国电南瑞 4000 字深度研报

研究国电南瑞，核心逻辑是政策驱动的电网投资确定性与“国家队”护城河的双重加持。

🎯 核心逻辑：公司主营电网自动化与特高压设备，属政策驱动型行业。双碳战略下电网投资年增约10%，行业CR5达60%。作为国家电网控股企业（56.9%），承接重大工程能力突出，需求稳定性强。商业模式为系统解决方案提供商，技术壁垒（6122项专利+1632项软件著作权）与资源壁垒（深度绑定电网体系）构建双重护城河，新进入者难以挑战。

📈 财务亮点：ROE连续五年超15%（2024年15.79%），净利率14.19%，盈利效率优秀。毛利率约27%（2024年26.66%），保持行业中等水平。净利增速从2021年16.3%降至2024年6.06%，2025H1回升至8.82%。现金流健康，2024年自由现金流57.83亿，净利润现金比率1.36，利润几乎全转化为现金。资产负债率43.11%，流动比率1.92，偿债风险低。

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