券商的四季度业绩,不要抱太高期待

保险股已经是上涨的趋势了，券商股还不温不火的。

券商何时会涨我不知道，能涨多少我不知道，但是券商的短期业绩，是可以预测出来的。今天我就来试图预测一下。

我仍然主要以中国银河和广发证券为例。财富管理业务（主要是经纪业务+融资融券业务）和自营投资业务，占到了中国银河和广发证券净利润的80%左右。所以，我先从财富管理中的经纪业务开始：

1. 财富管理业务之经纪业务：

大部分公司的业绩，如果你不做深入调研，你是不会在财报发布前提前知道数据的。但是或许券商是一个例外，券商的经纪业务是有公开数据可以参考的，我们完全可以参考A股的交易量数据。

所谓经纪业务收入，主要就是你买卖时券商收你的手续费。交易量多，手续费自然多，经纪业务数据就会好。

我以2025年前三季度的数据来看证实一下两者之间的关系。下图是我从上交所、深交所和北交所官网上手工统计的交易量数据：

可以看到，三个交易所合计2025年交易量Q1增长67%，Q2单季度增长54%，Q3单季度增长221%。

我们再来对应地看一下，前三季度银河和广发的经纪业务增速情况（数据来自于利润表）：

可以看到，数据相关度非常高。当A股交易量大增时，券商经纪业务也会大增。

那么还没有公布的年报会怎么样呢？

我的答案是，不要抱过高的期待。券商三季报的亮眼表现，在第四季度恐怕不会持续。

这是2025年第四季度的A股成交量情况：

四季度单季成交量只比去年增长了5%，主要是因为去年四季度交易量已经大涨。那么今年四季度券商经纪业务的增速也将比较低，不会再出现三季度单季增长120%+的情况。

说完经纪业务，我们再来看融资融券业务。

2. 财富管理业务之融资融券业务：

下图是我从交易所官网统计的两融余额的情况：

可以看到，2025四季度的两融余额涨幅是38%，虽然不如三季度单季的55%这么高，但比前两个季度都高，还是不错的。

现在问题来了，四季度财富管理业务的两块数据，一个不好，一个好，那么总的来说，四季度的财富管理业务会好吗？

我得先算一下，经纪业务占比高，还是融资融券占比高。

以中国银河2025年中报利润表附注的信息来看，证券经纪业务在34个亿，融资融券的利息收入在27个亿。大概一个占55%，一个占45%。

值得说明的是，券商各业务板块的利润率差别非常大，比如银河的期货虽然收入有时候看起来很高，但是利润率极低。所以，我们不能只看收入的占比，主要看产生的利润的占比。

但是，财报中只公布了财富管理业务总的利润率，也就是说我只知道经纪业务和融资融券业务加在一起的利润率，不知道两者分开各自的利润率是多少。

我只能假设他们利润率差不多，那么他们产生利润的占比，也差不多是55%和45%。

占55%的经纪业务增长率可能只有个位数甚至持平，占45%的融资融券业务增长率可能在百分之一二十或者三十。那么整个财富管理业务的利润增长率，大概率不会太高，只有十几个点也不是没有可能。会远低于三季度单季，并低于前三季度。

说完财富管理，下面继续讲自营投资。

3. 自营投资业务：

我试图去预测券商自营投资业务的业绩，最后我发现，这个想法是不靠谱的。

还是以中国银河2025年中报的资产负债表为例：

可以看到，银河的金融资产中，交易性金融资产占了大头，占比大概是62%；其次是其他债权投资，占比大概是23%。而交易性金融资产中，仍然是债券占大头，债券又占了其中大概66%。

总的来说，银河的投资资产中，债券占了绝对大头。

债券我熟啊，保险主要买的也是债券。但是我逐渐发现，券商的债券和保险还是不一样。

当利率下行时，保险的债券就是按照常理会升值。但是我发现券商，似乎不是这么回事。我比对了十年期国债收益率和银河的投资收益+公允价值变动的情况，总结为下图：

我确实看不懂了，比如2025年Q1，在国债利率上行时，他们以债券为主的自营投资是大涨的。当然可能是前一年同期太拉垮了。总之就是我看不懂，或者说无法预测。

保险的债券和券商的债券确实是有差异的。保险的债券持有时间还是更长，主要是划在FVOCI资产里。而券商持有的债券主要被划在交易性金融资产里，这类资产的定义就是短期持有的，在每个报告期，这些债券可能已经经过多次交易了。我完全没法知道具体的交易情况。

说了这么多，我就是想说，我发现，试图去预测券商自营投资业务的业绩情况，是做不到的，是不靠谱的。

如果非要预测，反而是占比小的股票部分，可能还好预测一些。大盘涨的话，券商持有的股票涨的可能性肯定会更大。

即便我们只考虑股票投资部分，四季度可能也不是那么乐观的。如果你去看2025年的上证指数，涨最多的也是第三季度，第四季度的K线基本上是平的。

所以我斗胆预测，在自营投资业务上，券商四季度的业绩可能也是不如第三季度和前三季度。

中国银河前三季度的净利润涨幅是+57.5%，广发是+61.6%。预计年报的增长率将会低于这两个数。

以上讲的是业绩，而股价如何走，还是得交给市场。