时间都便宜，

PB也只有1.48倍，比历史上68%以上的时间都便宜。

安全垫较厚。

后面随着年报披露，估值大概率会被进一步消化。

后面如果跌出不错的机会，道人会考虑加点仓。

然后等下一轮情绪涨起来时再考虑卖出。

最后，赛道投票（第八轮）继续：

提醒一下：

道人的发车和操作，盘中都会在操作号“道人笔记”上发布。

一般都会在下午2:00前发文，给大家留出充足的跟车时间。

想要跟车的朋友，记得关注+星标。

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