瑞银研报，科士达，UPS 和储能业务双引擎驱动

瑞银发布关于科士达研报，认为市场低估了其在全球UPS市场的份额获取能力及储能业务的反弹潜力。受益于人工智能数据中心资本开支加速和BESS（电池储能系统）需求复苏，科士达正迎来“双引擎”驱动的高速增长期。瑞银预计公司2025-2027年 EPS复合年增长率为 44%。

一、AIDC出海，ODM模式大杀四方
数据中心业务是科士达的基本盘，2025年上半年贡献了约70%的毛利。随着全球科技巨头疯狂投入AI基础设施，对高端UPS及配套设备的需求激增。
1. 借船出海，渗透美国市场： 不同于单打独斗，科士达采取了聪明的ODM（原始设计制造）策略。通过与全球顶级的电力解决方案提供商（Client A）深度绑定，科士达利用合作伙伴的品牌和渠道，成功规避了贸易壁垒，切入高门槛的美国市场。
2. 订单爆发： 来自Client A的美国相关订单预计在2025年底达到1亿元，而到2026年，这一数字有望增长3-4倍。
3. 新客户加持：公司近期又拿下了新的ODM大单（Client B），预计2026年开始供货，进一步巩固海外增长确定性。
在国内，科士达也是阿里、字节跳动、京东等互联网大厂的核心供应商，互联网客户占比已从2024年的15%快速提升至2025年Q3的30%。

二、储能业务（BESS），至暗时刻已过
经历了近两年的去库存阵痛后，科士达的储能业务将在2025年Q4迎来拐点。
1. 库存正常化： 渠道库存压力缓解，户用和工商业储能需求回暖。
2. 大客户订单锁定：公司储能业务同样依赖ODM模式，主要服务海外大客户。Q3已向该客户发货3万套，且Q4至2026年已锁定10万套订单。瑞银预估来自Client C的订单积压将从2025年的4亿元翻倍至2026年的10亿元。
3. 盈利修复： 随着规模效应显现，预计储能业务毛利率将从2024年的17%逐步回升至20%以上。

风险提示： 海外市场拓展不及预期；储能需求复苏放缓；行业竞争加剧。

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