研报速递核心观点
预计Q4投行和资管环比增长，看好板块ROE持续改善
（1）2025年股市上涨明显，交易活跃，投行IPO复苏，券商经纪、投资收入同比高增驱动净利润增长，预计2025年上市券商扣非归母净利润同比+61%（前三季为+71%），Q4单季度同比+38%，环比-19%，主因交易量和股市表现环比弱于Q3，预计投行和资管收入环比增长支撑Q4净利润。预计2025年加权ROE有望达到8.8%。券商行业监管政策进入“积极”周期，投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业2026年盈利景气度。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，截至1月9日券商板块PB（LF）1.41倍，为十年以来分位数38%，而ROE（2025E）为十年分位数89%且2026年有望持续提升，PE(TTM)18倍，为十年以来分位数17%。2025年板块滞涨，看好券商板块戴维斯双击，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。
（2）三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。
2025Q4交易量环比微降，IPO持续回暖，净值驱动公募权益AUM增长
（1）经纪与两融：2025年市场交易量活跃，Q4环比微降。2025Q4单季度日均股基成交额为2.45万亿，环比-3%，同比+17%；2025年为2.08万亿，同比+70%，较前三季度的112%增速下降。2025年1-12月新开户2744万户，同比+10%。2025年末融资规模2.52万亿，同比+36%，较Q3末+6%。2025Q1市场日均股基成交额1.8万亿，基数较低，预计2026Q1券商经纪业务有望延续同比高增。
（2）投行：2025年IPO有所复苏，态势向好，预计券商大投行业务收入增长。2025Q4 A股IPO单数38单，IPO承销金额545亿，环比+36%。2025年A股IPO单数116单，同比+16%，A股IPO承销金额1318亿，同比+96%。
（3）大资管：居民财富迁移进行中，新发偏股基金同比改善，公募偏股AUM高增，预计AUM驱动券商大资管收入持续增长。2025Q4新发偏股基金份额1419亿份，环比-30%，2025全年新发偏股5859亿份，同比+83%。2025年10月末偏股/非货规模10.2/21.9万亿元，较年初+28%/+14%，权益AUM增长主因净值驱动，看好持续低利率下，资本市场生态持续改善吸引并承接居民财富，大财富管理成长空间广阔。
2025Q4股市微涨、债市修复，券商投资收益表现或介于2025Q1和Q3之间
（1）投资：2025年股市上涨明显，债市表现弱于2024年。2025年沪深300上涨18%（2024年上涨15%），创业板指数和科创50指数上涨50%、36%（2024年上涨13%、16%），股市整体延续上涨，科技类股票表现显著优于2024年，利好券商权益投资以及PE\VC等一级投资。2025年中证综合债指数上涨0.7%（2024年上涨7.9%），表现弱于2024年，券商债券自营投资承压。综合2025Q4股市微涨、债市改善的环境，我们预计单季度券商投资收益表现介于2025Q1和Q2之间，较Q3环比下降。
（2）海外业务：港股Q4交易量扩张，IPO保持高景气。2025年港股市场联交所ADT 2498亿港元，同比+90%，较前三季度的126%增速小幅回落。2025年港股新上市公司119家（Q3末为69家），同比+68%，IPO金额2858亿港元，同比+225%（2025Q1-3为1829.18亿港元，同比+229%）。预计头部券商海外业务部保持高增长。2025年美联储降息3次，每次下降25BP，降息趋势延续，利好港股市场，券商海外业务受益。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；行业竞争加剧。
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开源非银金融研究团队
团队荣誉
第十三届Choice最佳分析师
2025年Wind金牌分析师非银领域第2名
2024年Wind金牌分析师非银领域第4名
2024年第十五届证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队(金融业)
2023年Wind金牌分析师非银领域第2名
2023年21世纪金牌分析师非银行业第4名
2022年Wind金牌分析师非银领域第2名
2021年Wind金牌分析师非银领域第3名
2020年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师
高超
非银金融行业首席研究员
个人履历：经济学硕士，CFA。8年非银金融行业卖方研究经验，先后任职于国海证券和国泰君安证券研究所，善于从宏观视角和产业视角挖掘标的，擅长各金融牌照业务模式比较分析。
邮箱：gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
卢崑
非银金融行业高级研究员
研究方向：券商、多元金融等
个人履历：南开大学金融硕士，2022年3月加入开源证券研究所，主要负责券商、财富管理、金融信息服务、多元金融领域研究。
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张恩琦
非银金融行业研究员
研究方向：保险等
个人履历：中南大学本科，约翰霍普金斯大学硕士，2025年8月加入开源证券，先后任职于普华永道、中美合资保险公司，主要负责保险等领域研究。
邮箱：zhangenqi@kysec.cn
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研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2025.1.11
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