研报速递 
高盛发布关于京东方研报，下调了2025年盈利预期，但看好2026年体育赛事、AI PC及Windows 11换机周期带来的长期增长动力。
一、业绩快照：3Q25 毛利率超预期 📈
京东方第三季度的表现可谓“稳中有喜”。
1. 营收稳健：3Q25实现营收 533亿元，同比增长6%，环比增长5%，这一数据完全符合高盛及彭博的市场一致预期。
2. 毛利率亮眼：单季毛利率达到 14.4%，优于高盛此前预期的13.1%。
这主要得益于三季度作为传统旺季，终端需求回升带动了产线稼动率（利用率）的优化。
3. 净利润：归母净利润 13.55亿元，同比增长32%。虽然比高盛的预期高出12%，但受到研发费用增加等运营支出的影响，该数字低于彭博的市场一致预期。
二、预期调整：短期承压，下调2025E 预期
考虑到4Q25可能面临终端需求疲软，预计公司将控制稼动率，这可能会对毛利率产生拖累。因此下调2025年营收预期：小幅下调3%。
尽管下调了利润预期，但认为公司在创新技术上的投入不会放缓，这虽然短期影响利润，但利好长期竞争力。
三、展望2026：三大引擎驱动增长 🚀
尽管短期预期有所微调，但对京东方 2026-2027年 的长期增长逻辑保持不变。三大核心驱动力：
1. 体育大年效应 🏅
即将到来的重大体育赛事通常是电视面板需求的强心剂。预计2026年的体育赛事将刺激大尺寸LCD TV面板的需求回暖。
2. IT换机潮（AI PC + Win 11） 💻
PC市场正迎来双重利好：
AI PC 的新产品发布潮。
Windows 11 的更新换机周期。
这两大因素叠加，有望在2026年显著推高IT面板（显示器、笔记本）的终端需求。
3. 折叠屏OLED爆发 📱
随着折叠屏手机需求的不断上升，京东方在柔性OLED领域的布局将持续兑现业绩，驱动出货量增长。
此外，通过行业对稼动率的理性控制，LCD TV面板的供需比有望恢复至更健康的水平。
风险因素：
上行风险：柔性OLED出货快于预期、大尺寸面板份额增长加速、新产线爬坡顺利。
下行风险：市场需求复苏慢于预期、面板价格竞争加剧。
#行业报告#行业研究#高盛#京东方#oled#面板#ai#财报#股票
一、业绩快照：3Q25 毛利率超预期 📈
京东方第三季度的表现可谓“稳中有喜”。
1. 营收稳健：3Q25实现营收 533亿元，同比增长6%，环比增长5%，这一数据完全符合高盛及彭博的市场一致预期。
2. 毛利率亮眼：单季毛利率达到 14.4%，优于高盛此前预期的13.1%。
这主要得益于三季度作为传统旺季，终端需求回升带动了产线稼动率（利用率）的优化。
3. 净利润：归母净利润 13.55亿元，同比增长32%。虽然比高盛的预期高出12%，但受到研发费用增加等运营支出的影响，该数字低于彭博的市场一致预期。
二、预期调整：短期承压，下调2025E 预期
考虑到4Q25可能面临终端需求疲软，预计公司将控制稼动率，这可能会对毛利率产生拖累。因此下调2025年营收预期：小幅下调3%。
尽管下调了利润预期，但认为公司在创新技术上的投入不会放缓，这虽然短期影响利润，但利好长期竞争力。
三、展望2026：三大引擎驱动增长 🚀
尽管短期预期有所微调，但对京东方 2026-2027年 的长期增长逻辑保持不变。三大核心驱动力：
1. 体育大年效应 🏅
即将到来的重大体育赛事通常是电视面板需求的强心剂。预计2026年的体育赛事将刺激大尺寸LCD TV面板的需求回暖。
2. IT换机潮（AI PC + Win 11） 💻
PC市场正迎来双重利好：
AI PC 的新产品发布潮。
Windows 11 的更新换机周期。
这两大因素叠加，有望在2026年显著推高IT面板（显示器、笔记本）的终端需求。
3. 折叠屏OLED爆发 📱
随着折叠屏手机需求的不断上升，京东方在柔性OLED领域的布局将持续兑现业绩，驱动出货量增长。
此外，通过行业对稼动率的理性控制，LCD TV面板的供需比有望恢复至更健康的水平。
风险因素：
上行风险：柔性OLED出货快于预期、大尺寸面板份额增长加速、新产线爬坡顺利。
下行风险：市场需求复苏慢于预期、面板价格竞争加剧。
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