东风集团股份 4000 字深度研报

研究东风集团后发现，传统车企在新能源转型中的盈利塌陷与效率瓶颈已十分突出。

🎯 核心逻辑：汽车行业强周期（5-8年），2025年新能源车渗透率超40%，转型迭代风险高。东风作为老牌国企，年产销超200万辆形成规模效应（采购成本比中小车企低20%），但新能源领域溢价不足（毛利率15% vs 比亚迪25%）。收入超80%依赖整车销售，服务与零部件贡献低，营销费用占收入12%，客户获取成本高。

📈 财务核心问题：ROE从2020年8.16%骤降至2024年0.04%，净利率从9.92%缩水至0.05%。2024年营收1061.97亿（2021年1131.68亿），净利仅0.58亿（2021年113.93亿），年化负增长超90%。经营现金流173.99亿（2024年）高于净利润，但自由现金流连续两年为负（2024年-3.43亿）。应收账款周转率1.42次（约257天），回款效率低下，资产周转率0.32（低于制造业0.8-1.5标准）。
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