康哲药业 4000 字深度研报

挖了一份康哲药业的研报，核心逻辑其实是“轻资产渠道护城河+双擎转型”的价值放大器。

🎯 核心逻辑：中国处方药市场受老龄化（65岁以上占比超15%）及医保控费驱动，未来5年CAGR超8%，创新药及专科药渗透率提升空间大。康哲以“License-in+专业营销”为核心，引进产品占收入超80%，依托覆盖5万家医疗机构（含90%以上三甲）的分销网络、3000人学术团队及政府事务能力，构建渠道壁垒，毛利率维持60%以上。当前向“自研（控股CMS Pharma）+引进（与智翔金泰等合作）”双擎进化。

📈 财务亮点：2024年ROE 10.18%（近年下滑），毛利率72.6%（高位稳定），净利率21.69%（同比降32.5%）；资产负债率9.11%（极佳），流动比率5.74（优秀）；营收74.7亿（同比降6.8%），净利16.2亿（同比降32.5%）。管理层指引2025年营收双位数增长、利润持平，2026年或迎爆发。自由现金流连续五年为正，净利润现金比率0.78，资产周转效率待优化（应收账款周转率4.15次）。

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