摩根大通：老铺黄金销量上涨背后的逻辑

今天分享一份摩根大通关于老铺黄金的研报。当黄金不再只是保值，而是一种身份认同，老铺黄金正在用奢侈品逻辑重塑黄金消费。

一、品牌力显著提升
◆ 消费者在促销期后仍愿意排队购买，上海IFC、新天地、港汇恒隆等门店在国庆期间排队时间达1–2小时，促销后仍超过15分钟。
◆ 新开业的香港IFC店（400平方米）开业首周同样出现1–2小时排队，验证品牌吸引力。

二、产品与工艺持续创新
◆ 2025年计划推出金胎漆器等新工艺，聚焦黄金器皿类产品。
◆ 针对女性客户推出螺钿等定制化设计，提升产品差异化。

三、渠道优化与扩张并进
◆ 2026年重点从“开店数量”转向“门店质量”，目标将单店面积提升至150平方米以上（目前多小于100平方米），以强化品牌形象。
◆ 目前仅进入29家符合标准的购物中心，仍有约50家潜力商场待开拓，海外门店（新加坡、日本、港澳）也在持续推进中。

四、财务预测与估值
◆ 预计2025–2027年营收/净利润复合年增长率分别为71%/78%。
◆ 基于DCF模型，将目标价设定为1296港元（对应2027年预测市盈率24倍），维持“增持”评级。

五、数据支持
◆ 2025年8–9月零售销售延续强劲势头，促销期间销售转化率超过90%，促销后仍高于50%。
◆ 黄金器皿类销售占比约20%，公司通过VIP专属活动、专属顾问等方式进一步提升该品类贡献。
◆ 摩根大宗商品团队预测黄金价格将持续上行，2026年二季度金价预计达4140美元/盎司。

六、投资者启示
老铺黄金的成长逻辑已从“渠道扩张”转向“品牌价值释放”，其在高线市场的定价能力、产品工艺壁垒与门店优化策略，使其在国产高端黄金品牌中具备稀缺性。投资者可关注其品牌升级是否可持续，以及海外拓展能否复制国内成功经验。

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