京东 4000 字深度研报

最近研究了京东，最大的感受是：重资产物流网络筑起的护城河，在存量竞争中反而成了破局关键。

🎯 核心逻辑：中国电商双寡头之一（阿里+京东CR5超85%），深耕电子家电、快消品（占GMV超70%）。核心壁垒是千亿自建的一体化供应链与物流网络，覆盖全国99%人口，95%自营订单实现次日达/当日达，“快”与“信”形成用户心智。商业模式以自营赚差价（收入占比超90%，毛利率约14%）为主，平台佣金、广告及物流服务为补充增长极。

📈 财务亮点：2024年营收11588亿（+6.8%），净利润413.6亿（+71.2%），ROE提升至17.55%。自由现金流442.76亿（+12%），连续5年为正，净利润现金比率1.4（>1.0），盈利质量扎实。资产负债率55.13%（<60%安全线），流动比率1.29、速动比率0.99，短期偿债无忧。总资产周转率1.75次（高于零售同业平均1.2次），运营效率领先。虽2024年毛利率9.79%（较2023年14.72%下滑），但净利率从2.23%升至3.57%，盈利模型持续优化。
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