券商吹票之中泰股份

摘自2026年1月8日“国金机械 | call中泰股份 - 主业供需双强，存储与聚变共振”：

1、中泰股份2025年表现与2026年投资机会·2025年表现与2026年机会：中泰股份2025年完成了股价翻倍计划，2026年公司持续有更多投资机会，核心原因在于公司相关逻辑未边际走弱，供给端和需求端均有边际走强特征。2025年作为充满主题的年份，公司在多个相关环境上有布局，一方面这些业务可能增厚公司利润，另一方面在相关概念下公司估值处于非常低的水平，对应2026年17倍估值，为公司后续估值提升提供基础。此次汇报契机是公司发布业绩预告及股价连续几天强势表现。

2、公司核心逻辑与主业概述·核心逻辑总述：公司70%及以上的利润来自海外业务，主业核心看点是海外利润未来增长；将从供需两端论证主业未来5年逻辑顺，研究过程类比印流股份的投资价值分析思路——印流股份从北美AI数据中心扩张缺电环节切入，后理解到行业有技术壁垒、供给格局好，迎来大涨；后续将解释公司与存储、核聚变、商业航天等成长板块的关系，这些是公司潜在发展点及估值基础。

·主业内容与应用场景：公司主业是生产设备，主要针对甲烷、氢气、空气、乙烯等分子量较小的气体；设备的作用是将这些气体降到极低温度后，分离杂质或单纯液化；例如在天然气液化及开采后的净化处理中应用——天然气开采后含其他烃类、二氧化碳、含硫杂质等，降温到一定水平后杂质液化，主成分甲烷因分子量小不液化，实现净化，此外还应用于石化、空分等环节。

3、海外市场空间测算·海外市场空间分析：分板块测算海外市场空间：石化板块不含中国的全球市场空间约18亿美元，中东占比约20%，欧盟占比缩小，北美、中亚平稳，东南亚处于扩张中，整体欧洲下降较多、中东和东南亚增长较快、其他地方基本持平；工业气体板块每年稳定在4亿美元左右，主要下游为钢铁石化等；天然气化工板块对深冷设备的需求每年约5-6亿美元；天然气液化板块2025年市场空间约10亿美元，2026年预计翻倍至20亿美元。汇总总市场空间约40多亿美元（不到50亿美元），膨胀速度非常快。

4、海外竞争格局与公司优势·海外竞争对手情况：海外主要竞争对手为美国查特工业与法国法孚。查特工业是全球最大的板式换热器相关深冷生产企业，其深冷相关的热交换部门2025年收入预计12亿美元，2024年约10亿美元，同比增长20%+；订单积压严重，1-3季度backlog/revenue达2.4年，订单增长34%但收入仅增22%，三季度订单增近80%，交期从3年延伸至3-4年；净利润波动上升，三季度同比增近10个点、环比增9个点，2025年被贝克休斯收购后转向天然气领域，且有提价行为，中东项目报价涨20%-30%，之前公司价格比查特、法孚低5%-7%，现在查特报价迟缓。法孚2025年预计收入5亿美元，被阿法拉伐收购后转向母公司擅长方向。

·公司竞争优势分析：公司的竞争优势主要体现在以下方面：a.交期优势，目前交期平均1-1.5年（5-6个季度），明显短于查特的3-4年；b.供应链合作优势，2010年代初开始与美国空气化工（AP）、法国夜空做换热器代工，有长期优质交付记录和稳定合作关系，2020年战略投入海外时受AP等工程帮助，与三星现代、西亚德、道达尔等海外工程公司建立合作，目前仍维持良好关系；c.国内竞争优势，国内石化冷箱、LNG冷箱等领域公司占50%-60%份额，毛利25%-30%（杭氧仅10%），国内其他企业未做海外工程公司验厂认证（需3-4年），无法在未来5年高景气窗口内竞争；d.沙特阿美合作进展，2025年三季度已向沙特阿美交货，目前为临时供应商，2026年有望获正式供应商资格。

5、需求端确定性分析·需求端各板块展望：需求端各板块展望主要涵盖石化与LNG板块，且两者共同支撑未来5年需求确定性。其一，石化板块方面，中东客户扩展状态积极，北美石化装置年限较老存在更新需求，中泰已进入北美石化项目。其二，LNG板块是重点爆发性市场，未来5年每年新增产能比之前5年平均水平多几倍；从预测看，2025年远期项目比2024年新增更多，且项目推进节奏有所后延，对应设备需求高峰也将后移；当前JKM价格约12美元/百万英热，美国边际成本约7美元，2031-2032年LNG价格约8美元/百万英热；卡塔尔凭借北方气田液化环节能副产凝析油的成本优势、美国依靠低廉页岩气成本，二者扩产确定性强，将挤出澳大利亚、加拿大、东南亚、非洲、俄罗斯等边际成本较高的产能；同时LNG扩产带动石化、工业气体、天然气化工、天然气处理等领域需求增长。综合来看，未来5年石化、LNG等板块扩产持续，需求无需担忧。

6、主业盈利预测与估值·主业盈利与市值测算：2029年主业收入预计30亿元（海外20亿元+国内10亿元），其中国内收入当前约10亿元/年，2028年有望获取20亿元海外订单并于2029年转化为收入；当前深冷业务产值满产约30亿元，加班可更高。净利润方面，海外20亿元收入对应50% 净利润约10亿元，国内10亿元收入对应1亿多净利润，叠加其他业务，总净利润约12亿元。市值按20倍PE测算，2029年业务市值约240亿元，折现后主业市值约180亿元。

7、新兴领域布局与额外价值·存储芯片领域布局：在存储芯片领域，公司与海外存储龙头有供应精致氪氙气体的合作，联营企业采用中泰设备为存储厂商供货；公司占联营企业15%股权；测算合作带来的利润，联营企业每年约有几个亿收入，对应几千万利润，爬坡到顶后每年给公司带来小几千万利润。

·核聚变领域合作：在核聚变领域，公司作为法液空亚太地区唯一的换热器供应商，深度受益法液空2025年中标合肥BEST项目氦制冷主机（价值约5亿元），其中换热器占10%价值量，该部分有望全部由中泰提供；此外，公司给中科院等科研单位交付了上百套氦制冷系统（主要是镜设备），且有竞争核电产业链主机的能力，竞争实力不输国内其他企业。

·商业航天与估值展望：在商业航天领域，公司为火箭发射提供燃料注入装备；整体来看，公司在新兴行业的布局将提升利润和估值。对于估值，2026年公司估值约17倍，存储领域相关利润若按50倍PE计算对应20亿市值，加上核聚变、商业航天等概念，当前市值再看一倍完全合理；2026年公司仍有投资机会，有望实现翻倍。

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