中信证券、申万宏源、东吴证券、银河证券、国盛证券、光大证券、国金证券、中泰证券、信达证券、大同证券

01

中信证券-回顾与开年（裘翔等；2026-1-4）

从机构的赚钱效应来看，2025年在过去10年里能排到第三，过去20年里排到第六。在一个回头来看巨大的结构性牛市当中，实际上市场既享受了预期差带来的“估值的钱”，也挣到了“业绩的钱”，预期差来自于对中国自主科技能力的重估以及中美关系，而结构性的超预期业绩来自复杂贸易环境下外需的韧性以及AI推理需求爆发，这些因素站在2025年初来看并不是那么理所应当会发生。增量流动性只是预期差和业绩兑现过程中的结果，或者是用于后验的解释牛市形成的理由，投资者过于高估了增量资金对市场的影响。因此，我们亦不会将增量资金入市当作是2026年市场上一个新台阶的主要因素。我们认为2026年最大的预期差来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需应是大势所趋，今年是个重要的开端。站在开年，考虑到去年末的资金热度并不算高，人心思涨的环境下开年后市场震荡向上的概率更高。

02

申万宏源-开门红（王胜等；2026-1-4）

25年12月PMI环比超季节性改善。春节较晚，出口订单前置，支撑岁末年初经济验证。春季没有下行风险的格局再强化，且有利于行情演绎的窗口连续不断。上证综指连续阳线后，春季行情仍有纵深。经济和产业是慢变量，资金供需是快变量，这个特征在春季行情中可能更加突出。25年底中证A500ETF冲量已进入稳定期，年初增量资金可能是保险开门红 + 年初人民币汇率升值共振外资活跃度恢复。岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散。板块轮动，主题活跃特征可能延续。2026年全面牛条件会逐步完备，这是一个动态发展的过程。部分牛市条件市场不愿提前发酵乐观预期，但事实会自然验证。春季结构判断不变：主题行情弹性更高，AI算力链和顺周期主要是Alpha逻辑的机会。春季主题轮动：产业主题(商业航天、机器人、核聚变)，资金主题(从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息修复和核心资产修复)，政策主题(服务消费、海南)，中期牛市预期本身也是一个主题线索(保险、券商)。

03

东吴证券-“春季行情”徐徐展开（陈刚等；2026-1-3）

宏观层面，内外环境均呈现积极变化。外部来看，短期催化明确：美联储新任主席人选公布在即，特朗普持续施压大幅降息下，新主席提名可能进一步强化弱美元交易预期；内部政策也在靠前发力，例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围上进一步向核心领域倾斜，均有助于稳定预期、激发活力。微观层面，资金面同样可能迎来改善。一方面，年末结汇需求带来的跨境资本回流已显现出超季节性强度，虽难直接作用于股市，但人民币汇率回升有望提振市场情绪，并可能通过企业、居民部门间接带来增量。另一方面，保险“开门红”资金入市、公募等机构亦在新年伊始进行资产布局，将为市场提供流动性支撑。配置方向上，建议以景气成长为主。1月配置上，建议重点关注三大方向：（1）AI产业链；（2）“十五五”规划提名细分，包括航空航天、新材料、量子科技等新兴及未来产业；（3）周期涨价方向：一是工业金属；二是化工。

04

银河证券-元旦假期事件梳理及A股展望（杨超等；2026-1-4）

元旦假期事件梳理：（1）元旦三天连休与“请三休八”带动下，假期旅游市场火热。（2）新年第一天，《求是》杂志发表了特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》。（3）2026年首个交易日，港股市场迎来“开门红”，恒生科技指数涨4%。（4）海外不确定性反复扰动，局部地区地缘冲突加剧。委内瑞拉事件或让更多投资者转向美元等资产避险，美元指数短期走强的概率较大。节后来看，假期期间港股市场与人民币汇率走强表现有助于提振投资者信心，A股市场或将延续结构性行情。后续上行节奏还要观察政策预期与产业趋势突破，在上述因素支撑下，春季躁动行情可能提前开启。同时，仍需关注海外地缘风险等不确定性因素的短期扰动。展望2026年，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。关注盈利修复逻辑下，具备业绩兑现能力的科技龙头、受益于价格水平回暖预期的周期板块。

05

国盛证券-配置趋势共识，博弈产业催化（杨柳等；2025-1-4）

大势层面，中期趋势依旧向上，短期保持交易思维。中期维度，海内外共振宽松的方向相对确定，价格端修复的趋势仍在延续，居民财富入市的潜力仍大，反内卷叠加稳增长的供需双向发力的政策路径也较为明确，不确定性更多在于节奏，中期趋势依旧向好。短期看，市场情绪的躁动迹象已陆续显现。但归因来看，当前的躁动行情更多依赖于叙事、政策博弈和产业催化等偏短期因素，盈利相关的驱动因素依旧偏弱。若跨年阶段的政策预期引导和资金反馈持续偏强，可顺势参与，但宜保持交易思维。投资建议上，配置趋势共识，博弈产业催化。配置维度，当前科技与周期的双主线思维共识较强，宜重点围绕市场共识配置处于趋势中的资产，科技领域优先重点关注AI算力、储能、存储芯片等，周期领域优先关注反内卷与涨价验证的交集方向，如有色、化工、钢铁等。交易维度，短期重点围绕产业催化参与，国内优先关注商业航天、软件信创等；海外映射类优先关注机器人、消费电子、互联网传媒等AI应用端的催化反馈。

06

光大证券-对春季行情保持耐心（张宇生等；2026-1-1）

核心观点一：从震荡的四季度到春季行情。2025年12月A股先跌后涨，整体窄幅震荡。但月中，中长期资金开始逐步入市，其再次成为了市场的稳定器，叠加居民资金的持续流入，十二月下旬市场持续上行，春季行情表现值得期待。核心观点二：对春季行情保持耐心。春季行情多数年份都存在，不过表现有明显差异，当前来看，12月下旬的上涨或许就是本轮春季行情的起点。整体来看，短期内经济数据仍面临一定的下行压力，我们认为未来市场可能需要政策注入新一轮的上涨动力，对于1月份指数的行情，投资者或许应该保持耐心。核心观点三：春季行情的风格与方向。历史上春季行情通常以成长与顺周期两条主线为主。对于今年而言，我们认为消费与成长有望成为春季行情的两条主线。1月行业配置方面，关注电子、电力设备、有色金属、汽车等。

07

国金证券-躁动与变化（牟一凌；2026-1-4）

过去一段时间，市场呈现的运行状态是：全球风险资产在低波环境中维持震荡上行，而商品侧则在价格上行的同时伴随波动率抬升。从最新的制造业PMI来看，12月读数超预期且多项指标环比上行，在打破市场对年末经济数据预期偏谨慎的同时，也预示着基本面开始出现积极的变化。春季躁动：不是还未开始，半程中关注新变化。春季躁动在12月过早形成了一致预期并被提前交易，此时市场应该乐观，但投资难度正在增加。值得思考的是，当前市场的内在驱动逻辑或已出现新的变化端倪：国内经济数据的超预期和政策的提前落地均将形成新的催化。而过去仅依赖海外流动性边际改善驱动的行情特征可能不具备延续性，叠加当下股票资产内部的分化，未来关注基本面信号更明确且波动率较低的资产或将是更好的选择。推荐：1、AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；2、具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种——化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等；3、抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料；4、受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）。

08

中泰证券-如何判断当前市场科技主线的延续性？（徐驰等；2026-1-4）

展望后市，我们对科技主线保持谨慎乐观，需布局有较强逻辑的细分领域。首先，从资金面演变看，当前科技行情有逢低布局机会。1月资金面可能受税期、信贷投放等影响而阶段性收紧，导致市场波动加大，形成逢低布局的窗口期。后续随着资金面季节性宽松及产业催化的持续，弹性较高的科技板块有望迎来主升行情。其次，在细分领域中，机器人板块有望迎来资金面与产业逻辑双重共振机会。第三，商业航天板块需重点警惕高位拥挤风险。在指数高位震荡、赚钱效应阶段性走弱的背景下，配置策略更应强调方向选择与节奏控制。就具体方向而言，当前阶段仍可重点关注机器人、体育及非银板块，而对商业航天等高拥挤方向则不宜盲目追高。

09

信达证券-春季行情可能缓步启动（李畅等；2026-1-4）

春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，但1月可能会有一些波动。春季躁动如果只是季节性博弈，一般2月的胜率赔率更高。市场在Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。这一次春节前市场位置不低，19-21年和24年Q4-25年Q1的经验来看，交易量下降到低位后恢复初期通常是缓涨。这一次春季行情可能是缓步启动，后续指数突破需要验证经济数据和居民热情能否继续加速。经济层面，一般来说12月和1月经济预期大多平稳，但2-6月通常容易出现较大波动。资金层面，当前保险、私募等机构资金仍有较强的补仓动力，短期在演绎产业趋势强或者催化较多的主题，但主题行情的持续性需要验证实际的订单或业绩。我们认为市场中枢大幅回升需要等待居民和机构资金形成合力。配置行业展望：（1）非银金融；（2）电力设备；（3）机械设备&汽车；（4）有色金属&军工；（5）TMT；（6）高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）；（7）消费。

10

大同证券-向上动能仍存，新年或有新气象（景剑文等；2026-1-4）

短期来看，市场整体量能回暖，再度维持到两万亿之上，场内交投情绪相对火热。而同时，国内宏观数据持续回暖，PMI再度上涨，持续位于扩张区间；人民币兑美元持续升值，短期或持续处于7以下。叠加周五港股大涨，外围市场表现回暖，市场短期上行动能仍然存在。但同时也需注意，上证指数再度来到关键点位，市场或将再度经历资金分歧所带来的波动，且当前全球地缘冲突依然存在，需警惕可能带来的利空影响。而从中长期来看，政策面的驱动，或依然能够为市场在“十五五”开局之年带来全新气象。一方面，当前来看，流动性宽松将依然贯穿全年，资金面依然能够为市场提供一定助力。另一方面，大国竞争、产业转型带来的科技创新领域的机会依然偏多，且多项科技创新成果的涌现，不仅为场内投资者带来了更为乐观的预期，更带来了相关行业业绩的走强，情绪＋业绩的双重共振，有望带动以双创为代表的科技创新行业继续走出主线模式，在中长期带领市场走出向上行情。建议哑铃型策略，一方面，进攻端或可跟随热点布局，如通信、商业航空等，但切忌冲高；另一方面，防守端或可保留一定现金，以应对节后可能出现的热点变动。

风

鸣

晓

著