野村研报，李宁Q3运营数据，销量下滑面临挑战

李宁发布的Q3运营数据，3Q25销售放缓，4Q25不确定性增加”。
1. 核心困境：销售为何“刹不住车”？
李宁Q3面临的多重压力：
首先，整体销售同比下滑。 Q3季度销售额同比录得中单位数（MSD%，约4-6%）下滑。更令人担忧的是，去年同期（3Q24）的数据本就是下滑的。这意味着李宁在复苏的道路上再次失速。
其次，渠道分化严重，线下拖累明显。
线上渠道：同比增长高单位数（HSD%，约7-9%），成为唯一的增长引擎。
线下渠道：整体下滑高单位数（HSD%），其中直营零售（Retail）和经销商批发（Wholesale）均录得下滑。
最后，月度数据“逐月走低”。 据野村披露，Q3的销售势头持续疲软，7月、8月、9月的同比销售额均录得不同程度的下滑。

2. Q4展望：管理层指引面临巨大挑战
进入Q4，情况似乎更加严峻。
据管理层透露，10月至今 (MTD) 的销售情绪“更加疲软”，主要原因是消费需求不振和行业竞争加剧。
尽管李宁管理层选择维持全年**“销售额同比持平”**的指引不变，但野村认为，在Q3下滑和10月开局不利的双重压力下，Q4要填补缺口、实现全年持平目标，将面临巨大的挑战和不确定性。

3. “全品类”放缓，奥运新品能救场吗？
Q3的销售放缓是全面的，几乎所有核心品类都受到了冲击：
篮球品类：销售额同比下滑超过 20%。
运动休闲品类：销售额同比下滑约 10%。
跑步和训练品类：仅录得微弱的低单位数增长。
为了提振业绩，李宁计划在Q4推出更多围绕“米兰2026冬奥会”的奥运主题产品。
报告认为，这些新产品难以立即扭转销售颓势。相反，为了推广新品，营销费用势必增加，这反而可能拖累2025年下半年的公司利润率。

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