Waste Connections Inc 4000 字深度研报

研究Waste Connections，这家北美第三大废物处理商的核心价值藏在“刚需+整合”里，但高负债风险需警惕。

🎯 核心逻辑：废物处理是刚需服务，需求年增5%-7%不受经济波动影响，类似“水电”稳定性。公司通过持续收购整合碎片化市场（北美44州+6省网络），运营成本比中小对手低20%以上，客户转换成本高（合约3-5年），政策强监管形成自然垄断，市场份额约15%。收入以垃圾收集（超60%）、资源回收为主，订阅式收费模式稳定。

📈 财务亮点：过去十年收入复合增速14.5%，2025年上半年总收入46.35亿美元，同比增7.28%。2024年毛利率41.79%（高于2020年39.83%），但2025Q2降至29.35%；净利率2024年6.92%，较2022年11.59%下滑。自由现金流连续5年为正，2024年11.73亿美元，净利润现金比率3.6（利润转化效率高）。资产负债率2024年60.34%（逼近行业警戒线），流动比率0.65（短期偿债压力大）。
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