京东 $JD 2025Q3 财报解读，增长与利润割裂

京东又在一路阴跌了，刚发布的京东 Q3 财报极度芬裂。
一边是火热的增长，收入 2991 亿超预期，年活跃用户突破 7 亿创历史新高。

另一边是冰冷的利润， 归母净利 53 亿 (同比 -55%)，经营利润从去年盈利 120 亿变为亏损 11 亿。

但其实不是一份业务beng 盘的财报，而是一份激进的战略性亏损财报。

1，利润都亏在哪了？

答案是，新业务（外卖、京喜、海外）。

这个板块的数据堪称惨烈，

- Q3 收入 155.9 亿
- Q3 经营亏损 157.4 亿
- 经营利润率 -100.9%

是的，你没看错，新业务每收入 1 块钱，就要倒贴 1 块多。这一个板块就把集团的利润全部吞噬并造成了亏损。

2，为什么亏这么多？

因为费用爆炸，核心就是外卖的巨额补贴、红包拉新、以及即时配送的人力成本买单，Q3 总费用同比 +56%，远超 14.9% 的收入增速。

3，赚钱的部分情况如何？

如果剥离新业务，京东的核心业务，零售+物流其实在偷偷变好。

- 京东零售，收入 2506 亿 (+11.4%)
- 京东物流，收入 551 亿 (+24.1%)

主业护城河仍在，只是其光芒和利润，被新业务的巨额亏损掩盖了

4，亏损烧钱换来了什么？

换来了高增长和高频用户，年活跃用户在 10 月突破 7 亿，创历史新高。

外卖虽然巨亏，但成功把京东从买 3C/家电的低频心智，拉回了点外卖、买日用的高频生活场景。

5，现金流情况如何？

虽然账上现金还很多 (2105 亿)，但自由现金流正在被快速压缩(335亿->126亿)，京东一边大额回购，一边重投新业务，消耗极快。

6，怎么定价现在的京东？

现在的京东 = 一个健康且盈利的零售+物流公司 + 一个巨额补贴中的外卖/出海期权。
短期股价完全取决于市场对这个期权的定价。

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总结一下，

基本盘没问题，短期利润没啥希望，短期股价看外卖战况，长期value看新业务发展。

用盈利换时间。

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