券商资管分化下的路径抉择:公募退潮与私募深耕

2025年末，券商资管行业迎来关键转型节点——随着国金资管于11月28日撤回公募牌照申请，年初排队的广发资管、光证资管、国证资管等四家机构悉数退场，公募牌照申请队列彻底清零，与2023年的"申牌热"形成鲜明反差。这场战略收缩背后，是行业对监管周期、市场竞争与自身禀赋的理性审视，而公募红海突围与私募蓝海深耕的路径分化，正重塑券商资管的发展格局。

一、行业转型阵痛：公募申牌退潮与存量处置攻坚

1、公募牌照申请的理性降温

2023年政策放宽公募持牌限制后，六家券商资管扎堆申牌，最终仅招商资管、兴证资管顺利获批；2024年全年牌照审批陷入"零放行"，2025年下半年起排队机构陆续撤回申请，直至队列清零。这一转变并非偶然：监管层面释放明确信号暂停新增批文，叠加2025年底参公大集合产品整改的最后时限逼近，持续等待的机会成本过高；更关键的是，公募业务需搭建独立风控与运营团队，初期投入可达数亿元，而管理费下行趋势拉长盈利周期，中小机构难以承受资金压力。同时，多数申请机构所属集团已控股或参股公募基金，重复申牌易引发内部渠道争夺与资源浪费，理性权衡后选择主动退场成为必然。

2、存量产品处置的多元破局

面对参公大集合产品的整改压力，行业探索出差异化处置路径。主流选择是集团内部资源协同，中信资管将产品移交华夏基金、广发资管划转至广发基金、中金公司交由中金基金管理，通过管理人变更实现产品公募化转型，既规避清盘风险又留存客户资源，仅11月以来就有超25只产品完成此类变更。跨界合作成为补充方案，万联证券将货币型产品管理人变更为非关联的平安基金，光证资管则将8只产品移交光大保德信基金，突破股东关联限制。部分机构选择清盘或转私募，国信证券、国海证券等十余家机构清盘未转型产品，天风资管、国证资管则将部分产品转为私募资管计划，虽难免面临管理费损失或规模萎缩，但能快速完成合规整改。

二、路径分野：公募红海突围与私募蓝海深耕的核心逻辑

1、公募路径：头部机构的差异化突围战

当前全行业仅14家券商及资管子公司持有公募牌照，中信证券、东证资管等头部机构成为公募赛道的核心玩家，其核心优势在于综合金融生态与零售渠道积淀。截至2025年5月，持牌机构公募基金管理规模达8141亿元，虽远低于私募资管规模，但依托集团财富管理体系可实现规模快速扩张，如招商资管将7只参公产品转为公募后，规模保持稳步增长。

策略层面，头部机构聚焦低波动赛道规避同质化竞争，重点布局"固收+"、同业存单指数基金等品类，同时强化多资产配置能力，东证资管通过融入股票挂钩期权、商品波动率策略丰富产品形态，构建与传统公募的差异优势。数字化赋能成为突围关键，部分机构搭建智能投研系统，优化客户陪伴与风险管控，应对公募散户客户为主的群体特征，破解投研、流动性管理等多重挑战。但红海竞争下，头部机构仍需在业绩稳定性、品牌建设上构筑护城河，方能抵御传统公募基金在投研、规模上的固有优势。

2、私募路径：特色机构的差异化价值深耕

私募资管已成为券商资管的核心"压舱石"，截至2025年10月末，行业私募资管产品规模达5.79万亿元，较年初增长3252.84亿元，其中主动管理属性的集合资管计划规模占比升至56.4%，成为规模增长的核心引擎。对于缺乏公募牌照或零售渠道优势的中小机构而言，深耕私募领域是更务实的选择，凭借项目资源、机构客户基础或专业能力打造特色壁垒。

产品策略上，私募路径呈现鲜明差异化特征：固收类产品占比高达81.55%，"固收+"成为核心发力点，平安证券通过区分配置型与交易型仓位、建立双重止损机制，实现收益与风险的平衡；高净值客户服务聚焦绝对收益目标，提供定制化资产配置方案，满足机构与高净值群体的稳健需求；投行联动与创新业务多点突破，财通资管构建ABS全周期产品矩阵，2024年交易所ABS新发规模达428.42亿元，通过知识产权ABS为科创企业开辟融资渠道，累计发行规模超1650亿元；REITs、跨境配置等细分赛道加速布局，华源证券聚焦含权产品实现后发赶超，部分机构借助"AI+人工"模式优化FOF策略筛选，提升投研效率。监管导向也持续利好私募发展，中证协明确引导私募资管与财富管理协同转型，为差异化发展提供政策支撑。

三、关键抉择：三大维度定调路径方向

1、资源禀赋的精准匹配

路径选择的核心的是契合自身资源底色：头部机构凭借集团零售渠道、综合投研实力及公募协同优势，可在公募红海中突围，通过规模效应摊薄成本；而缺乏渠道优势、集团无公募平台的中小机构，强行布局公募易导致资源分散，转向私募领域聚焦细分赛道，更易通过专业化服务形成竞争壁垒。截至2025年10月，私募资管规模是公募规模的7倍有余，印证了多数机构的资源适配逻辑。

2、监管与市场的动态适配

2025年底参公大集合整改 deadline 倒逼机构优先解决合规问题，未持牌机构已无时间窗口等待公募牌照审批，通过产品移交或转私募完成整改成为必然选择。从市场环境看，公募行业集中度持续提升，头部基金公司在品牌、规模上形成垄断，新入局者突破难度极大；而私募市场需求稳步增长，固收+、另类投资等赛道空间广阔，更适配行业转型节奏。

3、盈利模式的长远考量

公募业务依赖规模效应，以薄利多销为核心逻辑，需长期投入构建渠道与品牌，盈利周期长；私募业务聚焦高净值客户与机构需求，通过定制化服务、投行联动产品实现高附加值收益，ROE水平更具优势。业内共识显示，私募资管将成为多数券商资管未来五年的核心利润来源，公募牌照更多是头部机构的生态补充工具，而非主流盈利载体。

结语

券商资管的路径分化，本质是行业从"牌照崇拜"向高质量发展的理性回归。对于14家持牌头部机构而言，公募赛道仍是完善金融生态、反哺财富管理的重要抓手，需通过差异化产品与数字化能力突破同质化困局；对于绝大多数中小机构，退出公募竞争、深耕私募本源是更务实的选择，依托固收+优势、投行联动资源、AI技术赋能，在细分赛道构筑核心竞争力，方能实现可持续发展。无论选择何种路径，贴合自身禀赋、适配监管导向、聚焦客户价值，都是券商资管穿越行业周期的关键所在。