研报速递 
今天分享一份花旗关于美团的研报。报告指出，美团3Q25将面临严峻挑战，由于外卖补贴力度达到峰值，亏损将显著高于此前预期。报告下调目标价至117港元（原133港元），维持“中性/高风险”评级，并预计短期内股价将继续承压。
一、业绩预测调整
◆ 总收入：微调至972.5亿元（同比+3.9%），与市场预期基本持平。
◆ 调整后净亏损：大幅上调至163亿元，高于市场预期的123亿元。
◆ 核心本地商业经营亏损：预计达150亿元，主要受外卖业务拖累。
◆ 外卖单均亏损：预计为-2.65元，较去年同期的+1.49元显著恶化。
二、业务分项透视
— 外卖业务：
◆ GTV预计3345亿元（+9.7%），交易量增长18%，但客单价下降7%。
◆ 货币化率降至12.7%，反映补贴对收入的抵消。
◆ 经营亏损预计192亿元，利润率低至-45%。
— 到店、酒旅业务：
◆ 收入177亿元（+11.6%），增速放缓。
◆ 经营利润50亿元，利润率28.5%，较去年同期32.9%下滑。
— 新业务：
◆ 收入282亿元（+16.6%），亏损维持24亿元。
◆ KeeTa加速扩张至巴西及更多海湾国家，预计4Q亏损将扩大。
三、竞争格局与盈利前景
— 花旗认为，10月单位经济效益改善主要来自订单密度与运营效率提升，而非补贴减少。
— 在阿里巴巴本地生活业务势头增强的背景下，美团盈利转正时间可能晚于市场预期。
— 四季度虽属淡季，补贴可能减少，但竞争格局依然激烈，亏损仍将处于高位。
四、估值与目标价
花旗采用分类加总估值法，下调各业务板块估值倍数：
◆ 外卖与闪购业务：P/S从1.8x降至1.5x
◆ 到店酒旅业务：P/E从12x降至11x
◆ 新业务（除 grocery）及 grocery零售：P/S维持0.5x
◆ 净现金按30%折扣计入
综合得出目标价117港元，较当前股价仍有约18%上行空间，但风险偏高。
五、投资者启示
当前美团正处于“以亏损换份额”的防御阶段，市场对其盈利拐点的判断存在较大分歧。投资者需关注以下信号：竞争是否出现理性拐点、监管会否介入无序补贴、公司能否在订单密度与效率提升中逐步减亏。在可见度有限的背景下，建议保持谨慎，等待更明确的盈利改善信号再作配置。
如果你想第一时间掌握外资对宏观经济、房地产、行业、个股的真实看法，建立自己的认知框架，可以看下主页商品，欢迎过来体验~
#美团 #研报 #港股 #行业研究 #花旗 #摩根
一、业绩预测调整
◆ 总收入：微调至972.5亿元（同比+3.9%），与市场预期基本持平。
◆ 调整后净亏损：大幅上调至163亿元，高于市场预期的123亿元。
◆ 核心本地商业经营亏损：预计达150亿元，主要受外卖业务拖累。
◆ 外卖单均亏损：预计为-2.65元，较去年同期的+1.49元显著恶化。
二、业务分项透视
— 外卖业务：
◆ GTV预计3345亿元（+9.7%），交易量增长18%，但客单价下降7%。
◆ 货币化率降至12.7%，反映补贴对收入的抵消。
◆ 经营亏损预计192亿元，利润率低至-45%。
— 到店、酒旅业务：
◆ 收入177亿元（+11.6%），增速放缓。
◆ 经营利润50亿元，利润率28.5%，较去年同期32.9%下滑。
— 新业务：
◆ 收入282亿元（+16.6%），亏损维持24亿元。
◆ KeeTa加速扩张至巴西及更多海湾国家，预计4Q亏损将扩大。
三、竞争格局与盈利前景
— 花旗认为，10月单位经济效益改善主要来自订单密度与运营效率提升，而非补贴减少。
— 在阿里巴巴本地生活业务势头增强的背景下，美团盈利转正时间可能晚于市场预期。
— 四季度虽属淡季，补贴可能减少，但竞争格局依然激烈，亏损仍将处于高位。
四、估值与目标价
花旗采用分类加总估值法，下调各业务板块估值倍数：
◆ 外卖与闪购业务：P/S从1.8x降至1.5x
◆ 到店酒旅业务：P/E从12x降至11x
◆ 新业务（除 grocery）及 grocery零售：P/S维持0.5x
◆ 净现金按30%折扣计入
综合得出目标价117港元，较当前股价仍有约18%上行空间，但风险偏高。
五、投资者启示
当前美团正处于“以亏损换份额”的防御阶段，市场对其盈利拐点的判断存在较大分歧。投资者需关注以下信号：竞争是否出现理性拐点、监管会否介入无序补贴、公司能否在订单密度与效率提升中逐步减亏。在可见度有限的背景下，建议保持谨慎，等待更明确的盈利改善信号再作配置。
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