研报速递 
今天分享一份高盛关于周大福黄金的最新研报。高盛对其2026财年第二季度（截至2025年9月）经营数据进行分析，并更新目标价与投资评级。报告指出，公司近期销售表现优于预期，但估值已反映部分乐观情绪。
一、核心业绩亮点
◆ 内地市场：2QFY26同店销售增长（SSSG）达+7.6%，高于高盛预期的+5%，主要由平均售价（ASP）提升驱动，销量下降-8.6%。
◆ 港澳市场：SSSG为+6.2%，同样高于预期，ASP增长抵消销量下滑。
◆ 复苏趋势：9月季度内地SSS首次回升至2019年疫情前水平，黄金品类表现尤为强劲，SSS较疫情前高出31%。
二、产品结构分析
— 黄金首饰：内地SSS同比增长10.6%，ASP升至7,900港元，反映金价上涨与消费信心恢复。
— 镶嵌珠宝：SSS虽增7.2%，但仍较疫情前低53%，复苏力度较弱。
三、门店优化策略
◆ 上半年净关闭606家门店，超出高盛此前预期的500家，显示公司加速调整低效网络。
◆ 新开门店质量提升，月均销售额达150万港元，远高于关闭门店的40–50万港元。
◆ 管理层计划在FY26开设15家形象店，目前已开设8家。
四、估值与目标价
◆ 高盛将目标价由13港元上调至14港元，基于15倍FY26–FY27平均市盈率。
◆ 当前股价对应FY26E市盈率为15.2倍，高于历史平均的15.9倍，估值已处于合理区间上限。
◆ 市净率达5.4倍，显著高于历史平均的2.8倍，显示市场预期较高。
五、评级：中性
高盛维持“中性”评级，主要基于以下考虑：
— 短期销售复苏与金价上涨已反映在股价中；
— 未来几个季度面临高基数效应，同店增长动能可能放缓；
— 固定价黄金首饰市场竞争加剧，叠加门店持续调整，增长空间有限。
六、风险提示
◆ 同店销售复苏不及预期
◆ 金价与汇率波动
◆ 内地旅游政策与消费者偏好变化
◆ 新品牌表现与租金成本控制
七、投资者启示
周大福当前估值已较充分反映其复苏趋势与金价利好，进一步上行需依赖更强劲的盈利增长或门店效率提升。投资者应关注其产品结构优化与电商渠道进展（本季度电商业务增长28%），并警惕金价回调与消费情绪波动的潜在风险。在估值高位，保持谨慎配置或是更理性的选择。
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#高盛 #研报 #周大福 #黄金 #行业研究 #港股 #美股
一、核心业绩亮点
◆ 内地市场：2QFY26同店销售增长（SSSG）达+7.6%，高于高盛预期的+5%，主要由平均售价（ASP）提升驱动，销量下降-8.6%。
◆ 港澳市场：SSSG为+6.2%，同样高于预期，ASP增长抵消销量下滑。
◆ 复苏趋势：9月季度内地SSS首次回升至2019年疫情前水平，黄金品类表现尤为强劲，SSS较疫情前高出31%。
二、产品结构分析
— 黄金首饰：内地SSS同比增长10.6%，ASP升至7,900港元，反映金价上涨与消费信心恢复。
— 镶嵌珠宝：SSS虽增7.2%，但仍较疫情前低53%，复苏力度较弱。
三、门店优化策略
◆ 上半年净关闭606家门店，超出高盛此前预期的500家，显示公司加速调整低效网络。
◆ 新开门店质量提升，月均销售额达150万港元，远高于关闭门店的40–50万港元。
◆ 管理层计划在FY26开设15家形象店，目前已开设8家。
四、估值与目标价
◆ 高盛将目标价由13港元上调至14港元，基于15倍FY26–FY27平均市盈率。
◆ 当前股价对应FY26E市盈率为15.2倍，高于历史平均的15.9倍，估值已处于合理区间上限。
◆ 市净率达5.4倍，显著高于历史平均的2.8倍，显示市场预期较高。
五、评级：中性
高盛维持“中性”评级，主要基于以下考虑：
— 短期销售复苏与金价上涨已反映在股价中；
— 未来几个季度面临高基数效应，同店增长动能可能放缓；
— 固定价黄金首饰市场竞争加剧，叠加门店持续调整，增长空间有限。
六、风险提示
◆ 同店销售复苏不及预期
◆ 金价与汇率波动
◆ 内地旅游政策与消费者偏好变化
◆ 新品牌表现与租金成本控制
七、投资者启示
周大福当前估值已较充分反映其复苏趋势与金价利好，进一步上行需依赖更强劲的盈利增长或门店效率提升。投资者应关注其产品结构优化与电商渠道进展（本季度电商业务增长28%），并警惕金价回调与消费情绪波动的潜在风险。在估值高位，保持谨慎配置或是更理性的选择。
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