云顶新耀 4000 字深度研报

研究云顶新耀，核心看“引进+自研”双轮能否在高壁垒创新药赛道跑通商业化。

🎯 核心逻辑：创新药是“三高一长”赛道（风险>90%、投入超10亿/药、回报百亿级、周期超10年），监管壁垒高。云顶聚焦肾病等刚性需求领域（某细分领域增速30%，渗透率<30%），商业模式为“License-in引进+自研”双轮驱动。引进药（如Nefecon）快速推进上市变现，反哺自研管线（mRNA、小分子），盈利依赖产品销售、后续管线上市及对外授权。壁垒在BD能力、临床注册效率，质疑点在于自研未验证及现金流能否支撑研发。

📈 财务亮点：2024年营收7.07亿（同比+461%），毛利率74.8%（持续提升至优秀水平）。仍处战略性亏损，净利润-10.41亿（ROE-23%），流动比率2.54（资产负债率17.9%，财务稳健）。经营现金流-6.8亿（主因研发投入，净利润现金比率0.65，利润无虚增），需跟踪现金流转正节点。
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