工业富联 4000 字深度研报

最近研究工业富联，最大的感受是它在AI算力军备竞赛中深度受益，但短期流动性与长期盈利质量的隐忧需重点关注。

🎯核心逻辑：全球AI服务器代工龙头（占40%份额），绑定英伟达、微软等巨头，提供设计-制造-液冷全栈服务；正从代工厂向技术合伙人跃迁，布局算力+网络+终端闭环。

📈财务表现：2025H1营收3607.6亿（+35.6%），AI服务器占比超40%（+60%），800G交换机增3倍；净利率3.36%（同比+2.42%），但毛利率仅6.6%（中报），主因制造环节附加值低。

🔍关键风险：短期借款激增（2025H1达611.8亿+48%），资产负债率60.33%接近警戒线；速动比率0.95（低于安全线）；存货1229亿（+50%远超营收增速）；净利现金比骤降至0.12（2025H1）。

💰进化方向：AI服务器目标毛利15%，GB300等高利润型号量产；为英伟达提供全栈服务，转向技术合伙；切入800G交换机、5G机构件，形成生态闭环。

核心风险提示：短期需关注流动性安全，长期看毛利率提升能否持续（技术升级进展）。
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